Активы под управлением GBTC представляют риск на медвежьем рынке

GBTC и ETHE от Grayscale торгуются с постоянно растущими скидками по отношению к NAV. По данным UBS, проблемы для родственной фирмы управляющих активами представляют собой потенциальную угрозу.

Размер Bitcoin Trust (GBTC) Grayscale может создать потенциальную проблему для всего рынка — по крайней мере, согласно отчету UBS.

Биткойн-траст Grayscale, который пассивно инвестирует в биткойн, владеет более 633 000 монет, что по сегодняшним ценам составляет почти 11 миллиардов долларов и составляет 3,3% всех добытых монет. Огромный размер «создает проблемы для всего рынка, поскольку биткойн по-прежнему занимает более 45% пространства без стейблкоинов», пишет UBS.

Немного контекста

Анализ банка появился на фоне вопросов о здоровье материнской компании Grayscale, Digital Currency Group. Обеспокоенность впервые возникла, когда Genesis Global Capital, принадлежащая DCG, после краха FTX заморозила вывод средств и заявила о том, что ранее вложила в обанкротившуюся биржу 175 миллионов долларов. Сообщается, что Genesis надеется привлечь 1 миллиард долларов, иначе она может подать заявление о банкротстве. Также были сообщения о том, что DCG выставила на продажу новостной сайт о криптовалюте CoinDesk и уже рассматривает предложения, а New York Times сообщила, что DCG наняла Moelis & Company для изучения вариантов.

Один из возможных вариантов, упомянутых UBS, заключался в том, чтобы DCG использовала свои инвестиции в GBTC.

Согласно данным Bloomberg, DCG является крупнейшим держателем акций GBTC с долей почти 10%. Потенциально она может решить продать свои активы, чтобы получить наличные деньги, пишет в заметке Иван Качковский, стратег UBS.

«Эта доля в настоящее время стоит 600 миллионов долларов, что в 12 раз превышает средний трехмесячный ежедневный объем торгов траста», — сказал он.

Глубина скидки

Доли в продуктах биткойна и эфира от Grayscale не предоставляют держателям доступа к базовым активам. Таким образом, существует несоответствие между рыночными ценами на эти продукты и стоимостью чистых активов (NAV). Это известно как премия или разница между стоимостью базовых активов и рыночной ценой активов. В 2021 году премия сменилась скидкой.

«Отрицательная основа еще больше расширилась в последнее время, когда криптовалютный прайм-брокер Genesis — дочерняя компания Grayscale в рамках Digital Currency Group — признала риск в размере 175 миллионов долларов от ныне обанкротившейся FTX и приостановила снятие средств с ее высокодоходной депозитной платформы. Он также предупредил о банкротстве, если не получает $1 млрд нового капитала», — написал аналитик.

Дисконт GBTC к NAV увеличивался в течение недели. Согласно данным The Block, сегодня продукт продается со скидкой -42,5% по сравнению с -40,54% в понедельник.

Скидка по отношению к NAV другого структурированного продукта Grayscale, ETHE, достигла рекордно низкого уровня -45,66%.

Размеры Grayscale представляют угрозу

По словам Качковски, размер Grayscale может быть чрезвычайно проблематичным на медвежьем рынке.

Любая продажа еще больше увеличит скидку GBTC, но не обязательно повлияет на цену биткойна. Однако если сам GBTC будет ликвидирован, это может повлиять на биткойн, поскольку правила фонда предусматривают, что инвесторы должны получать выплаты наличными.

«Мы считаем, что сам размер активов GBTC — 633 тыс. BTC, или 3,3% всех добытых монет — создаст проблемы для всего рынка, поскольку биткойн по-прежнему занимает более 45% рынка, исключая стейблкоины», — пишет Качковски, подчеркнув, что по-прежнему считает ликвидацию маловероятной.

Это потому, что DCG получает 210 миллионов долларов от платы за управление GBTC. Важно отметить, что плата взимается независимо от производительности или скидки для NAV. Другие продукты фонда, включая ETHE, приносят еще 100 миллионов долларов в год.

Держитесь тут

UBS также отмечает, что формулировки в документах SEC не предполагают, что голосование акционеров может привести к роспуску траста.

«В противном случае Grayscale должен оставаться ликвидным и платежеспособным, чтобы продолжать управлять фондом», – говорится в отчете.

Последний аргумент инвестиционного банка против ликвидации гласит, что, хотя это и может быть прибыльно, реализация скидки — путем получения базового биткойна — принесет в лучшем случае около 440 миллионов долларов.

Это будет немногим более двух лет регулярного годового дохода от платы за управление трастом. Это также предполагает, что все биткойны будут проданы по текущей цене, около 17 000 долларов, что, по словам Качковски, маловероятно.

Хотя инвесторы должны быть обеспокоены этими результатами, Качковски сказал, что нет необходимости паниковать — пока.