" Ondo интегрирует все необходимые стороны и компоненты соответствия для обеспечения доступа к реальным активам в блокчейне, открывая новую эру финансовой инклюзивности и доступа.
Ключевые выводы
- Ondo Finance совершенствует существующие каналы DeFi-to-TradFi и предлагает точки доступа к реальным активам, предоставляя в блокчейн продукты институционального уровня.
- USDY - это новейший продукт Ondo, и этот стейблкоин, приносящий проценты, обеспечивает прямой и полностью соответствующий требованиям доступ к доходности в США.
- Включение доходности казначейских облигаций США в блокчейн было явным приоритетом протокола, и его фонд OUSG уже привлек более 165 миллионов долларов США в виде TVL, что подчеркивает растущий спрос на токенизированную версию ведущего безрискового актива TradFi.
Пространство реальных активов (RWA)
Со временем доходность DeFi снизилась и постепенно приблизилась к той, что обычно доступна в TradFi.
Доходы первых пользователей, особенно вознаграждения за доходный фарминг - которые многие помнят по пресловутому лету DeFi - были неустойчивыми. Их поддерживали дешевая ликвидность, безудержные спекуляции и постоянный приток свежего капитала на рынки.
Рисунок 1. Источник: https://defillama.com/categories.
Китай, мемкоины, хомячьи бега, телеграмм-боты и GambleFi - эти истории были лишь вспышками. Но одна тенденция неуклонно растет. Нарратив RWA имеет признаки прочного, учитывая, как он медленно привлекал TVL, а нынешняя макроэкономическая среда обеспечивает идеальную основу для его процветания. Более высокие ставки на более длительный срок означают, что стрижка купонов (получение процентных платежей по казначейским векселям США) очень прибыльна, и люди хотят получить доступ к 5%-ным безрисковым ставкам.
Криптовалюта имеет свою собственную безрисковую ставку, ставку на Эфириум, но доходность казначейских векселей должна быть максимально приближена к действительно безрисковой ставке, которую имеет нынешний финансовый аппарат. Правительство Соединенных Штатов поддерживает казначейские облигации США, и как бы инвесторы на это ни смотрели, это ставка либо на военную мощь Соединенных Штатов, либо на силу их институтов и руководящего органа.
Возможно, если смотреть с противоположных сторон, одна и та же монета - это принудительная природа правительства. Несмотря на это, держатели облигаций США будут продолжать получать процентные выплаты, если только Соединенные Штаты не развалятся как национальное государство. А условия высоких процентных ставок означают, что эти платежи комфортно превышают 5%.
Рисунок 2. Источник: https://redstone.finance/reports/rwa-report.pdf.
Синергия между RWA и DeFi объясняет их ошеломляющий успех, и все больше игроков вступают в игру. Три больших сектора в настоящее время представляют собой кредитование RWA, токенизированные товары (в основном золото) и долговые рынки. При этом Ondo специализируется на рынке суверенного долга США.
Особо следует упомянуть MakerDAO, который разместил незадействованные активы в краткосрочные облигации и использовал полученные средства для расширения программы выкупа MKR и повышения ставки сбережений DAI. Это послужило наглядным примером того, как протоколы могут выиграть от инвестиций RWA. Такие компании, как Tether, стали невероятно прибыльными, но MakerDAO особенный, потому что он показал, как ценность может передаваться держателям токенов. Программа обратного выкупа, по сути, означает, что правительство Соединенных Штатов выкачивает деньги из всех держателей MKR.
Государственный долг США составляет более 31,5 триллиона долларов. Это означает, что у участников рынка нет недостатка в долгах, и у Ondo есть много возможностей для роста. Недавние данные о занятости показали, что американские работодатели добавили 187 000 рабочих мест в августе, демонстрируя устойчивый рынок труда, и эта относительная сила, вероятно, заставит Пауэлла провести дальнейшее повышение ставок, что означает продолжение существования кормушки для казначейских облигаций США.
На медвежьем рынке испарился аппетит к риску, и доступ к доходности, обеспеченной традиционными классами активов, естественно, стал более привлекательным. С другой стороны, DeFi обеспечивает ликвидные рынки для традиционных финансовых продуктов, но США нужны покупатели, так как там ежегодно выпускают все больше долговых обязательств. Кроме того, улучшенная инфраструктура - блокчейн - упрощает торговлю и владение.
Таким образом, инвесторы могут зарабатывать 5% без риска, а поскольку правительство США может печатать деньги для покрытия своих непогашенных долгов, владение краткосрочными казначейскими облигациями по сути приравнивается к хранению долларов, но с доходностью. Операторы на основе блокчейна, такие как Ondo Finance, делают доступ к этим финансовым инструментам более управляемым, чем когда-либо. А реальные активы в DeFi стали центральной точкой сближения традиционного и будущего финансового аппарата.
Токенизация активов, скрытый спрос и комиссии
Токенизация активов позволяет преобразовать реальные активы в цифровые, которые находятся в блокчейнах. Благодаря более широкому доступу к рынкам и введению долевого владения это делает их гораздо более ликвидными.
Географические барьеры перестают существовать, а расчеты становятся практически мгновенными благодаря значительному повышению эффективности и скорости блокчейна по сравнению с TradFi. Откажитесь от посредников, и затраты снизятся. В операционной цепочке меньшее количество операторов всегда снижает затраты и представляет собой одну из самых сильных сторон DeFi: более прямую передачу стоимости между экономическими участниками.
Короче говоря, токенизированные активы могут похвастаться лучшей ликвидностью, улучшенной доступностью, прозрачностью и все еще относительно неисследованным вариантом использования - возможностью компоновки.
Это скрытый спрос и настоящий решающий аргумент в истории RWA. Какой самый успешный продукт RWA от Crypto в настоящее время? Стейблкоины. Доллар является реальным активом, и массовое внедрение стейблкоинов свидетельствует о массовом сдерживаемом глобальном спросе на американские активы, точнее, на активы, номинированные в долларах.
Стейблкоины стали средством сбережений для миллионов людей в развивающихся странах, стремящихся избежать безудержной инфляции своих национальных валют, вызванной безответственной фискальной политикой. А если есть спрос на доллары, то, безусловно, есть спрос и на финансовые продукты, деноминированные в США. RWA станут средством выхода на рынки этого скрытого спроса.
И, наконец, сборы. Почему игроки TradFi воодушевлены токенизацией активов? Следите за деньгами и смотрите на чистую прибыль. Откройте ETF, который отслеживает краткосрочные казначейские облигации на высоколиквидном глобальном рынке, и оператор этого ETF будет получать приятные комиссионные за управление с каждого депозита. Хлеб с маслом TradFi? Сборы. Больше капитала означает больше комиссий.
Это идеальный шторм для повествования о RWA. Десятилетия высоких безрисковых ставок, ограниченного спроса, огромных процентов со стороны предложения за заработок, процентов со стороны спроса за доходность, а также открытия и демократизации доступа к финансовым продуктам. Не говоря уже о том, что фиксированный доход составляет большую часть RWA, а фиксированные ставки остаются относительно неисследованной областью в DeFi, за исключением таких новаторов, как Pendle.
Ончейн-решения Ondo
Ondo обеспечивает доступ к рынкам облигаций по блокчейну. Инвесторы подключают свой кошелек, вносят USDC или переводят доллары США, получают свои токены и, при желании, запрашивают выкуп в стейблкоинах или долларах США.
Вся работа происходит благодаря партнерству и интеграции Ondo с управляющими активами, хранителями, юристами и всеми другими организациями, необходимыми для включения этих активов в блокчейн.
Ondo придерживается консервативного подхода к рискам и уделяет первоочередное внимание соблюдению нормативных и налоговых требований. Пользователи, желающие получить доступ к этим услугам, должны пройти KYC, который всегда будет обязательным компонентом доступа к продуктам RWA.
Несмотря на то, что это является неким моральным барьером для многих участников, реальность такова, что большинство пользователей криптовалюты уже прошли KYC на централизованной бирже на каком-то этапе своей деятельности в сети. И нельзя получить преимущества от RWA, если не играть по правилам.
Эта структура разрешенного доступа существенно отличает Ondo и других игроков RWA от прочих протоколов DeFi. Но это является неотъемлемой частью ландшафта, в котором они действуют. Финансовые продукты RWA, например облигации, классифицируются как ценные бумаги. Следовательно, для предоставления доступа Ondo должна соблюдать все соответствующие законы и правила, касающиеся этих ценных бумаг.
Ondo Finance превосходно справилась с этой задачей, и одной из наиболее впечатляющих характеристик этого протокола является его приверженность высококачественным институциональным партнерам. Каждое звено операционного блокчейна объединяет первоклассных поставщиков услуг. BlackRock управляет базовым ETF для фонда OUSG Ondo. При этом Ondo использует Coinbase, самого надежного хранителя криптовалют, для конвертации USDC в доллары США.
Продукты Ondo
Ondo Finance уже внедрила несколько продуктов RWA, среди которых три тяжеловеса - USDY, Ondo’s Funds и Flux Finance, который уже продан Neptune Foundation.
Рисунок 3. Источник: https://ondo.finance/.
Фонд OUSG
Флагманский продукт Ondo до запуска USDY. Структура этого продукта очень проста: токенизированное владение ETF iShares Short Treasury Bond ETF от BlackRock. Он обеспечивает ликвидное воздействие на краткосрочные казначейские облигации США.
Это настолько низкий риск, насколько это возможно, и USDC и доллары США также составляют небольшой процент фонда OUSG для целей ликвидности (погашения). Процесс прост: после завершения проверок соответствия и внесения депозита в долларах США Ondo обменивает доллары США (если применимо), использует доллары США для покупки активов, чеканит новые токены, помещает их в указанный кошелек и получает доход, который является составным. При погашении токены сжигаются и поступают USDC.
Рисунок 4. Источник: https://ondo.finance/ousg.
Этот вход в ETF BlackRock включает комиссию за управление в размере 0,15% от Ondo, комиссию за посредничество до 0,15% и комиссию за управление в размере 0,15% от BlackRock. Он привлек в TVL впечатляющие 165 миллионов долларов. Однако при минимальной сумме инвестиций в 100 000 долларов США и оговорке, что пользователи, получающие доступ к этому продукту, должны быть аккредитованными инвесторами и квалифицированными покупателями (с точки зрения непрофессионала, состоятельными людьми), этот продукт недоступен для большинства. Стоит отметить, что это правила SEC, а не Ondo.
Высокий барьер капитала и строгие критерии делают этот продукт недоступным для большинства участников DeFi. Тем не менее, это открывает двери для DAO с хорошо капитализированными боковыми филиалами LLC для доступа к доходности казначейских облигаций полностью в блокчейне.
USDY
Рисунок 5. Источник: https://ondo.finance/usdy.
USDY - самый интересный продукт Ondo в настоящее время. Этот стейблкоин знаменует собой большой шаг вперед для криптовалют. Он идеально подходит для пользователей, которые хотят получать доход от активов стейблкоинов со структурной и операционной защитой институционального уровня.
Отсутствие доходности от традиционных стейблкоинов стало болевой точкой. Ошеломляющая квартальная «операционная» прибыль Tether в размере 1 млрд долларов во втором квартале этого года заставила инвесторов почувствовать себя брошенными и забытыми. Однако Tether родился в условиях нулевых процентных ставок. Поэтому с генеалогической точки зрения имеет смысл отсутствие возможностей для распределения прибыли.
Краткосрочные казначейские облигации США и банковские депозиты до востребования обеспечиваются долларами США, а индивидуальные инвесторы со всего мира могут получить доступ к доходности институционального уровня.
Структура фарминга: Ondo специально разработал USDY для хранения основной части дохода держателям, что знаменует собой значительное отличие от других стейблкоинов. Ondo ежемесячно устанавливает переменную процентную ставку немного ниже доходности базовых активов для учета операционных расходов и взимает 20 базисных пунктов (0,2%) за погашение.
Доступность: USDY имеет ежедневные выплаты, и реальный выигрышный компонент заключается в том, что USDY можно свободно передавать (через 40-50 дней после покупки) пользователям из вторичного белого списка на основе географических критериев. По мере роста вторичного рынка UDSY этот актив на предъявителя обеспечит более широкий глобальный доступ к краткосрочной доходности казначейских облигаций США.
Доллар США
Рисунок 6. Источник: https://ondo.finance/usdy.
Критерии приемлемости USDY рисуют интригующую картину потенциальных пользователей. Физические лица или организации не могут находиться, организовываться или проживать в любом из следующих мест:
- США, Великобритания или Канада;
- Крым, Куба, Иран, Северная Корея или Сирия;
- Албания, Барбадос, Беларусь, Камбоджа, Колумбия, Гаити, Ямайка, Япония, Мьянма, Никарагуа, Россия, Украина, Вануату, Венесуэла, Йемен;
- Любая африканская страна, кроме Маврикия и Южной Африки;
- Любые страны Содружества Независимых Государств (бывшие советские государства);
- Любая страна, территория или географический регион, являющийся объектом или объектом каких-либо общетерриториальных санкций.
Граждане вышеуказанных стран не имеют права на участие независимо от места жительства, за исключением граждан США и Соединенного Королевства.
Основная часть пользователей будет из Европы, Латинской Америки и некоторых регионов Юго-Восточной Азии, а также эмигрантов из США или Великобритании, проживающих в этих регионах. И несмотря на то, что список претендентов на первый взгляд кажется жестким, целевой рынок по-прежнему огромный.
Более того, высокий барьер капитала, обнаруженный в фонде OUSG Ondo, исчезает, когда минимальный размер инвестиций и погашения устанавливается на уровне 500 долларов США, и со временем планируется существенно снизить его.
Учитывая высокий уровень защиты инвесторов, соответствие нормативным требованиям и прямую передачу стоимости доходов, полученных от базовых активов, USDY должен легко стать золотым стандартом для инвесторов, не склонных к риску, которые хотят получать доход, деноминированный в США, от активов в стейблкоинах.
Flux Finance
Рисунок 7. Источник: https://fluxfinance.com/.
Flux Finance, первоначально созданный командой Ondo Finance, был продан, но по-прежнему подпадает под их категорию продуктов. Это ответвление Compound V2, и этот протокол однорангового кредитования поддерживает разрешенные активы.
Базовая функциональность позволяет пользователям вносить стейблкоины и зарабатывать APY. Пользователи, вносящие активы, получают взамен fTokens, а курс обмена fTokens неуклонно растет. В момент погашения пользователи получат большую сумму активов - аналогично модели wstETH. fToken - это квитанция, дающая право вернуть внесенные активы плюс проценты.
Эти активы, приносящие доход, уже нашли свое применение в DeFi, и в игру вступает элемент компонуемости внутрисетевых RWA. Пользователи, владеющие fTokens, могут использовать их на таких протоколах, как Pendle или Penpie, для реализации многоуровневых стратегий доходности. И это может стать одним из величайших прорывов в области RWA.
Владение цифровыми активами является гораздо более привлекательным. Особенно, если они представляют собой казначейские облигации, которые приносят доход, и в то же время имеют возможность использовать эти активы для доступа к кредитам или участия в стратегиях заработка с использованием заемных средств. DeFi предлагает новый уровень гибкости капитала, и эта возможность отлично работает со стабильными и надежными активами.
Основное ценностное предложение Flux Finance двоякое. Во-первых, он позволяет пользователям зарабатывать APY на стороне предложения на стейблкоинах, которые, внося депозиты, обслуживают потребности в ликвидности держателей OUSG (разрешенного актива, интегрированного в Flux Finance). Владельцы OUSG могут внести OUSG в качестве залога, занять доллары США, а затем использовать кредитное плечо OUSG.
Следовательно, коэффициенты использования остаются высокими, и пользователи, не имеющие права владеть OUSG, могут получить доступ к приличным ставкам благодаря этим игрокам с кредитным плечом. Короче говоря, аккредитованные инвесторы могут получить доступ к кредитному плечу по безрисковым активам, арбитражируя разницу между доходностью казначейских облигаций и ставкой по займам. А обычные пользователи могут получить солидную прибыль с помощью квази-лазейки, используя при этом свои отчеканенные fTokens в DeFi.
Будущая токеномика Ondo
Ondo еще предстоит выпустить ликвидный токен для широкой публики - ключевое слово - ликвидность. В документах V1 указано, что общий объем поставок составляет 10 миллиардов без планов по инфляции, а токен будет контролировать Ondo DAO, который активен согласно данным Tally.
Рисунок 8. Источник: https://www.tally.xyz/gov/ondo-dao/proposals.
Выпуск ликвидности токена и доступ для широкой публики, вероятно, должны произойти, учитывая, что Ondo привлек 4 миллиона долларов от начальных инвесторов и 20 миллионов долларов в серии A - венчурные капиталисты всегда хотят вернуть свои деньги. Кроме того, в 2022 году Ondo завершила продажу токенов через Coinlist, собрав дополнительно 10 миллионов долларов от 18 000 уникальных покупателей. И похоже, что эти ранние инвесторы могут участвовать в управлении.
В целом, траектория развития токена ONDO в настоящее время кажется неопределенной. Вероятно, протокол ожидает более благоприятных рыночных условий, прежде чем полностью выпустить токен на открытый рынок.
Будущее Ondo
Понимание того, что часть успеха Ondo зависит от макроэкономических условий. Толерантность к риску значительно снизилась по всем направлениям, а ставки TradFi (казначейские облигации) находятся на десятилетнем максимуме. Этот идеальный шторм, который способствовал росту Ondo, в конечном итоге утихнет. FED снизит ставки, и принятие риска снова займет видное место.
Токенизация активов по-прежнему находится на начальной стадии. Процесс токенизации устраняет входные барьеры и привлекает как спрос, так и предложение на рынках благодаря увеличению сбора комиссий и доступности. Это наряду с повышением эффективности, безопасности и прозрачности за счет размещения реальных активов в блокчейне.
Хотя эти преимущества легко осознаются, настоящий интерес вызывает потенциал компонуемости этих активов. RWA, естественно, создают лучшие залоговые активы, учитывая их большую стабильность по сравнению с криптоактивами. Возможность предоставлять залог, кредитовать и даже приносить прибыль с помощью этих активов создаст множество рынков, помимо базовых активов, а рынки любят кредитное плечо.
В дальнейшем исключительный уровень доступа Ondo на рынок казначейских облигаций США, вероятно, сделает его лидером рынка внутрисетевых казначейских облигаций. А растущий государственный долг США означает, что дефицита поставок никогда не будет. Но картина будет выглядеть совсем иначе даже при ставке 3% по сравнению с 5%, и снова будет совсем иначе, если процентные ставки вернутся к нулю или даже к отрицательному значению. Хотелось бы надеяться, что центральные банки усвоили урок и осознали цену искусственно заниженных процентных ставок, но в этом никогда нельзя быть уверенным.
Тем не менее, независимо от процентных ставок, основная миссия Ondo - предоставление финансовых продуктов институционального уровня более широкой рыночной аудитории - обеспечивает ему огромную горизонтальную масштабируемость. Его умение токенизировать реальные активы и объединять их в блокчейн наряду с техническим опытом в TradFi и навыками соблюдения нормативных требований означает, что будущее Ondo может и, вероятно, будет многогранным.
