" DeFi-продукты на основе золота в корне неэффективны. Они приносят доходность менее 1%, в то время как традиционные финансовые инструменты дают 3-5% прибыли по тем же активам. Эмиссия токенов и принудительная сложность уничтожают доходность.
Несмотря на то, что Tether Gold (XAUT) в токенизированном золоте заморозил более 800 миллионов долларов, а Paxos Gold (PAXG) - почти столько же, доходность в среднем составляет менее 1%, в то время как традиционные финансовые инструменты приносят 3-5% от того же актива. Предполагаемая инновационность технологии блокчейн каким-то образом сделала золото менее прибыльным.
К сожалению, DeFi обещали демократизировать сложные финансовые стратегии, но когда дело доходит до золота, мы имеем лишь разбавленные продукты, что уступают инвестиционным подходам столетней давности.
Печать токенов маскируется под инновации
Большинство DeFi-протоколов, которые работают на золото, реальную доходность не генерируют - они просто печатают токены. Многие токены DeFi, привязанные к золоту, предлагают двузначную доходность за эмиссию для привлечения депозитов. Эти привлекательные годовые процентные ставки (APY) основаны на печати новых токенов, а не на создании нового дохода, поэтому, когда цена токена снижается или эмиссия прекращается, доходность часто падает до нуля.
Протокол не создавал новую стоимость, а перераспределял существующую посредством инфляции. Он представляет собой классическую финансовую пирамиду, замаскированную под инновации.
Эта закономерность повторяется в протоколах DeFi, которые работают на золото: протоколы запускают неустойчивые вознаграждения за эмиссию для привлечения общей заблокированной стоимости (TVL), а затем наблюдают, как доходность падает, когда реальность возвращается к норме. Эмиссия токенов создает иллюзию производительности, одновременно разрушая долгосрочную стоимость, размывая доли существующих держателей, когда протоколы не могут генерировать реальную прибыль.
Навязанная сложность снижает доходность
Инвесторы в золото стремятся к влиянию на него. DeFi вынуждает их использовать волатильные пары активов и пулы ликвидности, которые гарантируют неоптимальные результаты. Во время роста цен на золото поставщики ликвидности терпят временные убытки, поскольку их золото автоматически продается за стейблкоины, упуская потенциал роста, который они вложили.
Эти структуры с ограниченной ответственностью также неэффективны с точки зрения капитала, вынуждая инвесторов вкладывать половину средств в низкодоходные стейблкоины вместо золота. Расчет соотношения риска и доходности становится абсурдным. Инвесторы принимают риск временных потерь и снижение вложений в золото ради доходности, которая едва превышает ту, которую они могли бы получить, владея стейблкоинами напрямую.
Упуская реальную возможность
Протоколы DeFi не обладают инфраструктурой для масштабного копирования стратегий традиционных финансов. Фьючерсы на золото часто торгуются с премией к спотовым ценам, особенно на рынках контанго. Опытные трейдеры могут воспользоваться этой разницей, владея физическим золотом и продавая фьючерсные контракты, - именно в этом DeFi и должны преуспеть в автоматизации.
В результате институциональные игроки продолжают получать привлекательную доходность от золота, в то время как DeFi-инвесторы застревают в инфляционных вознаграждениях и вынужденной сложности. Реальные деньги остаются в традиционных финансах, в то время как DeFi борются за объедки.
Путь вперед
Новые протоколы наконец-то устраняют вышеперечисленные фундаментальные недостатки, используя рыночно-нейтральные арбитражные стратегии вместо выпуска токенов. Благодаря этому сдвигу они генерируют реальную доходность, используя контанго-спреды.
Инвесторы могут получить доступ к чистому золоту с доходностью институционального уровня. Этот подход демократизирует стратегии, которые ранее требовали минимального вложения в 5 миллионов долларов и прямых институциональных отношений, делая возможности хедж-фондов доступными всего с 1000 долларов и кошельком.
Упрощая все
Лучшие DeFi-продукты исключают ненужную сложность, предоставляя инвесторам в золото доступ к инвестициям без принудительной диверсификации. Односторонний стекинг сохраняет инвестиционную привлекательность, одновременно генерируя доходность за счет арбитражных стратегий.
Это объясняет, почему токенизированное золото уступает стратегиям, основанным на физическом золоте, которым уже более 20 лет. Отрасль отдавала приоритет быстрому развертыванию вместо устойчивой экономики, росту TVL вместо фактической доходности.
Последствия для рынка
Провал DeFi-проектов с золотом отражает более общие проблемы, связанные с нашим подходом к генерации доходности. Слишком много протоколов отдают приоритет росту TVL (общедоступной доходности) над устойчивой экономикой и оптимизируют показатели запуска, а не долгосрочного создания стоимости.
Реальные решения требуют инвестиций в инфраструктуру, в надлежащие возможности торговли деривативами, системы управления рисками и исполнения на институциональном уровне. Это гораздо сложнее, чем запустить очередную программу добычи ликвидности.
Однако рынок взрослеет, поскольку инвесторы все больше осознают разницу между реальной доходностью и эмиссией токенов, требуя создания фактической стоимости, а не более высоких показателей годового дохода (APY).
Катализатор принятия
Следующая волна принятия DeFi будет связана с реальной доходностью, а не спекуляциями, поскольку традиционные финансы сталкиваются с растущим давлением со стороны регулирующих органов, а институциональные инвесторы ищут альтернативы, обеспечивающие сопоставимую доходность при большей прозрачности. Золото представляет собой идеальный полигон для испытаний благодаря хорошо изученному классу активов, документированным арбитражным возможностям и подтвержденному спросу на доходность.
Вопрос не в том, будет ли работать DeFi на золоте, а в том, какие протоколы наконец оправдают первоначальные ожидания благодаря существующим технологиям, проверенным стратегиям и готовому рынку.
Золотая лихорадка продолжается, но на этот раз она вполне может наткнуться на золото.
Об авторе
Шааран Лакшминараянан основал Multipli, протокол доходности RWA, который позволяет пользователям получать доход практически от любого токенизированного цифрового актива. Шааран Лакшминараянан был одним из первых разработчиков Solidity, основополагающего языка смарт-контрактов Ethereum, а также является соучредителем tanX.
Эта статья предназначена для общего ознакомления и не предназначена для использования в качестве юридической или инвестиционной консультации. Выраженные в этой статье взгляды, мысли и мнения, принадлежат только автору.
