" Если смотреть только на долларовую цену портфеля, можно упустить часть картины, которая в значительной степени определяется ростом денежной массы.
Для стороннего наблюдателя рынки выглядят обычно. Хотя в октябре прошлого года биткоин упал почти вдвое - до $66 000 с пика в $126 000, это снижение можно назвать очередным жестоким четырехлетним медвежьим рынком криптовалют. Тем временем индекс S&P 500 продолжает колебаться вблизи рекордных максимумов.
Но под поверхностью возникает более интересный сигнал, если скорректировать обе цены на денежную массу М2 США. М2 - это оценка Федеральной резервной системы ликвидных активов, включающая наличные деньги, средства на текущих и сберегательных счетах, а также другие краткосрочные сберегательные инструменты, такие как фонды денежного рынка и депозитные сертификаты.
Денежное истощение
Некоторые наблюдатели рассматривают биткоин как барометр долларовой ликвидности с высоким коэффициентом бета. Соотношение BTC/M2 - цена биткоина, скорректированная на рост денежной массы, - теперь подает предупредительный сигнал. После резкого роста в период с 2023 по 2025 год это соотношение, похоже, сформировало то, что технические аналитики называют фигурой «голова и плечи», которую обычно воспринимают как медвежий сигнал.
Рисунок 1. Цена BTC к доллару США. Денежная масса М2. Источник: TradingView.
Если этот паттерн сохранится, это будет означать, что экспоненциальное преимущество биткоина перед ростом денежной массы - динамика, которая позволяла ему так убедительно опережать обесценивание в предыдущих циклах, - исчезает. Возможно, способность биткоина обгонять поток новых долларов приближается к точке убывающей отдачи, по крайней мере на данный момент.
Это имеет значение, выходящее за рамки криптовалют. Биткоин иногда рассматривали как ведущий индикатор более широкой склонности к риску. А собственная оценка S&P 500, скорректированная на денежную массу, рассказывает историю, которая сильно отличается от его номинальной цены.
Рисунок 2. Индекс S&P 500 в США. М2. Источник: TradingView.
В настоящее время индекс колеблется вблизи рекордного максимума в 7511 пунктов, что значительно превышает пик 2000 года, составлявший около 1500 пунктов в номинальном выражении. Но с поправкой на 20 лет роста М2 индекс S&P 500 лишь недавно вернулся к максимуму 2000 года. Это не обязательно означает, что рынок акций так же перегрет, как в разгар пузыря доткомов: сегодня корпоративные доходы обычно считаются более сильными и устойчивыми по сравнению с 1999-2000 годами.
Но с учетом этого конкретного показателя денежной массы потребовалась четверть века расширения денежной массы, чтобы просто вернуть оценку индекса с поправкой на денежную массу к уровню пика пузыря доткомов. Другими словами, каждый новый доллар, добавляемый в систему, должен был работать усерднее ради относительно меньшего предельного прироста стоимости.
Вывод
Биткоин временами опережал более широкие макроэкономические изменения. Если его денежная оценка действительно уступает позиции росту М2, это может быть ранним предупреждением о том, что номинальный рост S&P 500 опирается на более тонкий фундамент, чем кажется на первый взгляд.
Пока неизвестно, приведет ли это к фактической слабости акций, но когда наиболее чувствительный к ликвидности актив демонстрирует признаки проигрыша в структурной борьбе с долларовым предложением, это как минимум стоит проявить осторожность для остального мира, склонного к риску.
