" На протяжении большей части 2025 года действовало простое правило: если на рынок выходил новый токен, его цена с большой вероятностью падала.
Данные компании Memento Research, отслеживавшей 118 событий генерации токенов в прошлом году, показывают, что примерно 85% из них сейчас торгуются ниже своей первоначальной оценки. В среднем токены упали более чем на 70% по сравнению с начальным уровнем.
Это резко контрастирует с предыдущим бычьим циклом в 2021 году, когда некоторые известные токены, включая MATIC, FTM и AVAX, резко выросли после запуска, чему способствовали перегретый рынок альткоинов и ненасытный аппетит к риску.
Трудный год для новичков
Слабость проявилась рано и сохранялась на протяжении всего 2025 года. Токены, дебютировавшие на крупных централизованных биржах, включая Binance, часто раскупались почти сразу. Вместо того чтобы сигнализировать о росте, листинги на биржах все чаще становились предупреждающим сигналом.
Несколько факторов способствовали низкой эффективности. Рынок альткоинов оставался в депрессии большую часть года после того, как в феврале лопнул пузырь мемкоинов, за исключением кратковременного ралли в сентябре. Биткоин продолжал показывать лучшие результаты, оставляя мало места для спекулятивной ротации в новые токены.
Эта ситуация повлияла на поведение трейдеров. Вместо того чтобы вкладывать средства в долгосрочные позиции, многие предпочитали фиксировать быструю прибыль и переходить к другим активам, не желая оставаться последним держателем на падающем рынке.
Команды, которые ожидали, что токены помогут запустить экосистемы, вместо этого оказались вынуждены защищать графики, которые двигались только в одном направлении. Даже хорошо капитализированные, известные проекты с трудом преодолевали давление продаж на начальном этапе. Например, токен Plasma (XPL) сейчас торгуется ниже 0,20 доллара после того, как во время своего дебюта в сентябре достиг отметки в 2 доллара, а Monad потерял примерно 40% своей стоимости с момента запуска токена в ноябре.
Слишком много держателей, слишком мало согласованности
Главной проблемой был тот, кто в итоге стал владельцем этих токенов.
Крупные программы распределения на биржах, масштабные аирдропы и платформы прямых продаж сделали то, для чего были созданы: максимизировали охват и ликвидность. Но они также наводнили рынок держателями, которые имели мало отношения к базовому продукту.
Эта динамика ознаменовала собой сдвиг по сравнению с предыдущими циклами, когда вокруг запуска токенов и листинга на биржах формировались тесно связанные сообщества в группах Discord. В 2025 году биржи и платформы распределения часто владели значительной частью предложения, которая затем раздавалась аирдропами или продавалась волнами. Многие токены быстро оказались за пределами своих целевых экосистем, у трейдеров, ориентированных на краткосрочные колебания цен, а не на использование.
Это не делает трейдеров злодеями. Это просто означает, что у них другие мотивы. И как только этот объем предложения начинает циркулировать, проекту становится трудно восстановить контроль над своей историей.
В течение многих лет отрасль предполагала, что в конечном итоге ранняя ликвидность превратится в долгосрочную ценность. В 2025 году это предположение рухнуло.
Токены без четкого предназначения
Еще одна неприятная правда заключается в том, что многим токенам просто не хватало предназначения.
Чтобы токен сохранял свою ценность, он должен быть центральным элементом продукта - чем-то, на что полагаются пользователи, а не просто чем-то, чем они торгуют. На практике это означает спрос, обусловленный использованием, а не маркетингом.
Вместо этого многие команды выпускали токены до того, как эти условия были выполнены, надеясь, что полезность и сообщество последуют за этим. На рынке, все больше одержимом ценой, этот пробел оказался весьма фатальным.
Во время цикла ICO 2017 года это было меньшей проблемой, тогда многие токены запускались, имея лишь «белые книги». Новизна модели ICO и в целом бычий рынок альткоинов позволили легче игнорировать фундаментальные факторы. В 2025 году, когда альткоины в основном отставали от биткоина, доминирующей стратегией стало извлечение краткосрочной прибыли из новых токенов и возвращение к BTC.
Регулирование по-прежнему бросает тень
На решения в области дизайна также повлияло то, чего не произошло в Вашингтоне.
Майк Дудас, управляющий партнер венчурной компании 6MV, рассказал, что в 2025 году провал законопроекта о структуре рынка США оставил нерешенным вопрос о том, могут ли токены предоставлять права, аналогичные правам акционеров. Без этой ясности команды избегали функций, которые могли бы привлечь внимание регулирующих органов.
В результате появилась волна осторожных, упрощенных токенов - торгуемых активов с небольшим количеством явных заявлений о стоимости. Пытаясь избежать юридических рисков, многие эмитенты также избегали предоставления держателям четкой долгосрочной причины для владения токеном в целом.
Что будет дальше
Если 2025 год выявил недостатки, он также прояснил, к чему сейчас стремятся многие команды.
Одна из повторяющихся тем, отмеченная Дудасом, заключается в том, что распределение токенов через биржи часто препятствовало долгосрочному успеху. Листинг на Binance, в частности, стал медвежьим сигналом, и многие недавно размещенные токены раскупались почти сразу.
Проблема носит структурный характер. Крупные программы распределения токенов на центральных биржах, аирдропы и платформы прямых продаж оптимизируют ликвидность и объем, а не соответствие. Когда значительная часть предложения передается трейдерам, которые вряд ли когда-либо будут использовать продукт, давление со стороны продавцов становится неизбежным.
В ответ на это все больше команд могут начать экспериментировать с моделями распределения на основе использования, где токены зарабатываются за продемонстрированное участие, а не раздаются повсеместно при запуске. Это подход, который в прошлом применяли такие компании, как Optimism и Blur. Это может означать привязку вознаграждений к оплате комиссий, выполнению минимальных порогов активности, управлению инфраструктурой или участию в управлении - гарантируя, что токены достанутся пользователям, которые действительно полагаются на продукт.
Этот подход медленнее и сложнее в реализации, но все чаще рассматривается как необходимый, поскольку модель массовой раздачи токенов теряет свою привлекательность на биржах CEX.
Необходимая перезагрузка
Главный вывод из 2025 года не в том, что токены сломаны. А в том, что несоответствующие друг другу токены не выживают на беспощадных рынках.
Это ясно показывают данные Memento Research. Большинство новых токенов потеряли в цене не потому, что исчез спрос на криптовалюту, а потому, что оказались несовместимы выпуск, владение и полезность. Токены стали ликвидными до того, как в них возникла необходимость, широко хранились до формирования сообществ и активно торговались до того, как сыграли значимую роль в продукте.
Следующий этап развития рынка вряд ли будет поощрять маркетинговую шумиху. Вместо этого он будет отдавать предпочтение сдержанности, более четкой системе стимулов и токенам, ценность которых привязана к фактическому использованию, а не только к моменту начала торгов.
