" Недавние трудности с ростом биткоина вызвали волну объяснений, от опасений по поводу продажи биткоина Майклом Сэйлором (MSTR) до вопросов о том, начинает ли снижаться институциональный спрос.
За последний месяц криптовалютный актив потерял более 16% своей стоимости, в то время как американские акции - индекс S&P 500 - за тот же период выросли на 5% и достигли исторических максимумов.
В течение многих лет эти два класса активов, как правило, двигались в одном направлении, но эта взаимосвязь нарушилась. Тем не менее, многие участники рынка задаются вопросом, почему биткоин не смог укрепиться на фоне последних событий в отрасли и всплеска интереса к таким темам, как токенизация.
Директор по исследованиям и стратегии цифровых валют компании Charles Schwab Джим Феррайоли видит простое объяснение: биткоин теряет импульс.
«Биткоин находится в медвежьем рынке с октября», - сказал Феррайоли в интервью, отметив масштабный обвал в конце прошлого года, сразу после достижения нового исторического максимума.
«Не скажу, что все так просто, но в какой-то степени это так», - добавил он.
Эти комментарии контрастируют с рыночной стратегией, которая в основном сосредоточена на позитивных событиях. За последний год криптовалюты получили одобрение на создание спотовых ETF, привлекли миллиарды долларов институционального капитала и приблизились к большей ясности в регулировании в Вашингтоне.
Однако, несмотря на эти события, биткоину не удалось удержать тот взрывной рост, которого ожидали многие инвесторы. Вместо этого капитал утек в другие сферы.
«Мы достигли дна в начале февраля, и с тех пор другая крупная фирма с Уолл-стрит успешно запустила ETF, и поэтому мы увидели своего рода возвращение к стратегии институционального внедрения», - сказал Феррайоли.
Этот отскок помог биткоину восстановиться после февральских минимумов. Но в отличие от предыдущих криптовалютных циклов, восстановление затихло, а не переросло в широкомасштабную спекулятивную лихорадку.
«Это потому, что криптовалютные инвесторы руководствуются не фундаментальными факторами, а погоней за импульсом», - отметил Феррайоли.
По его мнению, проблема биткоина не в отсутствии позитивных новостей, а в конкуренции.
Исторически сложилось так, что криптовалюты выигрывали, когда становились наиболее привлекательной спекулятивной возможностью на рынке. Когда цены растут, трейдеры вкладывают средства. Когда другой класс активов начинает привлекать внимание, капитал часто следует за ним. Это называется погоней за импульсом или MOMO (Momentum Going).
«Исторически инвесторы в криптовалюты просто идут туда, где есть импульс, - сказал Феррайоли. - А импульс в криптовалютах сейчас отсутствует».
Хотя за последний год изменились направления для этого капитала - от золота к сырьевым товарам и акциям, - наиболее доминирующим направлением роста, которое в настоящее время высасывает большую часть капитала, является искусственный интеллект (ИИ).
Бум ИИ создал новый класс спекулятивных возможностей, которых не существовало в предыдущих криптовалютных циклах. Публичные компании, связанные с инфраструктурой ИИ, центрами обработки данных и передовыми вычислительными технологиями, показали высокую доходность, а ожидаемые IPO таких компаний, как OpenAI и Anthropic, стали объектами пристального внимания инвесторов, которые ищут следующую историю роста.
Конкуренция за инвесторский капитал усиливается тем, что компания SpaceX Илона Маска готовится к IPO, которое может оценить ее в 1 800 000 000 000 долларов, в то время как волна других громких размещений может привлечь более 200 000 000 000 долларов, отвлекая ликвидность от других рискованных активов, включая криптовалюты.
Ажиотаж вокруг IPO
Этот эффект не ограничивается традиционными рынками. По словам Феррайоли, криптовалютные трейдеры также вовлекаются в ажиотаж вокруг потенциальных блокбастерных IPO. Он указал на активность на децентрализованной бирже Hyperliquid (HYPE), где трейдеры могут получить доступ к синтетическим контрактам, привязанным к частным акциям, выпущенным до IPO.
Вместо того чтобы вкладывать капитал в биткоин или другие цифровые активы, некоторые трейдеры используют эти продукты для спекуляций на компаниях, которые, как ожидается, выйдут на биржу. По мнению Феррайоли, этот сдвиг отражает то, как внимание и капитал инвесторов все больше привлекаются к ожидаемым IPO, даже на криптовалютных рынках.
«Я думаю, что люди, которых вдохновляет импульс, начинают воодушевляться и IPO, - сказал он. - А некоторые из них позволяют получить доступ к частным акциям на этих децентрализованных биржах, таких как Hyperliquid».
Эта тенденция важна, поскольку она подчеркивает, как инфраструктура для торговли криптовалютами все чаще позволяет инвесторам спекулировать на активах, выходящих за рамки криптовалют. Такие платформы, как Hyperliquid (HYPE), ввели бессрочные контракты, привязанные к частным компаниям, товарам и другим не криптовалютным активам, предоставляя трейдерам новые возможности для размещения капитала.
Для биткоина это означает, что он больше не конкурирует исключительно с другими криптовалютами. Он конкурирует со всеми основными спекулятивными сценариями на рынке.
Дело не в Сэйлоре
Феррайоли также преуменьшил опасения, связанные с недавней продажей компанией Strategy 32 биткоинов, сделкой, вызвавшей дебаты среди инвесторов из-за давней репутации Сэйлора как одного из самых преданных сторонников биткоина.
«Распространялось мнение, что они никогда не продадут, - сказал Ферраиоли. - Но я не думаю, что эта продажа является истинной причиной распродажи биткоинов».
Вместо этого он рассматривает данную продажу как удобный аргумент, связанный с более широкой тенденцией, которая уже наблюдалась.
Часть этой тенденции может быть связана с затратами инвесторов, и многие инвесторы в ETF все еще восстанавливаются после резких колебаний за последний год и рассматривают текущую цену как возможность выйти из позиций, а не увеличить их.
«Я думаю, что, достигнув таких уровней, люди начинают говорить: «Я вернул свои деньги, может быть, вернусь к этому позже», - сказал Феррайоли.
26 мая произошла масштабная внебиржевая продажа биткоин-ETF IBIT от BlackRock на сумму 1 260 000 000 долларов. Исследование NYDIG охарактеризовало этот шаг как стремление крупного инвестора быстро выйти из биткоин-инвестиций, а не как сворачивание распространенной торговой стратегии хедж-фондов.
Эта динамика способствовала формированию рынка, который ощущается совсем иначе, чем эйфорические фазы предыдущих циклов.
Феррайоли утверждает, что институциональное внедрение, хотя и реально, остается меньше, чем предполагают многие участники рынка. Биткоин-ETF расширили доступ к криптовалютам, но большая часть этого класса активов по-прежнему находится под доминированием розничных инвесторов и трейдеров, движимых импульсом.
«Опять же, это в первую очередь розничный актив», - сказал он.
Это различие важно, потому что розничные инвесторы часто реагируют иначе, чем традиционные институциональные инвесторы. Вместо того чтобы формировать позиции на основе моделей дисконтированных денежных потоков или долгосрочных оценочных моделей, они, как правило, следуют трендам.
Такое поведение помогает объяснить, почему биткоину трудно извлечь выгоду из позитивных изменений в регулировании.
Криптовалютная индустрия ожидает потенциального принятия законопроекта Clarity Act, который, по мнению многих участников отрасли, может обеспечить более четкую основу для цифровых активов в США. Феррайоли считает, что в долгосрочной перспективе такие изменения могут способствовать внедрению.
Однако в краткосрочной перспективе одного регулирования может быть недостаточно, чтобы изменить текущую тенденцию.
«По-прежнему существует повышенный спрос на защиту от падения цен, - отметил он в обзоре рынка от Schwab, - хотя в последние недели это давление начало ослабевать».
Сезонный фактор также может способствовать замедлению. Лето исторически является одним из самых слабых периодов для биткоина, поскольку торговая активность снижается, и инвесторы переключают внимание на другие активы.
«Люди знают, что для биткоина с точки зрения сезона лето - самое слабое время, - сказал Феррайоли. - Это ставит рынок в неловкое положение».
Итак, есть ли какой-либо катализатор, способный спасти рынок? По мнению Феррайоли, нет.
Институциональное внедрение улучшается. Проясняется нормативно-правовая база. Крупные финансовые компании продолжают разрабатывать криптовалютные продукты. Тем не менее, ни одно из этих событий не гарантирует роста цен, если внимание инвесторов будет сосредоточено на чем-то другом.
Феррайоли утверждает, что на данный момент самая большая проблема, стоящая перед биткоином, - это не Сэйлор, регулирование или даже макроэкономика. Проблема в том, что инвесторы нашли что-то другое, за чем гонятся.
«Нет причин покупать здесь, когда есть другие варианты», - сказал Феррайоли.
