" В условиях сокращения маржи и обострения конкуренции доходность больше не является опционом. Она стала необходимостью.
Этот менталитет золотой лихорадки скрывает важную истину, которая определяет будущее отрасли: не вся доходность одинаково хороша. Одержимость рынка заголовочными доходностями обрекает институты на катастрофические убытки.
На первый взгляд, отрасль полна возможностей. Протоколы рекламируют двузначные доходности. Централизованные платформы рекламируют простые продукты с «доходностью». Торговые площадки обещают мгновенный доступ к заемщикам.
Эти раскрытия информации - не приятные мелочи для серьезных институтов, а ставки, которые обозначают границу между фидуциарной ответственностью и неприемлемыми рисками.
MiCA выявляет пробелы в регулировании отрасли
В Европе с введением Markets in Crypto-Assets (MiCA) произошли структурные изменения. Впервые компании, работающие с цифровыми активами, могут получить разрешение на предоставление услуг по управлению портфелями и доходности, включая децентрализованные финансовые стратегии, на едином рынке ЕС.
Эта четкость регулирования очень важна, поскольку MiCA - это больше, чем просто пункт для галочки; это минимальный порог, который потребуют учреждения. Однако в криптовалютном пространстве подавляющее большинство поставщиков услуг доходности работают без надзора, что подвергает учреждения риску возникновения пробелов в регулировании, которые могут оказаться дорогостоящими.
Скрытые издержки принципа «установил и забыл»
Основная проблема большинства криптовалютных продуктов доходности заключается в их подходе к управлению рисками. Большинство платформ самообслуживания перекладывают принятие критически важных решений на клиентов, которым часто не хватает опыта для оценки их реальных рисков. Эти платформы ожидают, что казначейства и инвесторы сами будут выбирать, каким контрагентам кредитовать, в какие пулы вступать или каким стратегиям доверять - непростая задача, когда советы директоров, комитеты по рискам и регуляторы требуют четких ответов на базовые вопросы о хранении активов, контрагентском риске и управлении рисками.
Эта модель создает опасную иллюзию простоты. За удобными интерфейсами и привлекательными индикаторами годовой процентной доходности (APY) скрываются сложные сети рисков смарт-контрактов, кредитного риска контрагента и ограничений ликвидности, которые большинство учреждений не могут адекватно оценивать. В результате многие учреждения неосознанно принимают на себя неприемлемые риски в рамках традиционных систем управления.
Альтернативный подход, основанный на комплексном управлении рисками, проверке контрагентов и отчетности институционального уровня, требует значительной операционной инфраструктуры, которой большинство поставщиков доходности просто не обладают. Этот разрыв между рыночным спросом и операционными возможностями объясняет, почему многие криптовалютные продукты с доходностью не соответствуют институциональным стандартам, несмотря на агрессивные маркетинговые заявления.
Иллюзия APY
Одно из наиболее опасных заблуждений заключается в том, что самая высокая заявленная годовая доходность (APY) автоматически указывает на более качественный продукт. Многие поставщики услуг используют эту динамику, продвигая двузначные значения доходности, которые кажутся выше, чем у более консервативных альтернатив. Эти заголовки почти всегда скрывают уровни риска.
За привлекательными ставками часто скрываются риски, связанные с непроверенными протоколами децентрализованного финансирования (DeFi), смарт-контрактами, не выдержавшими рыночного стресса, стимулами на основе токенов, которые могут исчезнуть в одночасье, и хорошо работающим встроенным кредитным плечом. Это не абстрактные риски; они отражают те самые факторы, которые привели к значительным потерям в предыдущих рыночных циклах. Такие нераскрытые риски неприемлемы для институтов, подотчетных советам директоров, акционерам и регулирующим органам.
Рыночные последствия такого подхода, ориентированного на годовой доход, становятся все более очевидными. По мере ускорения институционального внедрения разрыв между доходными продуктами, ориентированными на маркетинговую привлекательность, и продуктами, основанными на устойчивом управлении рисками, будет значительно увеличиваться. Институционалы, гонящиеся за заголовочной доходностью, не понимая глубинных рисков, могут столкнуться с тем, что им приходится объяснять значительные убытки акционерам, которые предполагали, что инвестируют в консервативные доходные продукты.
Структура доходности институциональных активов
Фраза «не вся доходность одинакова» должна стать основой оценки институтами возможностей получения дохода от цифровых активов. Доходность без прозрачности равнозначна спекуляции. Доходность без регулирования представляет собой полную подверженность риску. Доходность без надлежащего управления рисками становится обузой, а не активом.
Для получения точной доходности институционального уровня требуется сочетание соблюдения нормативных требований, операционной прозрачности и продуманного управления рисками - возможностей, которых по-прежнему не хватает.
Сфера доходности криптовалют переживает этот переход, ускоренный такими структурами, как MiCA, которые устанавливают четкие стандарты для услуг институционального уровня.
Регулятивные требования
По мере вступления MiCA в силу по всей Европе, индустрия доходности криптовалют столкнется с регуляторными требованиями, которые отделят поставщиков, соблюдающих требования, от тех, кто находится в «серой зоне» регулирования. Европейские институты будут все больше требовать услуги, соответствующие этим новым стандартам, создавая рыночное давление, требующее надлежащего лицензирования, прозрачного раскрытия рисков и внедрения операционных практик институционального уровня.
Вероятно, эта четкость регулирования ускорит консолидацию в сфере доходности, поскольку поставщикам, не имеющим надлежащей инфраструктуры, сложно соответствовать институциональным требованиям. Выиграют те, кто на раннем этапе инвестировал в обеспечение соответствия требованиям, управление рисками и операционную прозрачность, а не те, кто сосредоточился в первую очередь на привлекательном маркетинге APY.
Естественная эволюция
Цифровые активы вступают в новую фазу институционального внедрения. Генерация доходности должна развиваться соответствующим образом. Выбор, стоящий перед институтами, теперь не между высокой и низкой годовой доходностью (APY), а между провайдерами, предлагающими стабильную, соответствующую требованиям доходность, и теми, кто ставит маркетинг выше сути.
Эта эволюция в сторону институциональных стандартов доходности криптовалют неизбежна и необходима. По мере развития рынка, выжившие провайдеры поймут, что не вся доходность одинакова в мире опытных институциональных инвесторов. Также это поймут те провайдеры, которые генерируют доходность.
Спрос на доходность будет продолжать расти по мере более глубокой интеграции криптовалют в институциональные портфели. Будущее принадлежит определенному типу провайдеров. Тем, кто предлагает привлекательную, обоснованную, соответствующую требованиям доходность, основанную на прозрачных принципах управления рисками. Рынок разделяется по этим направлениям. Последствия изменят весь ландшафт доходности криптовалют.
Об авторе
Джеймс Харрис - генеральный директор группы Tesseract, европейского лидера в области доходности институциональных цифровых активов, кредитования и инвестиционных стратегий. Tesseract - первая компания, регулируемая MiCA и получившая от FSA Финляндии разрешение на предложение доходности DeFi через управление портфелем.
Эта статья предназначена для общего ознакомления и не предназначена для использования в качестве юридической или инвестиционной консультации. Выраженные в этой статье взгляды, мысли и мнения, принадлежат только автору.
