" S&P Global Ratings присвоило Sky Protocol, ранее известному как Maker Protocol, кредитный рейтинг эмитента «B-». Это первый случай, когда крупное рейтинговое агентство оценило платформу децентрализованных финансов (DeFi).
Рейтинг стал частью продолжающейся программы S&P по оценке эмитентов стейблкоинов, начатой в 2023 году с целью анализа их способности поддерживать привязку к фиатным валютам. Оценка охватывает кредитоспособность обязательств Sky, стейблкоинов USDS и DAI, а также сберегательных токенов sUSDS и sDAI.
Sky Protocol, впервые прошедший рейтинговую проверку, получил оценку 4 с пометкой «ограниченный» за способность USDS сохранять привязку к доллару США. Шкала оценок варьируется от 1 (очень сильный) до 5 (слабый).
Sky Protocol — это децентрализованная кредитная платформа, позволяющая пользователям получать займы под обеспечение криптовалютой. Её стейблкоин USDS, используемый для кредитования и заимствования, занимает четвёртое место по рыночной капитализации — около $5,36 млрд на момент написания статьи, согласно данным CoinMarketCap.
S&P выделило ключевые риски, способные спровоцировать дефолт: превышение объёма изъятий средств над ликвидностью в модуле стабильности привязки, а также превышение кредитных потерь над доступным капиталом.
Риски, связанные с государственным сектором, уровнем капитализации и регулированием
В своём отчёте S&P указало на слабые стороны протокола: высокую концентрацию вкладчиков, централизованное управление, зависимость от основателя, неопределённость в регулировании и слабую капитализацию. Эти факторы частично компенсируются минимальными кредитными потерями и устойчивой прибыльностью протокола с 2020 года.
Эндрю О’Нил, руководитель аналитики цифровых активов S&P Global, сообщил Cointelegraph: «Рейтинг «B-» означает, что мы считаем, протокол в настоящее время способен выполнять свои финансовые обязательства, но он окажется уязвим в условиях неблагоприятной деловой, финансовой или экономической конъюнктуры».
Комитет по активам и обязательствам экосистемы Sky отметил, что процесс рейтингования позволил глубже изучить как традиционные риски контрагентов, так и специфические угрозы, характерные для DeFi, включая риски смарт-контрактов, оракулов, мостов и управления.
«В ходе интервью и при подготовке документации, предоставленной S&P, у нас была возможность пересмотреть и оспорить некоторые аналитические допущения, типичные для традиционных финансов, но не всегда применимые к блокчейну. Мы также детально рассмотрели присущие DeFi риски — смарт-контрактов, оракулов, мостов и управления, — которые требуют постоянного контроля и минимизации», — пояснили в комитете.
Соучредитель Sky Руне Кристенсен владеет почти 9% токенов управления. В отчёте S&P указано, что «процесс управления протоколом остаётся крайне централизованным из-за низкой явки избирателей при принятии ключевых решений».
Капитализация Sky вызывает дополнительные опасения. По данным на 27 июля, коэффициент капитала с поправкой на риск составляет всего 0,4%, что означает крайне ограниченный резервный буфер для покрытия потенциальных кредитных убытков.
Активы Sky. Источник: S&P Global Ratings
S&P также понизило якорный рейтинг протокола до «bb», что на четыре ступени ниже якорного рейтинга банков США — «bbb+». В качестве причины указано регуляторная неопределённость в секторе DeFi.
Эмитенты стейблкоинов находятся под повышенным вниманием
По мере интеграции криптоактивов в традиционные финансовые рынки, всё больше участников криптопространства включаются в официальную систему кредитных рейтингов.
S&P Global запустила программу оценки стабильности стейблкоинов в декабре 2023 года. Согласно отчёту, USDC от Circle получил оценку 2 (высокий), тогда как Tether (USDT) и USDS были оценены на уровне 4 (ограниченный).
«Слабые стороны Tether связаны с непрозрачностью, в то время как USDS имеет более сложную структуру активов по сравнению с USDC. И действительно, относительно слабая капитализация также влияет на этот относительный рейтинг», — отметил О’Нил.
Первой ипотечной секьюритизации на блокчейне, получившей рейтинг S&P Global, стала Figure Technology Solutions — технологическая платформа, лежащая в основе блокчейн-рынка финансовых продуктов. В июне последняя секьюритизация ипотечных активов Figure на сумму $355 млн получила рейтинг «AAA» от S&P Global.
