" В течение многих лет учреждения, стремившиеся получить доступ к биткоинам, обращались к Grayscale Investments, чьи активы BTC под управлением (AUM) на сумму более 28 миллиардов долларов превосходили своего ближайшего конкурента в несколько раз.
Все изменилось 11 января, когда 10 фирм впервые запустили спотовые биржевые фонды Биткоин (ETF) в Соединенных Штатах после того, как наконец получили одобрение Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). В число фирм входила компания Grayscale, которая преобразовала свой десятилетний Bitcoin Trust (GBTC) в ETF.
11 января стало исключительным моментом не только для мира криптовалют, но и для Уолл-стрит.
«Не каждый день в лексиконе ETF появляется новый класс активов, — поделился впечатлениями Тодд Сон, стратег ETF и управляющий директор Strategas Asset Management. — У нас были акции в 1993 году, облигации в 2002 году и золото в 2004 году».
Но помимо открытия относительно нетронутой категории активов для розничных инвесторов, 11 января также положило начало гонке. Какой из новых ETF, скорее всего, будет преобладать?
Гиганты Уолл-стрит, такие как BlackRock и Fidelity Investments? Или, может быть, более ориентированные на криптовалюту управляющие активами, такие как ARK Invest или Bitwise, которые за первые две недели собрали более 500 миллионов долларов в виде AUM? Или, возможно, действующая компания Grayscale, так долго не имевшая равных? Для запуска ETF компания снизила годовую комиссию за управление с 2% до 1,5%.
По сравнению с конкурентами GBTC взял мощный старт, отметил Сон, «но если мы должны воспринимать эти первые две недели как какой-либо знак, так это знак того, что такие эмитенты, как BlackRock и Fidelity, очень серьезно относятся к этому продукту».
В первые две недели после запуска Grayscale испытала значительный отток средств, но даже после потери 5 миллиардов долларов при погашении 26 января компания все еще сохранила 20,2 миллиарда долларов в AUM. Для сравнения, на закрытии в пятницу у BlackRock было около 2 миллиардов долларов, а у Fidelity - 1,75 миллиарда долларов, а у остальных ETF — еще меньше.
Тем не менее, сохранит ли GBTC свое огромное преимущество над управляющими активами TradFi в следующем году?
И в долгосрочной перспективе, будем ли мы вспоминать 11 января как своего рода смену караула, когда блокчейн-стартапы и фирмы, ориентированные на криптовалюту, начали поглощаться левиафанами Уолл-стрит?
Отраслевое похмелье?
Цена Биткоина упала через несколько дней после дебюта его спотового ETF — почти на 20% — и вызвала вопросы, не ожидала ли криптоиндустрия слишком многого от новых инвестиционных инструментов.
Рисунок 1. Цена биткоинов заметно упала после запуска спотовых ETF BTC 11 января.
Например, 23 января аналитики JPMorgan заявили, что «катализатор в биткоин-ETF, который вытолкнул экосистему из зимы, разочарует участников рынка».
Не слишком ли многого требовали от биткоин-ETF?
«Я просто хотел бы отметить, что базовый биткоин сильно вырос до запуска этих фондов, — сказал Сон, — поэтому пауза не является такой уж неожиданной».
К 29 января Биткоин немного восстановился, поднявшись во второй половине дня выше 43 000 долларов.
«Золото (в 2004 году) какое-то время торговалось в боковом тренде, прежде чем снова подняться», — добавил Сон.
Фактически, первый золотой ETF собрал активы на сумму более 1 миллиарда долларов за первые три дня, начиная с 18 ноября 2004 года, «что закрепило за ним место в истории как самый быстрый ETF, когда-либо привлекавший такой уровень активов», согласно данным сайта Институциональный инвестор.
SPDR Gold Trust ETF (GLD) «произвел революцию в торговле золотом», и три года спустя у него было 10 миллиардов долларов в виде AUM.
Но что касается примера Сона: в первые полгода после запуска GLD, с октября 2004 г. по апрель 2005 г., его цена на Нью-Йоркской фондовой бирже практически не менялась.
Давление на цену BTC?
Возвращаясь к настоящему, общий отток средств из GBTC и других девяти ETF уже снижается. Они были положительными 26 января, впервые за семь дней.
«Давление продаж/отток из GBTC со стороны инвесторов, получающих прибыль, в конечном итоге замедлится, поскольку продажи в фонде со временем утихнут», — сказал Питер Син Гуили, помощник вице-президента по финансовым услугам Manulife Financial Advisers.
Некоторый второй тур произошел в результате разовых событий, таких как «продажа 22 миллионов акций GBTC (отток на сумму 1 миллиард долларов) конкурсной массой FTX», добавил Гуили.
«Меня не беспокоят оттоки GBTC и переводы из Grayscale, — сказал Джастин д'Анетан, руководитель отдела развития бизнеса в Азиатско-Тихоокеанском регионе компании Keyrock, производителя криптовалютного рынка. — Многие люди посчитают, что это негативные новости для цен, но я не думаю, что это обязательно так».
В первую очередь это результат платы за управление GBTC, которая в несколько раз выше, чем у большинства других новых спотовых биткоин-ETF, причем люди «выходят из одного фонда, чтобы просто перейти в другой», — сказал д'Анетан.
В конце концов, структура или ценность базового продукта не изменилась. Просто сейчас дешевле покупать BTC в «магазине» BlackRock или «магазине» Fidelity Investments, чем в GBTC.
«Ключевой вопрос, на который мы не знаем ответа, заключается в том, сколько еще останется AUM, — добавил Сон. — Есть ли болевая точка, в которой Grayscale снизит комиссию в размере 1,5%? Это может иметь огромные последствия для того, кто станет королем по AUM».
Смогут ли другие превзойти Grayscale?
Стоит отметить, что через две недели после запуска Grayscale «остается крупнейшим спотовым биткоин-ETF по AUM и, вероятно, сохранит это место в обозримом будущем», — сказал д'Анетан. По его мнению, многих держателей по-прежнему устраивает структура Grayscale, внутренняя комплексная проверка и деловые отношения.
«У Grayscale есть огромное преимущество первопроходца, — сказал Соён Ким, доцент кафедры финансов Школы бизнеса Ливи Университета Санта-Клары. — Кроме того, за переход приходится платить. Одна из причин, по которой люди по-прежнему будут придерживаться Grayscale, несмотря на высокую комиссию, заключается в том, что они могут повлечь за собой налоговые обязательства, если перейдут».
«В долгосрочной перспективе другие поставщики ETF могут в конечном итоге обогнать Grayscale, — сказал д'Анетан, — но стоит помнить, что на данный момент преимущество абсолютно огромно: AUM по крайней мере на 15 миллиардов долларов больше, чем у его ближайшего конкурента».
Тем не менее, более широкая тенденция последних 10 лет благоприятствует пассивно управляемым ETF индексных акций с низкой комиссией в ущерб активно управляемым взаимным фондам акций с высокой комиссией, как отметил в недавнем посте аналитик Bloomberg Эрик Балчунас. Возможно, это ставит остальные девять биткоин-ETF в большее соответствие с преобладающими предпочтениями инвесторов, чем GBTC с более высокой комиссией.
«Иллюстрация потоков GBTC и остальной девятки выглядит идентично нашей диаграмме, отслеживающей активные и пассивные фонды (также известные как высокая стоимость против низкой стоимости)», – сообщил на X (ранее Twitter) Эрик Балчунас (@EricBalchunas) 27 января 2024 г.
Ким также предположила, что у Grayscale есть проблемы с комиссией.
«Эти оттоки средств из Grayscale создадут возможности, — сказала она, — тем более, что BlackRock, Fidelity и другие собираются взимать гораздо более низкие комиссии».
Она добавила:
«Среди инвесторов (до 11 января) было много разочарований, потому что цена акций Grayscale торговалась намного ниже NAV (стоимости чистых активов), и никто ничего не мог с этим поделать из-за того, как происходит погашение. Не было хорошего механизма ликвидации и определения рыночной цены».
Между тем, после запуска ETF Grayscale по-прежнему взимает 150 базисных пунктов (б/п). Для сравнения: BlackRock взимала 12,5 б/п за свой ETF, а Fidelity полностью отказалась от комиссии до 1 августа.
«Инвесторы, которые вкладывают деньги в ETF, очень экономны. Каждый базисный пункт имеет значение, — сказал Райан Расмуссен, старший аналитик по исследованиям криптовалют в Bitwise. — Это оставляет место для появления нового дешевого лидера в спотовой битве биткоин-ETF».
«Я считаю, что более крупные ETF, такие как BlackRock и Fidelity, превзойдут GBTC по известности и объемам торгов», — сказал Джеймс Лоуренс, генеральный директор NFTY Labs.
Он добавил, что «известные имена» и масштаб дают им преимущество, «особенно с учетом того, что Fidelity предлагает свои кастодиальные услуги».
«Я ожидаю быстрого перехода доминирования на рынке в сторону этих традиционных финансовых гигантов», – сказал Лоуренс.
«IBIT от BlackRock будет ближайшим конкурентом GBTC», — высказал мнение Гуили, хотя и не исключил Fidelity, особенно с ее новаторским кастодиальным решением, которое он считает «сильным аргументом в пользу продажи».
Bitwise также может быть конкурентоспособным, учитывая, что он ориентирован в первую очередь на криптопродукты и «имеет огромную базу поддержки и узнаваемость бренда среди первых пользователей криптовалют в криптопространстве».
Смена караула?
Если BlackRock, Fidelity и, возможно, некоторые другие фирмы с Уолл-стрит в конечном итоге затмят Grayscale, будет ли это сигнализировать о смене караула, то есть о том, что гигантские традиционные финансовые компании поглощают или подавляют крипто-стартапы или фирмы, ориентированные на криптовалюту?
«Я думаю, что одна сторона отрасли будет использовать решения TradFi, потому что их устраивает оболочка ETF и защитные ограждения вокруг него — и, возможно, их материнские компании хотят того же», — сказал Сон.
«Но всегда будет необходимость в криптовалютных стартапах и новаторах, чтобы продвигать отрасль вперед», — сказал он.
«Новичок в квартале открывает глаза на свежие перспективы и решения. Большая часть участников отрасли, вероятно, захотят искать решения по этому пути, а не по механизму ETF/TradFi», – предположил Сон.
По мнению Лоуренса, многие крипто-стартапы, особенно в подсекторе децентрализованных финансов, вряд ли станут мишенью крупных фирм TradFi.
«Я не вижу, чтобы традиционные финансы полностью поглотили криптовалютные стартапы, — сказал он. — Крупные игроки часто избегают риска, и их одобрение регулирующих органов и требований соответствия может занять время».
Гуили согласился, что в будущем направлении криптовалют будут доминировать гигантские компании TradFi и управляющие активами, такие как BlackRock и Fidelity, «но более мелкие крипто-стартапы по-прежнему играют важную роль — как основа инноваций в криптовалюте и блокчейне, а также предоставляющие альтернативные продукты и решения для нишевого рынка».
«Веха» для криптографии?
Может потребоваться некоторое время, чтобы понять, что все это означает для внедрения криптовалюты. ETF на основе спотового рынка биткоинов, возможно, остаются лишь еще одной частью головоломки, в которой все еще отсутствуют другие ключевые разделы. :
«Хотя новые ETF облегчают доступ к криптовалютам, фактическая торговля «физическими» биткоинами остается очень сложной из-за нормативных и финансовых ограничений», – сказал д'Анетан.
Тем не менее, новые ETF спотового рынка «представляют собой гигантскую веху с точки зрения восприятия криптовалюты», продолжил д'Анетан. Многие традиционные маркет-мейкеры и фонды уже имеют некоторое отношение к криптовалюте, «но теперь вы можете увидеть, как другие крупные управляющие активами и пенсионные фонды выделяют часть AUM в привязанные к криптовалюте ETF, что укрепит пространство и цены».
«Это комплексный шаг для эмитентов, — добавил Сон, — просто учитывая популярность криптовалюты, хотя и поляризированную, и то, что она является поставщиком решения».
«Не каждый день можно увидеть, как крупнейшие финансовые институты мира и правительство США дают свое одобрение новому классу активов», — сказал аналитик Расмуссен, назвав 11 января «моментом высадки на Луну».
«Но рынок достаточно велик, чтобы на нем могли сосуществовать и крипто-фирмы и традиционные финансовые учреждения», – заключил он.
