" В последнее время большой интерес к стейблкоинам демонстрируют традиционные финансовые институты.
Bank of America и Standard Chartered рассматривают возможность запуска собственного стейблкоина, присоединившись к JPMorgan, который запустил свой стейблкоин JPM Coin, переименованный в Kinexys Digital Payments, для облегчения транзакций со своими институциональными клиентами на блокчейн-платформе Kinexys (ранее Onyx).
Mastercard планирует вывести стейблкоины в массовое обращение, присоединившись к крипто-стартапу Bleap Finance. Цель состоит в том, чтобы позволить использовать стейблкоины непосредственно в блокчейне - без конверсий или посредников, - легко интегрируя блокчейн-активы с глобальной платежной системой Mastercard.
В начале апреля 2025 года Visa присоединилась к консорциуму стейблкоинов Global Dollar Network (USDG). Компания станет первым игроком в сфере традиционных финансов, присоединившимся к консорциуму. В конце марта 2025 года материнская межконтинентальная биржа NYSE (ICE) объявила, что рассматривает заявки на использование стейблкоинов USDC и US Yield Coin на своих биржах деривативов, клиринговых палатах, сервисах передачи данных и других рынках.
Почему возобновился интерес к стейблкоинам?
Нормативная ясность и приемлемость
Недавние шаги регулирующих органов в Европе и Соединенных Штатах привели к созданию более простых правил использования криптовалют. В Конгрессе США рассматривается законопроект, который устанавливает официальные стандарты для стейблкоинов, что укрепит доверие среди банков и финтех-компаний.
Регулирование рынков криптовалютных активов Европейского союза требует, чтобы эмитенты стейблкоинов, работающие на территории ЕС, придерживались определенных финансовых стандартов, включая специальные требования к резервированию и снижению рисков. В Великобритании финансовые власти планируют провести консультации для разработки правил, регулирующих использование стейблкоинов, что еще больше облегчит их принятие.
Исполнительный указ администрации Трампа 14067 «Об укреплении американского лидерства в области цифровых финансовых технологий» «способствует развитию и росту законных стейблкоинов, обеспеченных долларами, по всему миру», в то же время «запрещая создание, выпуск, обращение и использование CBDC в пределах юрисдикции Соединенных Штатов».
Компания World Liberty Financial, принадлежащая Трампу, запустила стейблкоин под названием USD1, сигнализирует о том, что наступила эра стейблкоинов, особенно тех, которые привязаны к доллару США.
Нужно ли нам больше стейблкоинов?
Рынок стейблкоинов
Существует более 200 стейблкоинов, большинство из которых привязаны к доллару США. На рынке стейблкоинов доминируют два устоявшихся стейблкоина. Старейший стейблкоин USDT от Tether, запущенный в 2014 году, и USDC, запущенный в 2018 году, составляют 65% и 28% рыночной капитализации стейблкоинов соответственно - они оба обеспечены Фиатами с централизованным управлением. Новый USDe, запущенный в феврале 2024 года, владеет около 2% рыночной капитализации стейблкоина и обладает нетрадиционным механизмом, основанным на деривативах на рынке криптовалют. Несмотря на то, что он работает по протоколу DeFi на Ethereum, он включает в себя централизованные функции, поскольку позиции по деривативам принадлежат централизованным биржам.
Существует три основных механизма работы стейблкоинов:
- Централизованный стейблкоин, обеспеченный фиатными средствами: централизованная компания хранит резервы активов в банке или трасте (например, для валюты) или в хранилище (например, для золота) и выпускает токены (то есть стейблкоины), которые представляют собой право требования на базовый актив.
- Децентрализованный стейблкоин, обеспеченный криптовалютой: стейблкоин поддерживается другими децентрализованными активами криптовалют. Один из примеров можно найти на сайте MakerDAO стейблкоина Dai, который привязан к доллару США и отражает особенности децентрализации. В то время как централизованная организация контролирует централизованные стейблкоины, ни одна организация не контролирует выпуск DAI.
- Децентрализованный, необеспеченный стейблкоин: этот механизм обеспечивает стоимость стейблкоина, контролируя ее предложение с помощью алгоритма, выполняемого с помощью смарт-контракта. В некотором смысле, это ничем не отличается от центральных банков, которые также не полагаются на резервные активы для поддержания стабильной стоимости своей валюты. Разница в том, что такие центральные банки, как Федеральная резервная система, публично устанавливают денежно-кредитную политику на основе хорошо понятных параметров, и их статус эмитента законного платежного средства обеспечивает доверие к этой политике.
Обесценивание, риски и мошенники
Предполагается, что стейблкоины должны быть стабильными. Они были созданы для преодоления присущей криптовалютам волатильности. Чтобы сохранить свою стабильность, стейблкоины должны (1) быть привязаны к стабильному активу и (2) следовать механизму, который поддерживает привязку.
Если стейблкоины привязаны к золоту или электроэнергии, они будут отражать волатильность этих активов и, следовательно, могут быть не лучшим выбором, если вы ищете безрисковый (или близкий к безрисковому) актив.
USDe поддерживает привязку к доллару США посредством дельта-хеджирования. Он использует короткие и длинные позиции по фьючерсам, что обеспечивает доходность в 27% годовых, что значительно выше, чем 12%-ная годовая доходность других стейблкоинов, привязанных к доллару США. Позиции по деривативам считаются рискованными - чем выше риск, тем выше доходность. Таким образом, они инкапсулируют унаследованный риск из-за своей зависимости от деривативов, что противоречит цели стейблкоинов.
Стейблкоины существуют уже более десяти лет. За это время, за исключением случая с Terra, не было никаких серьезных провалов в процессе депонирования. Крах Terra был вызван не проблемой с резервированием или механизмом, а скорее действиями мошенников и манипуляторов.
В TerraUSD (UST) был встроен механизм арбитража между UST и собственным стейблкоином Terra (LUNA). Чтобы создать UST, вам нужно было записать LUNA.
Чтобы побудить трейдеров использовать LUNA и создать UST, создатели блокчейна Terra предложили доходность при помещении в стекинг в размере 19,5%, что в криптовалютной термологии означает получение 19,5% процентов по депозиту, с помощью Anchor Protocol.
Такая высокая процентная ставка просто неприемлема. Кто-то должен занять по такой ставке или выше, чтобы кредитор получил 19,5% годовых. Именно так банки получают прибыль - они взимают высокие проценты по займам (таким как ипотека или займы) и предоставляют низкие проценты по сбережениям (таким как традиционный сберегательный счет или депозитный сертификат). В январе 2022 года анализ протокола Anchor показал, что он был убыточным.
Одно из обвинений в судебных исках против основателей Terraform Labs заключается в том, что Anchor Protocol был финансовой пирамидой.
В марте 2025 года Galaxy Digital достигла соглашения с Генеральным прокурором Нью-Йорка на сумму 200 миллионов долларов по поводу претензий криптовалютной инвестирующей компании, которая продвигает актив LUNA Digital, не раскрывая своей заинтересованности в токене.
В январе 2025 года основатель Terra До Квон был признан виновным в мошенничестве с ценными бумагами, и ему предъявили многочисленные обвинения в США, включая мошенничество с использованием электронных средств и мошенничество с товарами. Если регулирующие органы заинтересованы в предотвращении в будущем случаев, подобных Terra, они должны сосредоточиться на том, как удержать мошенников и манипуляторов от выпуска стейблкоинов или взаимодействия с ними.
Децентрализация: возрождение идеи Биткоина
Большинство стейблкоинов - это централизованные активы, обеспеченные залогом. Они контролируются компанией, которая может осуществлять несанкционированное использование средств клиентов или ложно утверждать, что резервы полностью обеспечивают стейблкоин.
Чтобы предотвратить неправомерные действия компаний, регулирующие органы должны внимательно следить за этими компаниями и устанавливать правила, аналогичные законам о ценных бумагах.
Централизованные стейблкоины противоречат понятию блокчейна и самой идее Биткоина. Когда Биткоин был запущен, предполагалось, что это будет платежная платформа, свободная от посредников, не контролируемая какой-либо компанией, банком или правительством - децентрализованный механизм, управляемый людьми для людей.
Если стейблкоин централизован, он должен соответствовать правилам любого другого централизованного актива.
Может быть, пришло время возродить идею биткоина, но в более «стабильной» форме. Разработать алгоритмическую, децентрализованную стейблкоин, свободную от какого-либо контроля со стороны компании, банка или правительства, и возродить основную идею блокчейна.
Об авторе
Доктор Мерав Озаир помогает организациям внедрять ответственные системы искусственного интеллекта и снижать риски, связанные с ИИ. Она разрабатывает и преподает курсы по новым технологиям в Университете Уэйк Форест и Корнеллском университете, а ранее была профессором финтеха в бизнес-школе Рутгерса. Она также является основательницей Emerging Technologies Mastery, консалтинговой компании по комплексному использованию Web3 и искусственного интеллекта (и ответственным инновациям), а также имеет степень доктора философии в бизнес-школе Stern при Нью-Йоркском университете.
Эта статья предназначена для общего ознакомления и не должна восприниматься как юридическая консультация или инвестиционный совет. Взгляды, мысли и суждения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору.
