" Центральный банк Европейского союза утверждает, что стейблкоины, обеспеченные долларом США, могут представлять угрозу для его способности проводить денежно-кредитную политику.
В 2025 году рынок стейблкоинов бурно развивался, во многом благодаря правовой определенности в США. Каждый месяц рыночная капитализация стейблкоинов достигает нового исторического максимума. Однако политики Европейского центрального банка (ЕЦБ) обеспокоены тем, что может означать такое растущее использование долларовых активов во время кризиса.
Эмитенты стейблкоинов, обеспеченных евро и фунтом стерлингов, также осознают эти риски, но не верят, что такие предлагаемые решения, как цифровой евро, смогут достаточно быстро стать альтернативой. Они также сомневаются в целесообразности использования цифровой валюты центрального банка.
Эмитенты считают, что решением проблемы долларизации в Европе является процветающая европейская экосистема стейблкоинов.
Рисунок 1. Экосистема стейблкоинов стремительно растет. Источник: ECB.
ЕЦБ заявляет, что долларизация стейблкоинов повлияет на денежно-кредитную политику
В июле 2025 года Юрген Шааф, советник отдела рыночной инфраструктуры и платежей ЕЦБ, предупредил, что в Европе растущее распространение стейблкоинов, номинированных в долларах США, может вызвать повторение тенденций, наблюдаемых в долларизованных экономиках. А именно, «контроль центрального банка над денежно-кредитной ситуацией может быть ослаблен».
Шааф говорит, что это особенно актуально, если «пользователи стремятся к кажущейся безопасности или выгоде, недоступным для инструментов, номинированных в евро».
Также существуют опасения по поводу системного риска. В понедельник глава De Nederlandsche Bank Олаф Шлейпен заявил Financial Times, что если американские стейблкоины продолжат расти такими темпами, «они в определенный момент станут системно значимыми». Достигнув этого уровня, стейблкоины вынудят ЕЦБ «пересмотреть денежно-кредитную политику» для обеспечения финансовой стабильности.
Стейблкоины, базирующиеся на долларе, значительно опережают свои евроаналоги. По словам Шафера, 99% рынка стейблкоинов объемом 300 000 000 000 долларов США составляют монеты, обеспеченные долларом. Объем стейблкоинов, номинированных в евро, составляет всего 350 000 000 евро (405 000 000 долларов США).
«Существует несколько инициатив, и, как сообщается, некоторые европейские банки готовятся выйти на рынок. Однако сейчас масштабы ограничены», - сказал Шафер.
Гисли Кристьянссон, генеральный директор эмитента стейблкоинов Monerium, предлагающего стейблкоины, обеспеченные евро, долларами, британскими фунтами и исландской кроной, сообщил:
«Первоначальный всплеск принятия стейблкоинов был в первую очередь обусловлен потребностями криптовалютных бирж, не имеющих доступа к традиционному банковскому обслуживанию».
Поскольку доллар закрепился в качестве «основного котируемого актива для криптовалютных трейдеров», это «естественным образом привело к доминированию стейблкоинов, номинированных в долларах США».
Кристьянссон также отметил, что доллар исторически пользовался предпочтением в регионах со слабыми местными валютами, где вкладчики и инвесторы стремятся иметь «общепризнанную сильную валюту».
Но, по его словам, монеты, обеспеченные евро, могут устранить этот пробел:
«Основным препятствием для более широкого внедрения стейблкоинов, обеспеченных евро, является ограниченное развитие реальных вариантов их использования, которые находят отклик у основных пользователей, помимо спекуляций криптовалютами».
Кристьянссон продолжил:
«Однако к 2026 году мы ожидаем существенного сдвига, поскольку состоится запуск множества интересных вариантов использования, что приведет к существенным изменениям в этой сфере».
Он отметил рост интереса к использованию таких стейблкоинов для платежей, а также то, что европейцы конвертируют зарплаты, получаемые в обеспеченных долларом стейблкоинах, в актив, который может быть более широко использован в Европе.
Однако если главная проблема политиков - снижение роли евро, то «поддержка развития устойчивого ландшафта стейблкоинов, основанных на евро, - наиболее эффективная стратегия противодействия этой тенденции и обеспечения сохранения значимости евро в цифровой экономике».
Шааф также отметил, что «стейблкоины, основанные на долларе США, могут закрепить свое первоначальное доминирование, если не появятся надежные альтернативы евро».
Одним из пунктов разногласий между центральными банками и криптовалютным сообществом является вопрос о том, какую форму должна принять эта альтернатива: частные стейблкоины или цифровая валюта центрального банка (CBDC).
Почему не CBDC?
Денежно-кредитные политики уже работают над цифровыми деньгами для еврозоны. С 2020 года, когда ЕЦБ впервые опубликовал свой доклад о цифровом евро, банк начал постепенный процесс сбора предложений от заинтересованных сторон, проведения экспериментов по развитию инфраструктуры и подготовки законодательной базы к 2026 году, когда план, как ожидается, будет представлен Европейскому совету и Европейскому парламенту.
По заявлению ЕЦБ, заявленная цель проекта - «снизить зависимость еврозоны от не европейских поставщиков, способствовать унификации разрозненной платежной системы и поддержать инновации и конкуренцию».
Эмитенты стейблкоинов не так уверены в эффективности программы. Эндрю Маккензи, основатель британского эмитента стейблкоинов Agant, заявил, что большинство предложений по CBDC до сих пор «демонстрировали ограниченную функциональность и были плохо проработаны, без понимания особенностей распределения и удобства использования, необходимых для успешного внедрения».
Он выразил сомнение в том, что цифровые деньги, выпускаемые центральными банками, смогут обеспечить «доступность, функциональность и глобальную переводимость» основных мировых стейблкоинов или «удовлетворить потребностям и запросам реальных сценариев использования и рынков». Маккензи задал риторический вопрос, не попадут ли CBDC в «бюрократию, управление рисками, политические дебаты и скандалы, связанные с закупками».
Рисунок 2. Три страны запустили CBDC, а в 105 странах CBDC находятся на стадии разработки, исследования или пилотного запуска. Источник: Atlantic Council.
По мнению Кристьянссона, запланированный запуск цифрового евро в 2029 году может оказаться «слишком поздним для эффективного решения текущей динамики внедрения стейблкоинов».
Неопределенность по-прежнему велика. На сегодняшний день неясно, будет ли цифровой евро работать на блокчейне или какой-либо другой проприетарной системе. Предлагаемые ограничения на активы «сведут на нет многие неотъемлемые преимущества частных стейблкоинов, такие как масштабируемость и децентрализованный доступ».
Кроме того, Кристьянссон считает, что цифровой евро - это «конкурирующий продукт» со стейблкоинами, что отвлекает внимание от развивающейся европейской экосистемы стейблкоинов, которая могла бы эффективно снять опасения центральных банков по поводу доллара. «ЕЦБ не оказывает никакой помощи в этом отношении».
Это не означает, что центральные банки и эмитенты стейблкоинов не могут работать сообща. Маккензи отметил, что стейблкоины «тесно привязаны» к фиатной банковской системе, поскольку эмитенты владеют традиционными активами, обеспечивающими их, включая депозиты коммерческих банков. Он также отметил недавнее предложение Банка Англии предоставить ликвидность эмитентам стейблкоинов.
«Мы видим, что центральные банки продолжают играть ключевую роль в инфраструктуре платежей и финансовых рынков. Что касается стейблкоинов, это может принять новые формы».
Независимо от того, будет ли это частный стейблкоин или цифровой евро под пристальным контролем ЕЦБ, суверенитет денежно-кредитной политики Европы зависит от развития цифровых денег.
