" Биткоин приносит гораздо меньшую прибыль на каждый доллар новых вложенных средств, чем в первые годы своего существования, - это снижение эффективности использования капитала, которое усилилось по мере роста стоимости актива.
Аналитическая компания CryptoQuant измерила, сколько нового капитала было привлечено в каждом бычьем цикле биткоина по отношению к росту его цены. В цикле 2011 года чистый приток средств в размере около $2,8 млрд обеспечил рост примерно на 55 000%.
В цикле 2015 года потребовалось около $69 млрд для роста почти на 10 000%. В цикле 2018 года потребовалось около $365 млрд для роста примерно на 2000%. В этом цикле, продолжающемся с 2022 года, было привлечено около $697 млрд, а доходность составила 689%. Эти цифры отражают реализованную капитализацию - показатель, который оценивает каждую монету по цене, по которой она в последний раз менялась, а не по текущей цене, что является приблизительным показателем того, сколько денег фактически было вложено в актив.
Тенденция сохраняется на всех уровнях. В 2011 году примерно $5 млн новых инвестиций было достаточно, чтобы удвоить цену биткоина. В этом цикле для достижения того же результата потребовалось около $101 млрд. Каждый последующий рост требовал экспоненциально большего капитала для меньшего процентного изменения, что соответствует рыночной капитализации актива, которая сейчас, по данным CoinDesk, составляет около $1,2 трлн, а не несколько миллиардов, как 10 лет назад.
Основатель CryptoQuant Ки Ён Джу, опубликовавший эти данные, назвал это скорее поводом для терпения, чем достижением вершины.
«Биткоин должен стать ключевым макроактивом, а не просто биржевым фондом, ориентированным на розничных инвесторов», - написал он, утверждая, что еще один параболический рост возможен только в том случае, если биткоин сможет поглотить более $1 трлн новых инвестиций, что выведет институциональное внедрение далеко за пределы его нынешнего уровня.
Эта точка зрения возникает в неловкий момент. За последний месяц в США наблюдался рекордный отток средств из биржевых фондов, инвестирующих в биткоин, а первое полугодие биткоин завершил с убытками, поэтому розничные потоки, которые необходимы для преодоления этого сценария, движутся в обратном направлении, а не создают необходимую институциональную глубину.
Однако скептическая интерпретация гораздо проще. Падение доходности на доллар - это то, что происходит с любым активом по мере его роста, поскольку большая база меняет курс в процентном отношении меньше, независимо от того, кто покупает, и ничто не гарантирует приток институциональных денег в масштабе, который необходим для бычьего сценария.
