" Coinbase застала многих наблюдателей врасплох в четверг, когда сообщила, что превзошла ожидания Уолл-стрит в отношении выручки в четвертом квартале почти на 500 миллионов долларов, что является большим показателем по большинству стандартов.
Это также заставило некоторых почесать затылок.
«Я в замешательстве, как они насколько превзошли ожидания, их объем общедоступен», — написал в Твиттере Сэм Бэнкман-Фрид, главный исполнительный директор конкурирующей биржи FTX.
Вопрос Бэнкмана-Фрида хороший. Поскольку более 90% дохода Coinbase поступает от объемов торгов, простая проверка данных теоретически должна дать хорошее представление о подавляющем большинстве итоговой прибыли фирмы. Но реальность сложнее.
Согласно данным CryptoCompare, в четвертом квартале 2021 года объем торгов компании составил 459 миллиардов долларов.
Чтобы выяснить, сколько Coinbase заработала на этой цифре, умножьте ее на так называемый коэффициент тейк-рейта, который представляет собой среднюю комиссию за сделку Coinbase. За последний год ставка Coinbase колебалась между 0,5% и 0,6%.
Предполагая, что процентная ставка составляет 0,5%, а объемы — 459 миллиардов долларов (данные из CryptoCompare), выручка биржи достигла 2,29 миллиарда долларов, что намного ближе к заявленному Coinbase доходу в 2,5 миллиарда долларов, чем к ожиданиям Уолл-стрит в 1,97 миллиарда долларов.
Тем не менее, есть некоторые объемы торгов, которые усложняют расчет доходов Coinbase.
Бэнкман-Фрид прав в том, что Coinbase открыто публикует данные об объемах. Но на самом деле фирма показывает не все свои объемы. В то время как львиная доля обнародуется через API (459 миллиардов долларов), эта цифра не отражает общий объем Coinbase в 547 миллиардов долларов.
По словам представителя, разница представляет собой объемы, полученные Coinbase через институциональные торговые предложения: ее внебиржевой торговый отдел и основное брокерское подразделение Tagomi. В этом квартале он составил $88 млрд — рекордный показатель.
Это слепое пятно в сочетании с несоответствием комиссий, которые платят розничные трейдеры, по сравнению с тем, что платят институциональные, может объяснить, почему Уолл-стрит потерпела неудачу.
По словам Уилла Нэнса, аналитика Goldman Sachs, специализирующегося на цифровых активах, ожидаемый доход был низким, потому что Уолл-стрит ожидала, что Coinbase снизит уровень продаж.
«Сильный удар был обусловлен увеличением розничных объемов, при этом доход от розничных транзакций был приблизительно на 36% выше консенсус-прогноза, в то время как доход от институциональной торговли был примерно на 11% ниже консенсус-прогноза, — написал Нэнс в записке для клиентов. Тейк-рейт также последовательно увеличивался примерно на 9 процентных пунктов, что способствовало увеличению доходов».
Один аналитик, пожелавший остаться неназванным, потому что его работодатель не разрешает ему общаться со СМИ, рассказал, что Уолл-стрит считает, что комиссионные сборы будут ниже, потому что в них больше будет доминировать институциональная торговля. Сборы, которые крупные трейдеры платят за использование Coinbase, намного ниже, чем пользователи его розничных брокерских услуг.
«Если розничный интерес падает, то их профессиональные пользователи более активны на платформе, и именно здесь наблюдается тенденция к снижению сборов», — сказал человек.
Но розничный интерес не ослабевает. Фактически, он вырос более чем на 90% в квартальном исчислении, что привело к коэффициенту захвата 0,54%.
Джон Тодаро из Needham & Company сказал, что листинг Shiba-Inu (SHIB) мог способствовать большому интересу со стороны розничной клиентуры.
«Средневзвешенная розничная комиссия COIN QoQ в третьем квартале восстановилась до 123 базисных пунктов с 109,9 базисных пунктов, — написал Тодаро в записке для клиентов. Мы считаем, что это восстановление было частично вызвано появлением на платформе новых розничных пользователей, в первую очередь стремящихся торговать монетой Shiba-Inu, спрос на которую в четвертом квартале 21 года увеличился».
В другом месте рост доходов от подписки Coinbase превысил ожидания Уолл-стрит на 21%.
Как отмечает Нэнси, в первом квартале 2022 года, Уолл-стрит может предположить более высокий уровень продаж, учитывая прогнозы о том, что соотношение между розничной торговлей и учреждениями стабилизируется.
«Наконец, компания отметила, что состав розничного объема в 1 квартале 2022 года существенно не изменился по сравнению с 4 кварталом 2021, что, по нашему мнению, предполагает более стабильный уровень продаж в 1 квартале, чем ожидали инвесторы», — написал он.
