" Стефан Лутц, исполняющий обязанности генерального директора BitMEX и финансовый директор ее материнской компании, 100x Group, считает, что криптовалютные биржи, которые зарабатывают деньги на собственной торговле, к настоящему времени должны были отказаться от внутренних маркет-мейкеров.
«В этом больше нет необходимости. У вас есть критическая масса: достаточно HFT (высокочастотных трейдеров) и магазинов, которые могут выполнять эту функцию», — утверждает он, имея в виду работу поставщиков ликвидности, закрывающих пробелы на рынке, когда не хватает покупателей или продавцов.
The Financial Times сообщила ранее на этой неделе, что сингапурская биржа Crypto.com управляет внутренними торговыми и рыночными командами, которые торгуют токенами с целью получения прибыли, что вызывает обеспокоенность по поводу потенциальных конфликтов интересов. Crypto.com сообщил FT, что такие внутренние команды рассматриваются так же, как и любая другая третья сторона, и существуют для обеспечения узких спредов и эффективных рынков на своей платформе.
«Основной бизнес Crypto.com — выступать в качестве контрагента при покупке и продаже криптовалюты 80 миллионам розничных пользователей через наше мобильное приложение. Таким образом, торговая команда Crypto.com гарантирует, что Crypto.com нейтрален к риску, хеджируя эти позиции на ряде площадок, включая биржу Crypto.com. Crypto.com не полагается на проприетарную торговлю как на источник дохода», — заявил представитель Crypto.com.
BitMEX, когда-то крупнейшая в мире биржа крипто-деривативов, также нанимает внутренних трейдеров. Они работают на отдельное юридическое лицо под названием Arrakis Capital, которое когда-то было крупным внутренним маркет-мейкером для биржи BitMEX. Сегодня Arrakis играет гораздо более ограниченную роль, которую Лутц определяет как «казначейство».
Это переход, который он считает естественным для всех криптовалютных бирж на рынке с более зрелыми компаниями и большим количеством институциональных поставщиков ликвидности.
Arrakis в период расцвета BitMEX
По словам Лутца, Arrakis имеет всего несколько сотрудников и «технологически» и «организационно» отделена от BitMEX.
В настоящее время Arrakis выполняет узкий спектр функций, включая конвертацию комиссионных, заработанных в биткойнах, в фиатную валюту для выплаты заработной платы и аренды; хеджирование воздействия BitMEX на токены, хранящиеся в качестве запасов, с целью котировки цен на своей платформе, через сам BitMEX, а также на конкурирующих биржах; и создание рынков для токена BitMEX BMEX, который был запущен в ноябре прошлого года, потому что у токена слишком мало ликвидности для внешних маркет-мейкеров.
На вопрос, зарабатывает ли это подразделение деньги, Лутц сказал, что оно получает «очень небольшую прибыль» — до 100 000 долларов в месяц — от владения казначейскими векселями, и в прошлом году было убыточным.
Однако у Arrakis были лучшие времена.
«В 2020 году компания Arrakis в основном остановила создание рынка в более широком масштабе», — сказал Лутц. Во времена расцвета BitMEX, до того, как бизнес пошатнулся из-за обвинения его основателей в том, что они управляли незарегистрированной торговой платформой, выдвинутого Министерством юстиции США и Комиссией по торговле товарными фьючерсами, все было иначе.
Как показано на диаграмме ниже, BitMEX когда-то доминировала на рынке крипто-фьючерсов. Из 183,63 миллиардов долларов объема торгов фьючерсами на биткойны, зарегистрированных в июле 2019 года, на BitMEX пришлись ошеломляющие 143,9 миллиарда долларов. При этом в мае этого года на гораздо более крупном рынке фьючерсов на биткойны платформа заработала всего 15 миллиардов долларов.
Примерно в то же время и ранее BitMEX столкнулась с обвинениями в том, что компания торговала против своих клиентов. Бывший генеральный директор Артур Хейс и экономист Нуриэль Рубини обменялись колкостями по этому поводу в Twitter. Лутц не присоединялся к бизнесу до 2021 года, но сказал, что изучил данные и удовлетворен тем, что торговый стол всегда был разделен.
«Подразделение Arrakis какое-то время — которое уже давно прошло — было довольно большим, потому что предоставляло услуги по созданию рынка для платформы, — сказал Лутц, добавив, что назначенные маркет-мейкеры, такие как Jump Crypto, Jane Street и Hudson River Trading, тогда не действовали. — Почти все остальные биржи поступали так, это была распространенная рыночная практика. Если вы хотели иметь надежную ликвидность в своей книге ордеров, вам нужно было сделать что-то самостоятельно. Поставщика услуг не было».
В последнее время давление со стороны регулирующих органов вынудило некоторые маркетмейкерские фирмы, в том числе Jump и Jane Street, уйти в офшоры.
BitMEX рассматривала вопрос о восстановлении Arrakis совсем недавно, в середине 2022 года, перед крахом FTX, охватившим этот сектор. По словам Лутца, техническая команда в Arrakis стремилась снова войти в игру по созданию рынка, но после некоторого тестирования основатели и руководство BitMEX в конечном итоге отказались от этой мысли.
Более тщательный контроль внутренних трейдеров
Лутц сказал, что биржи с торговыми командами привлекли больше внимания после падения FTX в прошлом году.
Но он отмечает, что большинство, если не все крупные компании, нанимают трейдеров в рамках функции казначейства. Он считает, что следует проводить различие между этой организацией и внутренними командами, которые действуют больше как хедж-фонд, как предположительно делала Alameda.
Но как провести это различие? Лутц определил несколько меток для такого разграничения:
«Во-первых, есть ли разделение клиентских средств и собственных средств? Во-вторых, есть ли у вас доступ к данным, к позициям и стратегии клиентов, которые позволяют вам выйти вперед? И, в-третьих, достаточно ли вы велики, чтобы перемещать рынки на собственной бирже?»
По словам Лутца, еще одним ключевым фактором, отделяющим операции, подобные тем, что совершала Alameda, от более мягких внутренних торговых команд, является структура вознаграждения. Если биржа взимает небольшую комиссию за транзакции или не взимает ее вообще, это также можно рассматривать как красный флаг, сигнализирующий о том, что роль данной биржи в первую очередь заключается в привлечении торгового потока для маркет-мейкера.
«Смотрите, где находится экономический интерес криптобиржи, на чем именно она зарабатывает деньги», — советует Лутц.
