" Не обманывайтесь надеждами. В ближайшее время биржевые фонды Ethereum (ETF) не будут использовать стекинг - и, вероятно, так будет до тех пор, пока регулирующие органы Соединенных Штатов не займут более мягкую позицию в отношении криптовалют. Это оставляет мало вариантов розничным инвесторам. На данный момент лучше помещать активы в стекинг на регулируемой спотовой бирже, такой как Coinbase или Gemini.
Предполагалось, что спотовые ETF, которые наконец-то появились в июле на биржах США, должны установить золотой стандарт для инвестирования в Ethereum. Во многом так оно и было. Высокая ликвидность, низкие комиссии, надежная защита инвесторов и простота ведения бухгалтерского учета являются вескими аргументами в пользу таких фондов, как Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH) и Franklin Templeton's Franklin Ethereum ETF (EZET).
К сожалению, инвесторы, которые стремятся максимизировать доходность, не имеют возможности использовать стекинг и вынуждены искать другие варианты.
Инвестировать в Ethereum без стекинга невыгодно
Для помещения в стекинг необходимо заблокировать ETH в качестве обеспечения с помощью валидатора в Beacon Chain Ethereum. Игроки, которые помещают активы в стекинг, получают выплаты в ETH за счет сетевых сборов и других вознаграждений, но при этом рискуют “сорваться” - или потерять залог в ETH - в случае неправильного поведения валидатора. На авторитетных платформах для стекинга этот риск незначителен. В настоящее время доходность стекинга составляет около 3,2% годовых - или немного выше при использовании таких сервисов, как флеш-боты.
Рисунок 1. Общее количество размещенных ETH и процентных ставок по состоянию на 3 августа 2024 года. Источник: Ethereum.org.
Инвестировать в ETH, не помещая их в стекинг, очень расточительно - это то же самое, что выбрасывать дивиденды с токенов. Вот почему так много эмитентов, включая Fidelity, 21Shares и Franklin Templeton, призвали регулирующие органы разрешить стекинг Ethereum ETF. В марте эти запросы были отклонены. В настоящее время ни один из восемнадцати ETF, торгуемых в США, не выплачивает вознаграждения за стекинг.
У регулирующих органов были причины для колебаний. Спотовые Ethereum ETF не похожи на типичные индексные фонды. Они основаны на менее распространенной структуре, которая известна как Доверительный фонд лица, предоставляющего право, и предназначенной в основном для пассивных товарных фондов. Стекинг, который, возможно, требует активного управления, может быть запрещен.
Еще одной проблемой является ликвидность. Сроки могут быть разными, но вывод размещенных ETH часто занимает несколько дней. Это могло бы сделать практически невозможным быстрое погашение токенов - основной функции ETF Foundation. Найти правильное решение непросто, и это в значительной степени зависит от готовности регулирующих органов к сотрудничеству. Пользователям не следует ожидать прогресса до окончания ноябрьских выборов.
Ограниченный выбор
В то же время выбор ограничен. Одним из вариантов является использование одного из десятков протоколов децентрализованного финансирования (DeFi), которые работают с ликвидными производными финансовыми инструментами (LSD). Несмотря на кажущееся разнообразие, все они в основном ориентированы на Lido, лидера рынка, общая стоимость которого превышает 30 миллиардов долларов (TVL). Пользователи Lido обменивают спотовые ETH на stETH, токенизированные заявки на участие в пуле стекинга Lido.
Рисунок 2. Цена и количество ETH в обращении с января 2020 года по 3 августа 2024 года. Источник: Glassnode.
Экосистема DeFi - это игровая площадка для LSD, где есть неограниченные возможности, начиная от торговли с привлечением заемных средств и заканчивая пополнением счета и многим другим. Проблема в том, что LSD увеличивает риски для носителей и в значительной степени не регулируется, по крайней мере, в США. Это оставляет держателей практически без возможности обратиться за помощью, если что-то пойдет не так.
Новая институциональная платформа Lido, которая сочетает в себе составной stETH с инфраструктурой Fireblocks и Taurus, может стоять особняком, но она не предназначена для обычных инвесторов.
Регулируемые спотовые криптобиржи, включая Coinbase и Gemini, являются более безопасным подходом. Им не хватает надежной защиты инвесторов, предлагаемой ETF, но они по-прежнему находятся под строгим надзором. Coinbase и Gemini являются компаниями, которые занимаются виртуальной валютой и регулируются Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS).
Они также придерживаются лучших практик в области кибербезопасности, включая защиту учетных записей от определенных эксплойтов, и доверяют ETH профессиональным валидаторам. В 2022 году Coinbase добавила промежуточное программное обеспечение Flashbots MEV-Boost с открытым исходным кодом, которое помогает валидаторам заказывать транзакции для получения максимального вознаграждения. Coinbase утверждает, что ни один пользователь никогда не терял криптовалюту, помещая в стекинг на ее платформе, и, наряду с Gemini, обещает возместить пользователям убытки от случайного сокращения.
Наиболее существенным отличием Coinbase от Gemini являются комиссионные сборы. Они обе взимают комиссию за размещение вознаграждений, а не за размещение и отмену криптовалюты. Coinbase обычно получает 25% вознаграждения за размещение ETH и 35% за альткоины, такие как Polygon и Solana. В то же время Gemini получает скидку лишь на 15%. Не забывайте всегда проводить собственное исследование и тщательно обдумывать, подходит ли вам стекинг.
В конечном счете, инвесторы заслуживают всех преимуществ ETF и выгоды от вложений. Все, что было сделано до этого, - это временная мера. К счастью, уже начинает улучшаться суровый нормативный климат в Америке. Пройдет совсем немного времени, прежде чем эмитенты Ethereum ETF найдут способ продвинуться вперед.
Об авторе
Алекс О'Доннелл - старший научный сотрудник. Ранее он основал компанию-разработчика DeFi Umami Labs, и в течение семи лет работал финансовым журналистом в Reuters, где освещал слияния и поглощения и IPO. Алекс О'Доннелл также является ведущим специалистом по развитию криптовалют в Startup Accelerator Expert Dojo.
Эта статья предназначена для общего ознакомления и не должна восприниматься как юридическая или инвестиционная консультация. Взгляды, мысли и суждения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору.
