" Несмотря на свою децентрализованную природу и большие обещания, криптовалюта все еще остается валютой. А потому, как и все валюты, она не может избежать реалий сегодняшней рыночной динамики.
По мере развития рынка криптовалют он начинает отражать жизненный цикл традиционных финансовых инструментов. Проблема ликвидности является одной из самых острых и, что удивительно, наименее решенных проблем, вытекающих из эволюции рынка.
В 2024 году мировой рынок криптовалют оценивался в 2,49 трлн долларов США. Ожидается, что к 2033 году он более чем удвоится и составит 5,73 трлн долларов США, при этом среднегодовой темп прироста составит 9,7% в течение следующего десятилетия.
Однако за этим ростом скрывается хрупкость. Подобно рынкам FX (сокращение от "Foreign Exchange", обозначающее международный внебиржевой рынок, на котором происходит торговля валютамии) и облигаций, криптовалюта теперь бросает вызов фантомной ликвидности: книги заказов, которые выглядят надежными в спокойные периоды, быстро пустеют во время шторма.
Иллюзия ликвидности
С ежедневным объемом торгов более 7,5 триллионов долларов валютный рынок исторически считался самым ликвидным. Однако даже этот рынок сейчас демонстрирует признаки хрупкости.
Некоторые финансовые институты и трейдеры опасаются иллюзии глубины рынка, и регулярные проскальзывания даже на самых ликвидных валютных парах, таких как EUR/USD, становятся все более ощутимыми. Ни один банк или маркет-мейкер не готов рисковать, удерживая нестабильные активы во время распродажи — это так называемый складской риск, возникший после 2008 года.
В 2018 году Morgan Stanley отметила глубокий сдвиг в том, где находятся риски ликвидности. После финансового кризиса требования к капиталу вытеснили банки из предоставления ликвидности. Риски не исчезли. Они просто перешли к управляющим активами, ETF и алгоритмическим системам. В свое время был бум пассивных фондов и биржевых инструментов.
В 2007 году индексные фонды занимали всего 4% свободного обращения MSCI World. К 2018 году эта цифра утроилась до 12%, а концентрация в определенных именах достигала 25%. Эта ситуация демонстрирует структурное несоответствие — ликвидные обертки содержат неликвидные активы.
ETF и пассивные фонды обещали легкий вход и выход, но активы, которые они держали, в частности корпоративные облигации, не всегда могли оправдать ожидания, когда рынки становились волатильными. Во время резких колебаний цен ETF часто продавались более интенсивно, чем базовые активы. Маркет-мейкеры требовали более широких спредов или отказывались входить, не желая держать активы во время потрясений.
Это явление, впервые замеченное в традиционных финансах, теперь с уже привычным пониманием разыгрывается в криптовалюте. Ликвидность может казаться надежной только на бумаге. Активность в блокчейне, объемы токенов и книги заказов на централизованных биржах — все это указывает на здоровый рынок. Но когда настроения портятся, глубина исчезает.
Иллюзия ликвидности криптовалют наконец-то выходит на свет
Иллюзия ликвидности в криптовалюте — не новое явление. Во время спада криптовалюты в 2022 году основные токены испытали существенное проскальзывание и расширение спредов, даже на ведущих биржах.
Недавний крах токена OM компании Mantra — еще одно напоминание: когда настроения меняются, ставки исчезают, а поддержка цен испаряется. То, что выглядит как глубокий рынок в спокойных условиях, может мгновенно рухнуть под давлением.
Это происходит в основном потому, что инфраструктура криптовалют остается сильно раздробленной. В отличие от рынков акций или валют, ликвидность криптовалют разбросана по многим биржам, каждая из которых имеет свою собственную книгу заказов и маркет-мейкеров.
Эта фрагментация еще более ощутима для токенов Tier 2 — тех, которые не входят в топ-20 по рыночной капитализации. Эти активы котируются на биржах без единой ценовой поддержки или поддержки ликвидности, полагаясь на маркет-мейкеров с разными мандатами. Таким образом, ликвидность существует, но без значимой глубины или сплоченности.
Проблема усугубляется оппортунистическими игроками, маркет-мейкерами и токен-проектами, которые создают иллюзию активности, не способствуя реальной ликвидности. Спуфинг, фиктивная торговля и завышенные объемы являются обычным явлением, особенно на небольших биржах.
Некоторые проекты даже стимулируют искусственную глубину рынка, чтобы привлечь листинги или казаться более законными. Однако, когда волатильность достигает своего пика, эти игроки мгновенно отступают, оставляя розничных трейдеров лицом к лицу с обвалом цен. Ликвидность не просто хрупка, она просто фальшива.
Решение проблемы ликвидности
Для решения проблемы фрагментации ликвидности в криптовалюте необходима интеграция на уровне базового протокола. Это означает встраивание функций кроссчейн-мостов и маршрутизации непосредственно в основную инфраструктуру блокчейна.
Этот подход, который теперь активно используется в избранных протоколах уровня 1, рассматривает движение активов не как нечто второстепенное, а как основополагающий принцип проектирования. Этот механизм помогает объединить пулы ликвидности, уменьшить фрагментацию рынка и обеспечить плавный поток капитала по всему рынку.
Кроме того, базовая инфраструктура уже прошла долгий путь. Скорость выполнения, которая когда-то составляла 200 миллисекунд, теперь снизилась до 10 или 20. Облачные экосистемы Amazon и Google, имеющие P2P-сообщения между кластерами, позволяют обрабатывать сделки полностью в сети.
Этот уровень производительности больше не является узким местом — это стартовая площадка. Он позволяет маркет-мейкерам и торговым ботам работать бесперебойно, особенно с учетом того, что от 70% до 90% объемов транзакций стейблкоинов, которые являются основным сегментом рынка криптовалют, теперь поступают из автоматизированной торговли.
Однако этого недостаточно. Эти результаты должны сочетаться с интеллектуальной совместимостью на уровне протокола и унифицированной маршрутизацией ликвидности. В противном случае мы продолжим строить высокоскоростные системы на зыбкой почве. Тем не менее, фундамент уже есть и, наконец, достаточно прочен, чтобы поддерживать что-то большее.
Об авторе:
Артур Азизов — основатель и инвестор B2 Ventures.
Эта статья предназначена для общих информационных целей и не должна восприниматься как юридический или инвестиционный совет. Взгляды, мысли и мнения, выраженные здесь, принадлежат исключительно автору.
