" По данным BitcoinTreasuries.net, за 30 дней до 11 июня не менее 22 организаций добавили биткоин в качестве резервного актива. Ажиотаж спровоцировала компания Strategy (ранее MicroStrategy), чья агрессивная программа накопления биткоинов вдохновила множество подражателей.
Хотя некоторые хвалят компанию Strategy за ее буквально стратегическое видение, критики отмечают, что подражатели со слабыми финансовыми показателями желают использовать биткоин как спасательный круг, а не исходят из долгосрочных убеждений.
«Меня беспокоят подражатели, — сказал управляющий директор GoMining Institutional Факхул Миах. — Сейчас есть и другие компании, пытающиеся создать биткоин-банки без надлежащих мер безопасности или управления рисками. Если эти более мелкие фирмы потерпят крах, мы можем увидеть волновой эффект, который навредит имиджу биткойна».
Standard Chartered Bank в исследовательском отчете от 3 июня предупредил, что половина корпоративных биткоин-казначейств рискует пойти ко дну, если BTC упадет ниже 90 000 долларов, а падение на 22% ниже средних цен покупки может спровоцировать распродажи и ликвидацию.
С 22 апреля биткоин остается выше зоны в $90 000, обозначенной Standard Chartered в качестве опасной. Источник: CoinGecko.
Возможен разворот в тенденции спроса на биткоины
Генеральный директор Strategy Майкл Сэйлор начал накапливать биткоины в августе 2020 года и использовал ряд методов сбора средств для финансирования этих покупок, включая размещение акций, конвертируемый долг и обеспеченные кредиты. По состоянию на 11 июня компания, в кошельках которой 582 000 BTC, является крупнейшим в мире корпоративным держателем биткоинов.
«В то время спотовых биткоин-ETF не существовало. Если вы были корпорацией без инфраструктуры для самостоятельного хранения биткоинов, MicroStrategy давала вам короткий путь. Вы могли просто купить их акции и получить косвенный доступ к биткоинам», — говорит Миах.
Биржевые фонды Bitcoin (ETF) были одобрены в США в январе 2024 года, дебютировав с объемом торгов $4,5 млрд. Одним из эмитентов стала компания BlackRock, крупнейший в мире управляющий активами. Ее iShares Bitcoin Trust недавно стал самым быстро растущим ETF в истории, преодолевшим отметку в $70 млрд в активах под управлением.
По темпам роста активов под управлением Bitcoin ETF BlackRock побил предыдущий рекорд GLD. Источник: Эрик Балчунас.
Во втором квартале 2025 года началась новая фаза институционального принятия. Вместо того чтобы получать косвенный доступ через Strategy или ETF, некоторые компании теперь позиционируют себя как доверенное лицо, добавляя Bitcoin напрямую в свои корпоративные казначейства.
Корпоративные казначейские облигации Bitcoin подпитывают спрос, но вносят системные риски. Резкое падение цен может спровоцировать каскадные ликвидации, в то время как нормативная и рыночная зрелость могут подорвать премию за акции Bitcoin proxy, сказал Джефф Кендрик, глава отдела цифровых активов в Standard Chartered Bank, в заметке для инвесторов от 3 июня.
Большинство этих биткоин-казначейских облигаций торгуются по множителям чистой стоимости активов (NAV) больше единицы, что означает, что их рыночная капитализация превышает стоимость биткоинов, которые они держат. Аналитик британского банка сказал, что это несоответствие существует из-за того, что нормативные ограничения в некоторых юрисдикциях препятствуют прямым криптоинвестициям или ETF, что делает компании, держащие биткоины, обходным путем для институциональных инвесторов.
Кендрик предупредил, что эта динамика может не продлиться долго. По мере развития глобального нормативного ландшафта и более широкой доступности биткоин-ETF спрос на прокси-экспозицию, скорее всего, снизится. Когда это произойдет, компании, торгующие по завышенным коэффициентам NAV, могут столкнуться с давлением на свои оценки, особенно если их основной бизнес не поддерживает такие премии.
Они не Strategy
Strategy по-прежнему держит 71% Bitcoin в государственных казначейских обязательствах, позиция, выстроенная за годы с помощью сочетания акционерного капитала и долга. Многие недавние участники взяли на себя агрессивное кредитное плечо, чтобы купить по гораздо более высоким ценам.
Такая концентрация активов в сочетании с финансируемыми за счет долга позициями означает, что любое резкое снижение курса BTC может спровоцировать принудительную ликвидацию.
Объем выпущенных компаниями облигаций для биткоинов резко возрос в 2025 году. Источник: Galaxy.
Не все держатели биткоин-казначейств так же проверены в бою, как Strategy. В отличие от этих новых игроков, Strategy выдержала криптокрах 2022 года , когда биткоин упал более чем на 50% — до $15 500 с примерно $31 000 — и не была вынуждена его продать.
В то время средняя цена покупки биткоинов компанией Strategy составляла около 31 000 долларов США, и компания понесла значительные нереализованные убытки.
Способность нового поколения компаний, создающих казначейства биткоинов, выдержать подобную коррекцию остается недоказанной, и появляется все больше альтернатив.
Миах отметил, что институциональный интерес к биткоину не ограничивается ETF и косвенными рисками, поскольку майнинг становится все более привлекательным.
Продолжающийся рост хешрейта биткоина указывает на снижение шансов на победу в блоке. Источник: Blockchain.com.
«Майнинг производит чистые биткоины — монеты без истории транзакций. Это чрезвычайно ценно для учреждений и суверенных субъектов, потому что это чисто, отслеживаемо и удобно для регуляторов. Не стоит беспокоиться о запятнанных монетах, связанных с незаконной деятельностью», — сказал он.
Для некоторых учреждений майнинг может стать надежной альтернативой добавлению биткоинов на их балансы. Однако майнинг биткоинов, как известно, является конкурентным, а его вознаграждения — выплачиваемые в биткоинах — сокращаются вдвое каждые четыре года посредством процесса, называемого халвингом.
Последнее сокращение вдвое произошло в 2024 году, а следующее ожидается в 2028 году, когда вознаграждение за блок снизится до 1,625 BTC.
Миссия Биткоина соответствует институциональной реальности
Растущее корпоративное и ETF-принятие биткоина также ставит под сомнение децентрализацию его собственности. По своей сути Биткоин был разработан как децентрализованная криптовалюта, предлагающая неограниченный доступ к финансовым услугам, независимо от происхождения или ситуации.
Однако по мере распространения биткоина все большее число пользователей оказывается под управлением учреждений и правительств.
По оценкам, группа из 228 субъектов владеет более чем 16% от общего объема предложения BTC. Источник: BitcoinTreasuries.net.
Публичные компании теперь владеют по меньшей мере 819 689 BTC, что составляет 3,9% от 21 млн. лимита предложения Биткоина. Частные компании контролируют еще 292 047 BTC, в результате чего общая доля корпоративного владения оценивается в 5,29% всех биткоинов.
«Я не думаю, что это ставит под угрозу первоначальную миссию Биткоина, — заявил Сэмсон Моу, основатель Jan3 и активный сторонник Биткоина. — Биткоин неизбежно должен был оказаться в руках компаний, учреждений и правительств, потому что он ценен, верно? Вот как это работает, и все, что мы можем сделать, это попытаться объяснить им, что такое биткоин и чем он отличается от всего остального или от всего, что было до него».
Такие косвенные пути также предлагают более безопасный и регулируемый способ инвестирования в то время, когда владение криптовалютой может представлять физические риски для ее держателей.
«Не все хотят самостоятельно хранить активы или управлять ключами. Люди постоянно теряют ключи от дома — представьте себе потерю криптоключей. Некоторые люди ценят душевное спокойствие», — сказал Миах.
За 5 месяцев с начала 2025 года репозиторий GitHub, поддерживаемый Джеймсоном Лоппом, главным сотрудником службы безопасности компании по хранению биткоинов Casa, зафиксировал 29 насильственных атак, направленных на держателей криптовалют с целью получения их активов.
