" В год, наполненный неопределенностью в криптовалютном пространстве, разворачивается новая тенденция: исход инвесторов из стейблкоинов, который длится уже 18 месяцев подряд и привел к тому, что доминирование стейблкоинов на рынке упало до 11,6%.
Согласно отчету CCData, общая рыночная капитализация сектора стейблкоинов в июле составила $124 млрд на фоне 18-месячного снижения, которое затронуло большинство основных стейблкоинов. Pax Dollar (USDP), USD Coin (USDC) и Binance USD (BUSD) снизились, однако крупнейший стейблкоин по рыночной капитализации, Tether (USDT), продолжал расти.
Стейблкоины — это класс криптовалют, которые пытаются поддерживать стабильность цен с помощью различных методов. Большинство ведущих стейблкоинов обеспечены фиатными валютами, некоторые — криптовалютами или товарами, а какие-то основаны на алгоритмах.
Причины недавнего исхода не совсем ясны и могут быть самыми разными, включая, например, приостановку депозитов в фиатной валюте Binance.US после судебного иска Комиссии по ценным бумагам и биржам США, а также решение MakerDAO исключить USDP из своих резервов, поскольку он не смог накопить дополнительный доход.
Объемы торгов стейблкоинами выросли на 10,9% до $406 млрд в августе, но активность на централизованных биржах пока есть, при этом общие объемы торгов продолжат снижаться в сентябре, предполагают составители отчета CCData.
В этом отчете указывается на судебные иски SEC против ведущих криптовалютных бирж Binance и Coinbase и гонку за листинг биржевого фонда а основе спотовой цены биткоина (спотовый биткоин-ETF) как факторы, способствующие увеличению объемов торгов стейблкоинами.
Эти факторы свидетельствуют о том, что стейблкоины по-прежнему выступают в качестве безопасных убежищ для инвесторов, а это означает, что исход может быть связан с другими факторами, такими как обналичивание инвесторами своих стейблкоинов для покупки традиционных активов при выходе из криптовалютного пространства или желанием воспользоваться растущей доходностью ценных бумаг с фиксированным доходом.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США, например, растет, поскольку Федеральная резервная система повышает процентные ставки в попытке обуздать инфляцию. Если в 2020 году доходность этих облигаций была в какой-то момент ниже 0,4%, то сейчас она составляет 4,25%.
Кадан Штадельманн, главный технический директор блокчейн-платформы Komodo (KMD), говорит, что одной из причин, по которой инвесторы покупают казначейские векселя, является «большая уверенность, стоящая за ними». Несмотря на то, что «правительства, такие как США, могут столкнуться со значительными долговыми проблемами, подавляющее большинство людей по-прежнему считают их стабильными».
Штадельманн добавил:
«Между тем, стейблкоины воспринимаются как более рискованные, потому что рынок криптовалют по-прежнему в значительной степени не регулируется. Кроме того, возврат стейблкоинов не гарантируется полностью. Это означает, что если процентные ставки сопоставимы между обоими вариантами, инвесторы с большей вероятностью предпочтут казначейские векселя стейблкоинам».
Если копнуть глубже, то падение рыночной капитализации сектора стейблкоинов может существенно повлиять на более широкий рынок криптовалют. Стейблкоины часто используются в качестве средства обмена и средства сбережения в криптовалютных транзакциях, а это означает, что если спрос на стейблкоины снизится, это может снизить ликвидность и эффективность крипторынка в целом.
Предложение оборотных стейблкоинов резко возросло в долгосрочной перспективе
Общая рыночная капитализация сектора стейблкоинов снижается в течение 16 месяцев подряд, однако в отчете CCData акцентируется, что объемы торгов не постигла та же участь.
Бекки Сарват, глава отдела коммуникаций криптовалютной торговой платформы CEX.IO указывает на несколько изменений в секторе стейблкоинов, включая рост USDT и небольшое падение в августе, которые имеют исторический прецедент и демонстрируют увеличение спроса.
Сарвате отмечает, что несколько проектов испытали «заметные колебания в этом году», например Silicon Valley Bank в марте. Она говорит, что это, «вероятно, подготовит почву для того, чтобы Binance перевела свои активы из стейблкоина в BTC и ETH. В то же время повсеместное распространение USDC в пространстве DeFi уже давно вытесняет другие стейблкоины, такие как Dai, на периферию из-за его требований к чрезмерному обеспечению».
Сарвате также отмечает, что флагманский стейблкоин Binance, BUSD, продолжил снижаться после того, как Paxos был вынужден прекратить выпуск новых токенов. С тех пор Binance приняла TrueUSD (TUSD) и First Digital USD (FDUSD), рыночная капитализация которых «увеличилась примерно на 240% и 1,950% соответственно в 2023 году».
Томас Перфумо, глава отдела стратегии криптовалютной биржи Kraken, говорит, что рыночная капитализация стейблкоинов «соответствует рыночному спросу», добавляя:
«За последние три с половиной года предложение стейблкоинов в обращении выросло с ~ 5 миллиардов долларов до ~ 115 миллиардов долларов, что свидетельствует о массовом росте, учитывая привлекательность волатильности хеджирования и гибкость глобальной возможности передачи 24/7».
Пели Ванг, соучредитель и главный операционный директор Bracket Labs — децентрализованной биржи финансовых опционов, — отмечает, что ведущие стейблкоины USDT и USDC зарегистрировали падение своей рыночной капитализации на 23% с июня 2022 года по сентябрь 2023 года по сравнению с падением криптовалютного пространства на 66% с 3 трлн долларов до примерно 1 трлн долларов с ноября 2021 года по сентябрь 2023 года.
По мнению Ванга, многие криптовалютные инвесторы «очень оппортунистичны в том смысле, что они следят за тем, куда идет доходность». Воспользовавшись лучшими возможностями доходности в криптовалюте, когда традиционные финансы имели низкие процентные ставки, теперь они переходят к традиционным финансам, поскольку их ставки выросли.
Погоня за доходностью
Ванг не одинок в этом анализе: Перфумо из Kraken считает, что «возможно, снижение предложения стейблкоинов связано с привлекательностью других денежных эквивалентов, которые приносят более высокие проценты, включая государственные облигации».
Перфумо добавляет, что Федеральная корпорация по страхованию вкладов сообщила, что банки США потеряли больше депозитов, «чем когда-либо за последние четыре десятилетия» на фоне роста доходности, предположительно, поскольку средства переводятся в казначейские облигации или фонды денежного рынка, предлагающие более высокую доходность.
Пега Солтани, глава отдела платежных продуктов финтех-компании Ripple (XRP), рассказывает, что еще в 2020 году, когда процентные ставки в традиционных финансах были низкими, было «мало альтернативных издержек при хранении денег в недоходных стейблкоинах, потому что казначейские облигации и другие ценные бумаги с фиксированным доходом приносят около 0%».
По мере роста процентных ставок, отмечает Солтани, удержание стейблкоинов по сравнению с доходными инструментами стало менее привлекательным:
«Теперь, когда казначейские облигации составляют +5%, существуют реальные затраты на хранение активов в стейблкоинах по сравнению с казначейскими облигациями. Риск является более очевидным фактором, но экономическая динамика, вероятно, играет большую роль в максимумах и минимумах рыночной капитализации».
По словам Сарвате, «нет никаких сомнений» в том, что более высокие процентные ставки сделали традиционные финансы более привлекательными для инвесторов, ищущих фиксированный доход. Она считает, что внедрение стейблкоинов изначально было «удобным трамплином для крипто-любопытных участников, чтобы получить доступ к более продвинутым услугам в цифровой экономике».
Токенизированная фиатная валюта
В 2023 году в какой-то момент основные стейблкоины USDC и USDT были депегированы, что пошатнуло доверие инвесторов. В сочетании с недавним крахом криптовалютной биржи FTX и экосистемы Terra, которая включала алгоритмический стейблкоин, потерявший почти всю свою стоимость, становится ясно, что рынок стейблкоинов столкнулся с серьезными проблемами, которые остаются свежими в памяти многих участников отрасли.
Сарвате делает вывод, что эти участники отрасли хотят чувствовать себя в безопасности, видя, как растут их инвестиции, а это означает, что до тех пор, пока стейблкоины не смогут «осмысленно решить эти две проблемы, мы, вероятно, продолжим видеть неудовлетворительную или тусклую производительность для этого конкретного случая использования».
На вопрос о том, был ли переход к ценным бумагам с фиксированным доходом временным или свидетельствует о долгосрочной тенденции, Солтани говорит, что токенизированные активы, такие как фиатные валюты, имеют «большую полезность по сравнению с нетокенизированными», особенно если они выпущены на высокопроизводительных блокчейнах:
«Токенизированная фиатная валюта — это будущее, независимо от того, выпущена ли она банком, Circle, Tether или другими, еще предстоит выяснить. Будь то в краткосрочной или долгосрочной перспективе, переход к казначейским облигациям свидетельствует об экономическом и нормативном успехе».
Если бы стейблкоины предлагали ту же доходность, что и казначейские облигации, оставаясь при этом такими же совместимыми, многие пользователи криптовалюты, вероятно, захотели бы хранить свои активы в стейблкоинах, которые легче перемещать и торговать.
Проще говоря, стимул держать стейблкоины, по-видимому, падает, в то время как стимул держать наличные деньги и другие ценные бумаги с фиксированным доходом в традиционных финансах растет.
Может ли стейблкоин PayPal изменить ситуацию?
В августе глобальный платежный гигант PayPal представил новый стейблкоин под названием PayPal USD (PYUSD), стейблкоин на основе Ethereum с привязкой к доллару США, выпущенный Paxos и полностью обеспеченный депозитами в долларах США, краткосрочными казначейскими облигациями и другими денежными эквивалентами.
«Сегодня мы представляем новый стейблкоин PayPal USD (PYUSD). Он предназначен для платежей и обеспечен высоколиквидными и безопасными активами. Начиная с сегодняшнего дня и в ближайшие несколько недель, вы сможете покупать, продавать, хранить и переводить PYUSD», — PayPal (@PayPal) 7 августа 2023
Этот стейблкоин является первым, одкрепленным весомой репутацией крупного финансового учреждения США, что потенциально может повысить доверие инвесторов к нему.
Стейблкоин PayPal может помочь сектору восстановиться, даже если привлечь новых пользователей, которые никогда раньше не использовали криптовалюту. Эрик Андерсон, старший аналитик ETF-компании Global X, предполагает, что PYUSD может снизить входной барьер для криптовалюты:
«Мы считаем, что запуск PayPal может сделать технологию более доступной и менее пугающей для огромной пользовательской базы (около 430 миллионов активных пользователей), что может быть отличной вещью для принятия».
Сарвате, по-видимому, согласна с этой оценкой, поскольку говорит, что имя PayPal, стоящее за стейблкоином, может «стать аргументом в пользу новичков в этой области и помочь сделать PYUSD криптовалютой шлюза».
Солтани из Ripple поддерживает это мнение, заявляя, что если стейблкоин будет зарегистрирован и доступен в более широкой криптовалютной экосистеме, в то время как он будет принят продавцами, работающими с Tether, это может «создать материальный приток в стейблкоины и значительно изменить существующие доли рынка».
При этом, по мнению Солтани, рынок стейблкоинов, естественно, «консолидируется до нескольких надежных имен», поскольку в противном случае «ликвидность будет слишком фрагментированной».
В конце концов, похоже, что исход стейблкоинов вызван относительно стабильным рынком криптовалют и бегством к доходным активам, за которые инвесторы чувствуют себя в безопасности, пока рынок криптовалют консолидируется.
Еще неизвестно, начнут ли стейблкоины предлагать доходность, поступающую от ценных бумаг с фиксированным доходом, поддерживающих их, или же входы и выходы станут настолько плавными и эффективными, что рынок начнет сильно колебаться.
