" Традиционные финансы предлагают различные варианты косвенного владения биткоином.
Существует много предположений о том, как изменится цена Биткоина, если Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрит спотовый биржевой фонд (ETF). В настоящее время существует длинный список претендентов, включая такие компании, как BlackRock, Fidelity, VanEck и Bitwise. Grayscale, которая выиграла судебный процесс против SEC в августе 2023 года, стремится превратить свой текущий публично предлагаемый Grayscale Bitcoin Trust в спотовый биткоин-ETF.
В связи с этим возникает вопрос: что лучше для инвесторов, чьи средства привязаны к традиционному финансовому пространству, ETF или траст?
Чтобы еще больше усложнить ситуацию, некоторые компании держат биткоин на своих балансах и могут выступать в качестве доверенных лиц для прямого владения активом.
Эти три варианта для биткоин-инвесторов - ETF, трасты и доверенные лица - каждый из них имеет свои плюсы и минусы. Хотя ничто не сравнится с возможностью самостоятельного хранения собственного биткоина, существуют сценарии, в которых люди могут захотеть выбрать один из других вариантов.
В Соединенных Штатах люди часто имеют пенсионные счета 401K или Roth IRA, которые инвестируют деньги в традиционный фондовый рынок. Как правило, доступ к этим фондам невозможен до выхода на пенсию без уплаты высоких комиссий, но с помощью ETF, трастов и доверенных лиц люди могут получить доступ к биткоину.
Все три варианта являются пассивными инструментами “установи и забудь”, где никому не нужно отслеживать исходные фразы и кошельки или беспокоиться о фишинговых атаках или потенциальных потерях из-за других человеческих факторов.
Ларри Финк, генеральный директор BlackRock, сказал в интервью Fox Business, что биткоин и технология блокчейн могут помочь устранить потребность финансовой индустрии в кастодиальных хранителях. Однако “мы к этому не близки, но это прогресс в технологии”. Наличие доверенного хранителя является одним из преимуществ, предложенных Ларри Финком для людей, желающих инвестировать в биткоин-ETF.
Биткоин-ETF
В крипто-медиа много писали о потенциале биткоин-ETF, и такие люди, как Майкл Сэйлор, соучредитель MicroStrategy, говорили, что спотовые биткоин-ETF - это крупнейшая разработка Уолл-стрит за последние 30 лет. В Соединенных Штатах 28,2% от общего объема торгов токенами в третьем квартале 2023 года приходилось на ETF.
Биткоин-ETF предлагают ликвидность инвестиционному портфелю традиционных финансов (TradFi), но они доступны только в то время, как фондовый рынок открыт для торговли. Это может быть негативным фактором, ведь спотовый биткоин торгуется 24 часа в сутки, семь дней в неделю, что предотвращает торговлю ETF из-за колебаний цен.
Некоторые ETF доступны 24 часа в сутки, но они по-прежнему ограничены буднями. Это может быть проблемой, так как меньшие объемы по выходным могут привести к колебаниям цен, которыми нельзя воспользоваться до тех пор, пока рынки TradFi не откроются в понедельник. Конечно, это влияет только на краткосрочные модели покупки и продажи, и если покупатели биткоин-ETF являются долгосрочными инвесторами, это ценовое действие менее важно, но его все равно следует отметить.
Одной из проблем, которые поднимают некоторые в пространстве TradFi, является отсутствие регулятивного надзора за рынками биткоинов. Контроль со стороны регулирующих органов, которому подвергнутся эти ETF, потенциально может обеспечить определенный уровень защиты инвесторов и создать видимость целостности рынка для инвесторов TradFi.
Инвесторы могут столкнуться с увеличением затрат из-за более высоких комиссий по сравнению с другими формами использования биткоина. Некоторые из самых дешевых золотых ETF имеют годовые сборы в диапазоне от 0,09% до 0,6%, в зависимости от активов инвестора. Этот процент расходов очень важен, ведь он может сказаться на прибыли и доходности инвесторов.
Биткоин-трасты
Подобно спотовому ETF, траст должен владеть базовым активом. Однако ETF должен приобретать больше спотового актива (в данном случае, биткоина) в зависимости от спроса. Траст владеет определенной суммой активов и продает доли от этой общей суммы, которая фиксируется при запуске траста.
Трасты могут обладать некоторыми преимуществами, включая периодическое раскрытие информации о своих активах в биткоинах, обеспечивая определенный уровень прозрачности инвестиций. Трасты обладают меньшей ликвидностью, чем ETF, что затрудняет торговлю ими на вторичных рынках.
Другая проблема с трастами может быть как плюсом, так и минусом, в зависимости от того, когда человек открывает позицию. Трасты могут позволить инвесторам торговать либо со скидкой, либо с премией в зависимости от колебаний цены биткоина. Стоимость чистых активов в 1 BTC может быть ниже стоимости эквивалентных токенов биткоин-траста. Поэтому торговля ведется с премией. Верно и обратное: цена 1 BTC может быть выше, чем эквивалентные токены биткоин-траста, что обеспечивает скидку.
Однако существуют более высокие комиссии за расходование средств, ведь трасты активно управляются. Например, Grayscale Bitcoin Trust имеет годовую комиссию за управление в размере 2%. По сравнению с более низкими комиссиями, которые, вероятно, будут взиматься с потенциальных ETF, это может быть важным фактором, который следует учитывать.
Биткоин-прокси
Инвестор может захотеть быть подвержен влиянию цены Биткоина, но не иметь прямого доступа к самому активу. Вот тут-то и вступает в игру биткоин-прокси.
Это могут быть компании или токены, которые работают в блокчейн-пространстве или держат Биткоин на своем балансе. Биткоин-прокси в США включают в себя публичные биткоин-майнеры, такие как Marathon, Hut8 и CleanSpark, например.
Также включены такие компании, как MicroStrategy, которая на момент написания статьи владеет 189 150 BTC на сумму примерно 8,1 миллиарда долларов.
Традиционный финансовый анализ токенов включает в себя анализ результатов с учетом общепринятых принципов бухгалтерского учета в США. Согласно действующим правилам, падение биткоина до диапазона в 16 000 долларов было тем, о чем MicroStrategy должна была отчитаться в своем балансе, показав чистый убыток в размере 193,7 миллиона долларов в четвертом квартале 2022 года.
Это повлияло на то, как традиционные аналитики с Уолл-стрит оценивали токены. Однако этот традиционный показатель изменится в декабре 2024 года, когда практика бухгалтерского учета начнет отражать справедливую стоимость биткоина, находящегося в распоряжении компании. Это означает, что финансовые показатели таких компаний, как MicroStrategy, будут выглядеть совсем по-другому, особенно если спотовая цена Биткоина начнет испытывать повышательное давление из-за предстоящего халвинга примерно в апреле 2024 года.
“MicroStrategy приобрела дополнительные 14 620 BTC за ~615,7 миллиона долларов по средней цене 42 110 долларов за #биткоин. По состоянию на 26.12.23, @MicroStrategy теперь владеет 189 150 $BTC, приобретенными за ~ 5,9 миллиарда долларов по средней цене 31 168 долларов за биткоин”, - пишет Майкл Сэйлор (@saylor) 27 декабря 2023 года.
Токены биткоин-майнеров (перечисленные в таблице ниже) в основном показали хорошие результаты в 2023 году, причем большинство из них выросли на трехзначные цифры. Эти майнеры могут получить большую прибыль не только от потенциального будущего роста стоимости биткоинов, которые они продают, но и от биткоинов, которыми они владеют. Одним из ключевых факторов при анализе токенов компаний, занимающихся добычей биткоинов, является объем задолженности на их балансах. Этот долг может позволить некоторым компаниям приобретать новое и более быстрое оборудование для майнинга, чтобы оставаться впереди своих конкурентов, но сокращение предложения биткоина, которое вскоре появится на рынке, может поставить некоторых майнеров в опасное положение, если они не смогут получить вознаграждение за майнинг из-за череды неудач.
Рисунок 1. Биржевые показатели крипто-майнинга с начала года по состоянию на ноябрь 2023 года. Источник: Cointelegraph Research, отчет Investor Insights за декабрь 2023 года.
Прокси предоставляют традиционному рынку косвенный доступ к биткоину, но они также сопряжены с традиционными рыночными проблемами, с которыми сталкиваются все публичные компании, а именно с потенциальными скандалами, связанными с неправомерным поведением руководства, плохой деловой практикой, судебными исками или изменением юрисдикции, все это может повлиять на стоимость токенов.
Преимуществом владения токенами биткоин-прокси является отсутствие комиссий в трастах или ETF. У прокси-серверов также есть функционирующий бизнес, который приносит доход и прибыльность. Это означает, что помимо удержания биткоина на своем балансе, они могут воспользоваться своего рода подушкой безопасности, снижающей риск владения. Цена биткоина может влиять на стоимость токенов прокси, однако операционный бизнес может поддерживать некоторый уровень рыночной цены выше нуля. По словам Майкла Сэйлора, прокси-серверы также обладают важной способностью, которой нет у других вариантов:
“ETF не имеют уровней, и они взимают комиссию. Мы предоставляем вам кредитное плечо, но не взимаем комиссию. Мы предлагаем высокопроизводительный инструмент для людей, которые являются долгосрочными инвесторами в биткоины. Мы можем воспользоваться преимуществами интеллектуального кредитного плеча и занимать деньги под нулевой процент на много-много лет, и мы сделали это с конвертацией, поэтому можем использовать это для покупки биткоина”.
Возможность брать в долг биткоины в качестве залога не может быть продублирована ETF или трастами и может позволить таким компаниям, как MicroStrategy, брать кредиты на бычьих рынках и приобретать больше биткоинов на медвежьих рынках.
Одним из вопросов, который необходимо иметь в виду в отношении компаний, берущих на себя обязательства и изыскивающих финансирование для приобретения биткоинов, является возможность размывания доли.
По состоянию на декабрь 2023 года, у MicroStrategy было в обращении 15,64 млн токенов, что на 25,76% больше по сравнению с 2022 годом. Поскольку MicroStrategy владеет 189 150 BTC, каждый токен составляет 0,012094 BTC. На момент написания статьи потребовалось бы 82,69 токена MicroStrategy, чтобы получить приблизительно 1 BTC.
Традиционная биткоин-трилемма: ETF, траст или доверенное лицо?
Не все частные лица, учреждения, предприятия, семейные офисы и суверенные фонды благосостояния готовы или способны напрямую владеть своим биткоином и контролировать его. Многие ищут доступ к Биткоину - но в руках тех, кого они считают заслуживающими доверия с точки зрения традиционного мировоззрения Web2.
Для трейдеров, которые обращают внимание на колебания цен на биткоин, есть возможность использовать текущую незрелость традиционного рынка в понимании Биткоина с помощью ETF, трастов и доверенных лиц. Цена каждого из них может колебаться выше во времена изобилия и падать ниже во времена FUD (страха, неуверенности и сомнений), ведь TradFi по-прежнему не до конца понимает этот класс активов. Это дает возможность покупать возможности со скидкой и продавать с премиями, не торгуя самим биткоином. С пенсионными счетами, такими как 401Ks или Roth IRA в Соединенных Штатах, и аналогичными схемами в других странах это может стать способом торговать во время циклов биткоина без налогового бремени.
Объявить победителя в этой трилемме биткоин-трафика не так просто. Для некоторых владение частью траста имеет свои преимущества, особенно если токены торгуются со скидкой по сравнению с самим активом. Для других ETF может снять некоторые из высоких комиссий, связанных с управлением трастом, но необходимо внимательно следить за колебаниями количества хранящихся биткоинов, чтобы гарантировать, что повторная покупка не произойдет.
Другие могут рассматривать доверенных лиц как способ получить доступ к информации с нулевыми комиссионными, но, возможно, им придется столкнуться с неожиданными скандалами, бесхозяйственностью и проблемами платежеспособности, если корпоративные долги не могут быть выплачены.
В любом случае, наличие большего количества возможностей для участия в биткоин-революции - это неплохо и поможет проложить путь для дальнейшего внедрения по мере того, как мы переходим к будущим циклам.
Эта статья не содержит советов или рекомендаций по инвестированию. Каждый инвестиционный и торговый шаг сопряжен с риском, и читатели должны провести собственное исследование при принятии решения.
