" Эти исторические параллели возникли почти с того самого момента в начале ноября, когда базирующаяся на Багамах криптобиржа приостановила вывод криптовалюты — и за три дня до того, как она подала заявление о банкротстве.
Генеральный директор Circle Джереми Аллер написал 8 ноября в Твиттере, что FTX был «моментом Lehman», имея в виду событие 2008 года – крах инвестиционного банка Lehman Brothers, который вызвал глобальную финансовую панику (Lehman Brothers до своего внезапного банкротства 15 сентября 2008 года был одним из крупнейших банков США. Банкротство Lehman Brothers принято считать отправной точкой мирового финансового кризиса – прим. ред.). За последние четыре недели эта аналогия прижилась. Даже министр финансов США Джанет Йеллен использовала ее на прошлой неделе, заявив журналистам:
«Это момент Lehman в криптовалюте, а криптовалюта достаточно велика, чтобы мы нанесли существенный вред инвесторам».
Но были проведены и другие бизнес-параллели. Крах FTX может быть больше похож на скандал с Мейдоффом в том же 2008 году (Бернард Мейдофф — американский мошенник и финансист, который организовал крупнейшую в истории финансовую пирамиду на сумму около 64,8 миллиарда долларов. Некоторое время занимал должность председателя совета директоров фондовой биржи NASDAQ – прим. ред.). Ведь и мошенник Берни Мейдофф, и основатель FTX Сэм Бэнкман-Фрид обладали умением «очаровывать регуляторов и инвесторов» и таким образом отвлекали их «от того, чтобы копаться и видеть, что на самом деле происходит», — сказала CNN бывший председатель Федеральной корпорации страхования депозитов Шейла Бэр.
Высказывались также предположения, что стремительное банкротство FTX на самом деле больше похоже на крах корпорации Enron (американская корпорация Enron объявила о банкротстве в декабре 2001 года, после того как выяснилось, что она утаила 8 миллиардов долларов долга и завысила прибыль более чем на 1 миллиард долларов. Тогда за несколько месяцев капитализация компании упала с 27 млрд долларов до нуля – прим. ред.). Ситуации с FTX и с Enron, по словам бывшего министра финансов США Лоуренса Саммерса, роднят общие моменты:
«Самые умные ребята в комнате. Не только финансовая ошибка, но и, судя по отчетам, намеки на мошенничество. Брендирование стадионов очень рано в истории компании. Огромный взрыв богатства, откуда – никто не понимает».
Главный стратег Binance Патрик Хиллман обнаружил сходство между Бэнкман-Фрид и основательницей Theranos Элизабет Холмс, которую он назвал «полностью бредовой» (Элизабет Энн Холмс — американская предпринимательница, мошенница, основательница разорившейся компании Theranos, занимавшейся разработкой инновационного оборудования для анализа крови, – прим. ред.).
И пошло-поехало...
Исторические прецеденты трудно уловить
«Конечно, идеального сравнения не существует», — сказал Тимоти Массад, научный сотрудник Школы государственного управления Кеннеди в Гарвардском университете и бывший председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами США.
По мнению Массада, который также занимал пост помощника министра финансов США по финансовой стабильности, помогая управлять реакцией правительства на финансовый кризис 2008 года, ключевой вопрос – приведет ли это на самом деле к тому регулированию, которое так необходимо криптовалютной индустрии или же «это будет просто увеличенная версия Mt.Gox, которая сожгла много людей, но криптомир просто продолжил существовать» (Mt.Gox — одна из первых биткоин-бирж в мире, к началу 2014 года на нее приходилось 70% от общего объема торговли BTC. В 2014 году Mt.Gox перестала работать из-за обнаруженной «дыры» в балансах пользователей вследствие хакерской атаки. В течение 2011-2013 годов злоумышленникам удалось незаметно вывести с биржи 650 000 BTC. Это стало крупнейшим взломом в истории криптовалют – прим. ред.)
Также не совсем ясно, что вообще имеется в виду под «моментом Lehman». Внезапный и неожиданный финансовый крах? Или банкротство, которое запускает эффект домино — до тех пор, пока не будет потрясен весь сектор промышленности или даже мировая экономика?
«Крах Lehman был моментом, когда все осознали серьезность глобального финансового кризиса, — сказал Кевин Вербах, профессор юридических исследований и деловой этики в Уортонской школе. – Было настоящим шоком видеть, как давняя опора Уолл-стрит исчезла в одночасье. Это также привело к будущим действиям регулирующих органов: крах Lehman свидетельствовал о наличии серьезного пробела в управлении рисками в сфере финансовых услуг, что привело к принятию закона Додда-Франка».
Точно так же в начале ноября было настоящим шоком увидеть падение FTX, «внезапный крах одной из крупнейших и наиболее заметных бирж цифровых активов», — продолжил Вербах, добавив, что теперь ясно, что «новое законодательство необходимо и для цифровых активов».
Банкротство Lehman дало людям понять, в каком бедственном положении оказалась Уолл-стрит. Криптовалютный «момент Lehman» Moment аналогичным образом может сигнализировать о том, что индустрию, уже оправившуюся от жестокого года убытков, могут ждать еще более тяжелые времена.
Корректно ли сравнение с Lehman?
Давайте подумаем, правильно ли сравненивать крах FTX с банкротством Lehman? В конце концов, крах легендарного инвестиционного банка потряс всю мировую экономику, а не только небольшой финансовый сектор. Есть вопрос масштаба. FTX потенциально потеряла миллиарды долларов инвесторов — по некоторым оценкам, от 10 до 50 миллиардов долларов. Но, по данным GAO, Lehman стал символом краха всей субстандартной ипотеки, отмеченного экономическими потерями в триллионы долларов.
«Крах FTX может вызвать волнение в криптовалюте, но он не обрушит традиционную финансовую систему. В этом смысле он кажется мне более похожим на Enron/Theranos/Madoff, чем на Lehman», – сказала Ханна Халабурда, доцент кафедры технологий, операций и статистики Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета.
Влияние краха FTX на реальную экономику может быть не таким, как последствия банкротства Lehman. Эльвира Сойли, доцент кафедры финансов Университета Нового Южного Уэльса, считает, что такой реструктуризации и дополнительного регулирования в банковской сфер, какие повлек за собой крах Lehman, банкротство криптобиржи не вызовет.
«В любом случае, я не думаю, что крах FTX отразится на реальной экономике, — сказала Сойли. – Люди не брали непомерных кредитов и не закладывали свои дома, чтобы инвестировать в криптовалюту, поэтому эффект будет ограниченным».
Массад, комментируя высказывание министра финансов США, добавил:
«Секретарь Йеллен сказала, что это был момент Lehman в криптовалюте. Она явно не предполагает, что это нанесет сопоставимый ущерб всей финансовой системе, а скорее говорит о том, что это была фирма с чрезмерным использованием заемных средств, чей крах свидетельствует о необходимости лучшего регулирования всего сектора».
Однако даже это упрощенное сравнение с Lehman может быть некорректным. Что, если дело FTX связано не с неполным или неэффективным регулированием, как в случае с Lehman Brothers, а просто с откровенным мошенничеством? Если это так, то это может быть больше похоже на банкротство Enron в 2001 году, крупнейшее в истории США того времени, поскольку руководители и FTX, и Enron знали, что делают что-то неправильное и незаконное, но все равно это делали.
«Enron делала что-то явно противоречащее правилам — законам и постановлениям, — а Lehman Brothers действовала в соответствии с законами и постановлениями, но правила не ограничивали правонарушения, — сказал Халабурда. – Что касается FTX, то это пример того, что правила могут быть нарушены, а не того, что сами правила плохие».
Действительно, есть свидетельства того, что Бэнкман-Фрид использовал депозитарные счета клиентов FTX для поддержки своего аффилированного бизнеса Alameda Research — почти как если бы это была его личная копилка.
«FTX, похоже, представляет собой историю массового мошенничества и неэффективного управления финансами, которая аналогична Enron, Madoff, Theranos и, в последнее время, Wirecard в Европе (Wirecard AG — обанкротившаяся немецкая платежная система, бывший генеральный директор, главный операционный директор, два члена правления и другие руководители которого были арестованы, – прим. ред.), — сказал Вербах. – Большинство из названных примеров, однако, были единичными случаями. Ситуация с Theranos не повлекла за собой тщательного изучения деятельности других компаний, занимающихся медицинской диагностикой, и при этом не было серьезных финансовых последствий для сектора здравоохранения».
Вербах считает банкротство Enron наиболее близкой аналогией краху FTX, по крайней мере, с точки зрения мошенничества, потому что оно произошло примерно в то же время, что и ряд других скандалов, таких как Worldcom и Adelphia (дело WorldCom — крупный скандал, связанный с вскрывшимися летом 2002 года манипуляциями бухгалтерского учёта в WorldCom, второй по величине компании междугородной телефонной связи в США в то время; Adelphia Communications – американская компания кабельного телевидения, руководитель которой в 2005 году получил 15 лет тюрьмы за финансовые махинации, обман инвесторов и хищение средств компании – прим. ред.)
Закон Сарбейнса-Оксли 2002 г. был принят в США для борьбы с видами бухгалтерского мошенничества, в которых участвовали Enron и некоторые из ее современников. Учитывая, что крах FTX последовал за падением Terra и Celsius, он, возможно, «вызывает вопросы о практике других крупных игроков в крипто-секторе», — предположил Вербах. Законодательное решение может последовать.
Что до ситуативного сходства с Theranos, то «Бэнкмен-Фрид в некотором отношении похож на Элизабет Холмс — вундеркинд, который утверждал, что делает добро и обманул множество инвесторов. Но был ли он с самого начала замешан в мошенничестве? - задается вопросом Массад, добавляя: – Актуальность аналогий с Enron и Theranos зависит от того, был ли крах FTX вызван мошенничеством и обманом, а не грубой небрежностью и бесхозяйственностью, чего мы пока не знаем».
«Я не думаю, что есть лучшее сравнение, чем Lehman, — считает Сойли, — кроме, может быть, LTCM (Long-Term Capital Management, хедж-фонд с высокой долей заемных средств, который внезапно рухнул в 1998 году после нескольких лет чрезмерной прибыли – прим. ред.). Действительно, в правление LTCM входили многие известные люди, в том числе лауреаты Нобелевской премии Майрон Скоулз и Роберт Мертон. Федеральный резервный банк Нью-Йорка в конечном итоге организовал помощь кредиторам на сумму 3,625 миллиарда долларов, потому что опасался разрушения более крупной финансовой системы.
Криптосектор после краха FTX, скорее всего, ждут «консолидация и много саморегулирования, а также некоторый толчок к внешнему регулированию на этих рынках», — предсказала Сойли.
Зачем вообще проводить аналогии?
Почему мы рисуем эти исторические образы — они вообще полезны?
«Людям всегда нравится проводить такого рода сравнения — это способ упростить событие до того, что уже нашло отклик у людей, — объяснил Массад. – С одной стороны, такие сравнения просто немного забавны. Но и они несут в себе риски. Если аналогия не точна, она может скрыть детали, которые важны с точки зрения следующих шагов».
«Они дают ложное понимание, — добавила Халабурда. – Что действительно важно, так это то, что регулирующие органы внимательно изучают этот конкретный случай, то есть FTX».
Например, крах Terra, своего рода предшественник FTX, возможно, был техническим сбоем — алгоритмический стейблкоин с недостаточным обеспечением просто не работал. Но уничтожение FTX может быть чем-то другим, менее невинным и более преднамеренным.
«Уже есть законы и правила, которые должны были применяться в этом случае, — продолжает Халабурда. – Регуляторы просто должны уточнить, какие они. FTX забрала депозиты людей — имеет смысл, чтобы они соответствовали хотя бы брокерским требованиям, обеспечивающим безопасность хранения».
Массад считает, что подобные исторические сравнения могут побудить людей измениться к лучшему:
«Я надеюсь, что это похоже на крах фондового рынка в 1929 году — очевидно, не в том смысле, что он повлиял на экономику в целом, а в том, что заставил людей осознать необходимость усилить федеральное регулирование».
