" Активам, приносящим доход, отводится особое место в портфеле инвестора цифровых активов, утверждает Райан Хачински из GlobalStake.
Криптовалюта эволюционировала из спекулятивного сегмента в функционирующую экономическую систему со своей финансовой инфраструктурой и рынками капитала. По мере развития этой системы инвесторы получают доступ к разнообразным инструментам получения доходности: услугам стекинга, рестейкинга, рынкам кредитования, программам вознаграждений в стейблкоинах и все более сложным управляемым стратегиям.
Однако доходность этих инструментов неодинакова. Они опираются на разную инфраструктуру, имеют разные источники дохода и уровни риска. Инвесторы, которые воспринимают их как взаимозаменяемые, упускают одно из важнейших достижений криптоиндустрии: децентрализованная экономика фактически создала собственный эталон — стандарт, с которым можно сравнивать другие финансовые инструменты внутри экосистемы.
Эталоны имеют ключевое значение. Без них инвесторы не могут корректно оценивать риски, определять стоимость денежных потоков или грамотно структурировать портфели. Функционирующий эталон работает как маяк: он позволяет трейдерам верно ориентироваться в имеющихся рыночных возможностях.
Суть аргумента в том, что эфир в стекинге (точнее, доходность, которую приносят токены эфира, когда они заблокированы в сети Ethereum для обеспечения безопасности блокчейна) стал эталоном для децентрализованной экономики.
Говоря конкретно, если средняя годовая доходность эфира в стекинге составляет 2,75% — как показывает составной показатель ставки стекинга эфира CoinDesk (CESR), — у инвестора, рассматривающего закрытый токен‑фонд, есть четкий ориентир. Чтобы оправдать риск, такой фонд должен превзойти доходность ETH более чем на 31% за 10 лет.
Таким образом, криптокомпании и криптотокены находятся в постоянной конкуренции с застейканным эфиром. Им необходимо доказать, что они способны обеспечить более высокую доходность по сравнению с этим эталоном. Они должны наращивать прибыль, увеличивать денежные потоки и бороться за капитал. В противном случае они потеряют интерес инвесторов.
С другой стороны, наличие настоящего эталона позволяет инвесторам наконец структурировать криптопортфели так же, как в традиционных финансах (TradFi). Они могут использовать эфира в стекинге как базовый актив, добавлять источники доходности с более высоким риском только тогда, когда те существенно превосходят эталон, и избегать продуктов, чья доходность не оправдывает дополнительных рисков.
Стекинг — единственная подлинная инновация в сфере доходности криптоактивов
Необходимо воспринимать децентрализованную часть криптоиндустрии как самостоятельную экономическую зону, почти виртуальное государство. Как и любое реальное государство, она нередко испытывает влияние внешних факторов (например, денежно‑кредитной политики США), но это не мешает ей иметь собственные ориентиры, правила и набор норм.
Если эта экосистема — особая экономическая зона, ей необходим (для здорового развития финансовых рынков) собственный эталонный актив, приносящий доходность. Например, финансовая система США строится вокруг таких ориентиров, как 10‑летние казначейские облигации США или ставка обеспеченного однодневного финансирования (SOFR).
На первый взгляд может показаться логичным, что стейблкоины, обеспеченные казначейскими облигациями США, могли бы выполнять ту же роль для криптосферы. Если казначейские облигации США служат эталонами для крупнейшей экономики мира, разве они не подойдут для (гораздо меньшей) децентрализованной экономики?
Однако стейблкоины, привязанные к доллару, — это токенизированные ценные бумаги, доходность которых полностью зависит от политики Федеральной резервной системы. Их процентные ставки растут и падают по причинам, не связанным с активностью в блокчейне.
Тем временем стекинг согласовывает экономические стимулы с безопасностью децентрализованной сети. Вы получаете токены сети за подтверждение блоков этой сети. Чем выше активность в блокчейне, тем выше доходность. Это механизм, которого нет в традиционных финансах.
Почему размещенный в стекинге эфир можно считать эталоном
В криптоиндустрии можно размещать в стекинге множество активов, но у эфира в стекинге есть структурные свойства, которые делают его уникальным кандидатом на роль базового ориентира доходности в децентрализованной экономике.
Во‑первых, Ethereum по‑прежнему крупнейшая децентрализованная сеть смарт‑контрактов в криптоэкосистеме, а эфир остается второй по капитализации криптовалютой. В Ethereum также сосредоточены крупнейшие протоколы DeFi и большая часть предложения стейблкоинов.
Кроме того, токены ликвидного стекинга (LST) для ETH в стекинге давно стали предпочтительным залогом в некоторых (хотя и не во всех) крупнейших протоколах DeFi. Например, в Aave такие токены сейчас составляют две трети залога под половину долга протокола, в то время как обычный ETH отошел на роль актива, который берут взаймы.
В Spark — кредитном подразделении Sky — токены ликвидного стейкинга для эфира превосходят обычный эфир по объему залога в соотношении 15 к 1, а протокол держит так мало wrapped‑биткоина, что не входит в число 50 крупнейших держателей токена. Спрос на эфир в стекинге создает единый стандарт оценки рисков в DeFi и повышает ликвидность актива.
Наконец, рынок признает, что эфир в стекинге — более привлекательный актив, чем другие токены в стекинге, поскольку инвесторы согласны на более низкие процентные ставки для этого актива. Solana (SOL), Avalanche (AVAX) и другие сети вынуждены предлагать значительно более высокую доходность по стекингу, чтобы компенсировать слабый спрос на свои токены.
Отличия от эталонов традиционных финансов
Конечно, эфир в стекинге ведет себя не так, как обычные эталоны вроде государственных облигаций. Нельзя отрицать, что сам эфир — волатильный токен, в отличие от суверенных облигаций, которые в стабильных странах ведут себя почти как денежные инструменты. По этой причине эфир в стекинге будет интересен иной группе инвесторов, чем казначейские облигации США.
Эфир в стекинге также может подвергнуться слэшингу (сокращению объема активов), если валидаторы действуют злонамеренно или сталкиваются с серьезными операционными сбоями (Ethereum спроектирован так, чтобы уничтожать часть эфира в стекинге инвестора, если его инфраструктура стекинга наносит вред протоколу Ethereum — добровольно или нет). Однако этот риск все чаще снижается благодаря профессиональным сервисам стекинга и технологии распределенных валидаторов.
У эфира в стекинге есть и преимущества. Во‑первых, Ethereum не может объявить дефолт по эфиру в стекинге, потому что вы не передаете активы сети, а просто блокируете их в открытом протоколе. Нет центрального органа, который может обанкротиться. Правительства же часто объявляют дефолт по своим долговым обязательствам. Ethereum продолжит выплачивать вознаграждения за стекинг, пока валидаторы поддерживают работу протокола.
Более того, уровень инфляции эфира прозрачен. Правительства могут быстро обесценить облигации за счет эмиссии денег — по политическим причинам и негласно. Механизм выпуска и сжигания эфира в Ethereum полностью прозрачен в режиме реального времени, его может проверить любой. Инвесторы могут сразу узнать об изменении объема выпуска, если такое произойдет.
По мере роста рынков капитала в криптоиндустрии эфир в стекинге станет эталоном, с которым будут сравнивать любые инвестиции в блокчейне. Именно это и нужно настоящей экономике.
