" Strategy стала первой публичной компанией, принявшей биткоин в качестве основного резервного актива казначейства в августе 2020 года, но не так много крупных технологических компаний последовали ее примеру.
Казначейские резервы, иногда называемые резервами наличности, хранятся корпорациями для финансирования краткосрочных или чрезвычайных обязательств. Обычно это наличные или эквиваленты наличности, такие как фонды денежного рынка или трехмесячные казначейские векселя США.
Социальный медиа-гигант Meta* держит в резерве ликвидные активы на сумму $72 млрд. Но на своем ежегодном собрании 28 мая акционеры отклонили предложение оценить, может ли Bitcoin быть квалифицирован как будущий резервный актив казначейства. Предложение было отклонено в соотношении 1221 к 1.
Это решение само по себе не так уж удивительно. Несмотря на растущее корпоративное принятие биткоина, крупные технологические компании и большинство основных корпораций остаются осторожными. Американский технологический гигант Microsoft также отклонил аналогичные предложения в декабре 2024 года.
Неудачное предложение Meta* по биткоину, отвергнутое подавляющим большинством голосов, ставит под сомнение готовность институциональных инвесторов принять криптовалюту.
Как биткоин может решить проблему корпоративного казначейского риска
В среде нулевой (или отрицательной) доходности не приносящий доход актив, защищенный от инфляции, но с асимметричным потенциалом роста, может быть привлекательной альтернативой.
В среде с высокими процентными ставками биткоин действует как в основном некоррелированный актив, который может снизить общий риск, не будучи чрезмерно зависимым от традиционных финансовых активов.
Корпорации, подверженные влиянию нескольких фиатных валют, могут использовать биткоин в качестве переходной валюты для обмена различными валютами, снижая стоимость транзакций.
Заемщики, размещающие биткоин в качестве обеспечения, могут снизить кредитный риск, поскольку это круглосуточный, глобальный, негосударственный, цифровой актив на предъявителя (не долговая расписка).
Новые возможности заимствования/кредитования обеспечивают эффективность капитала, позволяя держателям биткоинов занимать наличные под залог биткоинов, помогая ликвидности и сохраняя инвестиционный потенциал от владения биткоинами.
Неэластичность и жесткая денежно-кредитная политика биткоина защищают его от потенциальных последствий роста денежной массы, позволяя компаниям сохранять и даже наращивать капитал по мере того, как он захватывает свой неиспользованный целевой рынок.
Как Bitcoin может решить проблему корпоративного казначейского риска. Источник: Fidelity Investments.
Волатильность биткоина ослабляет его позиции как казначейского актива
Все это может быть просто недоразумением. Сторонники криптовалюты, возможно, не поняли, что корпоративные казначейства больше похожи на чрезвычайные фонды: их можно использовать в случае стихийных бедствий или пандемий или для поддержки повседневной деловой деятельности, но не как платформу для спекулятивных инвестиций, сказал профессор Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран.
«Я думаю, что это безумие», — сказал он, комментируя недавнее предложение Meta*, выдвинутое сторонником биткоина Итаном Пеком. Дамодаран сказал, что не может придумать «никакого подобия причины, по которой это хорошая идея».
Сам Дамодаран имеет репутацию криптоскептика. Но даже профессор финансов Университета Дьюка Кэмпбелл Харви, написавший книгу о децентрализованных финансах и в целом позитивно оценивающий будущее технологии блокчейн, пренебрежительно отозвался об инициативе создания казначейства биткоинов, заявив:
«Если инвесторы Meta* хотят владеть биткоином, они могут купить его сами. Неясно, какую роль криптовалюты играют в любой казначейской функции, если только компания не ведет бизнес в криптовалюте, такой как биткоин».
Харви отметил, что стейблкоины по праву можно отнести к казначейским резервам, поскольку они, как правило, ликвидны и привязаны к базовому активу, например, к доллару США, назвав биткоин крайне волатильным инструментом, который не подходит для корпоративных резервов.
Успешный план биткоин-казначейства Strategy вдохновил другие компании последовать этому примеру, предположил Харви. MSTR от Strategy зафиксировала рост акций на 2466% с тех пор, как технологическая компания сделала BTC своим основным резервным активом, превзойдя такие компании, как Nvidia, Tesla, Google и Microsoft.
«Но Strategy сделала ставку на то, что компания превратится в активный биткоин-фонд, — сказал Харви. — Если компания хочет сделать стратегическую инвестицию в биткоин, как она могла бы сделать стратегическую инвестицию в стартап, у меня нет проблем с этим. Это рискованная венчурная инвестиция, и компании делают это постоянно. Только не называйте это казначейским активом».
Тем не менее, технологические гиганты держат миллиарды долларов в своих резервах наличности, и эти деньги часто просто лежат там, принося небольшой процент. Для профессиональных инвесторов так поступать грешно.
«Meta* постоянно сидит с миллиардами наличных, — сказал Дэвид Тавил, президент и соучредитель ProChain Capital. — Они всегда держат наличные. Им было бы лучше вложить часть из них в биткоин, как в целях диверсификации, так и для защиты от инфляции доллара”.
Джеймс Баттерфилл, руководитель исследований в инвестиционной компании по цифровым активам CoinShares, рассказал, что распределение 3% биткоинов может удвоить коэффициент Шарпа фонда — показатель, используемый для оценки эффективности с поправкой на риск.
Опрос CoinShares, отслеживающий активы под управлением (AUM) на сумму 1 триллион долларов, показывает, что среднее распределение цифровых активов выросло до 1,8% в апреле 2025 года с 1% в октябре 2024 года.
«Темпы принятия ускоряются быстрее, чем мы ожидали», — добавил Баттерфилл.
Признак более осторожного подхода к биткоину
Голосование акционеров Meta* может отражать более широкое чувство осторожности среди основных корпоративных и институциональных инвесторов, когда речь идет о биткоине. Но генеральный директор компании Марк Цукерберг контролирует 61% голосов Meta*, так что это не обязательно репрезентативная выборка корпоративной Америки.
Стефан Падфилд, исполнительный директор проекта Free Enterprise Project в Национальном центре исследований государственной политики, сообщил, что корпоративные советы директоров и менеджеры, вероятно, так же разошлись во мнениях по поводу биткоина, как экономисты и политики, «поэтому неудивительно, что мы видим, как компании, в том числе технологические, занимают разные позиции по шкале «никто-некоторые-многие», когда речь заходит о биткоине».
И, возможно, это не так значимо, как кажется на первый взгляд. Пэдфилд добавил:
«Хотя это предложение всего лишь предлагает рассмотреть возможность использования биткоина, оно все равно может быть отклонено просто потому, что менеджеры и инвесторы не хотят, чтобы им говорили, что делать в этой сфере».
Между тем, некоторые из крупнейших в мире управляющих активами, такие как Fidelity и BlackRock, с оптимизмом относятся к криптовалюте. BlackRock недавно рекомендовал инвесторам рассмотреть возможность вложения до 2% своего портфеля в биткоины для диверсификации.
Инициативы по биткоин-казначейству набирают обороты по всему миру. 3 июня парижская Blockchain Group объявила, что добавила $68 млн в биткоинах в свою корпоративную казну. Затем 4 июня корейская K Wave Media объявила о планах привлечь $500 млн для покупки биткоинов в рамках того, что она назвала «стратегией казначейства».
По словам Баттерфилла, в этом году на использование биткоина перешло не менее 72 новых компаний, хотя «многие из этих шагов, по-видимому, вызваны скорее желанием поднять цены на свои акции, чем искренней верой в долгосрочную ценность хранения биткоина на балансе». По-настоящему стратегическое распределение требует долгосрочного мышления, отметил он.
Но как быть с крупными корпорациями, чей основной бизнес не имеет ничего общего с криптографией или технологией блокчейна? Пока что Tesla стоит особняком среди этой группы, отметил Баттерфилл, добавив:
«Учитывая текущие тенденции, вполне вероятно, что в конечном итоге мы увидим, как крупная компания с большой капитализацией добавит биткоин в свой баланс».
10 крупнейших компаний-владельцев Bitcoin в мире. Источник: Bitbo.
Тем не менее, возвращаясь к Meta*, соотношение голосов 1221:1 было довольно показательным, не правда ли?
Акционеры Meta*, возможно, слишком остро отреагировали на так называемую волатильность биткоина, предположил Баттерфилл.
«Биткоин демонстрирует стабильно более низкую волатильность, чем Meta*, уже более двух месяцев, и эта тенденция сохраняется в акциях FAANG в более широком смысле», — сказал он.
Падфилд добавил:
«Я всегда обеспокоен тем, что люди слишком много значения придают низкому числу голосов. В данном случае это может быть просто отражением желания избежать «принуждения» рассматривать биткоин, а не отказом от самого биткоина».
*Признана террористической организацией и запрещена в России.
