" Предполагалось, что в 2025 году криптовалюта завершит свою историю с размахом.
В начале 4 квартала биткоин находился на волне сильного притока средств в ETF, цифровые облигации (DAT) позиционировались как ставки с кредитным плечом на следующий этап роста, а аналитики, освежая графики в памяти, показывали, что последние три месяца года стали самым надежным периодом роста криптовалют.
Добавьте к этому обещания более мягкой денежно-кредитной политики и благоприятную политическую обстановку в Вашингтоне, и многие инвесторы убедили себя, что к концу года биткоин достигнет новых рекордных цен.
Вместо этого произошло следующее: каскад ликвидаций на сумму 19 000 000 000 долларов в октябре пробил дыру в ликвидности, спотовые ETF на альткоины не смогли компенсировать давление продаж, а новое поколение криптовалютных акций, в значительной степени финансируемых за счет казначейских облигаций, уже начало превращать структурных покупателей в потенциальных вынужденных продавцов.
Биткоин упал на 23% с начала октября - само по себе это ужасный результат, но еще хуже он выглядит на фоне продолжающегося роста акций и драгоценных металлов.
Вот как каждый из главных «катализаторов» конца года превратился из многообещающего маховика в сокрушительный встречный ветер.
Ажиотаж вокруг цифровых активов (DAT) превратился в штопор
Безумие вокруг цифровых активов - спешно созданных публичных компаний (в основном в этом году), пытающихся повторить стратегию Майкла Сэйлора (MSTR) - обещало запустить маховик для цен криптовалют и обеспечить стабильное покупательское давление.
Однако после кратковременного всплеска покупательского ажиотажа весной инвесторы быстро утратили энтузиазм. Затем, когда цены на криптовалюты начали падать в течение октября, резко ускорились продажи DAT. Их рыночная стоимость резко упала, и большинство компаний опустились ниже своей чистой балансовой стоимости, что ограничило их возможности выпускать акции и заемные средства для привлечения денег. Сначала покупки замедлились, затем полностью прекратились - за исключением нескольких случаев.
Теперь DAT, вместо первоначальных планов по конвертации фиатной валюты инвесторов в криптовалюту, начинают использовать доллары для выкупа акций. Последним примером стал некогда процветающий, а теперь ставший низколиквидным активом KindlyMD (NAKA), чьи акции упали настолько низко, что стоимость его биткоинов более чем в два раза превышает рыночную капитализацию компании.
Вызывает опасение, что многие другие компании могут последовать этому примеру и, возможно, стать вынужденными продавцами, избавляясь от активов на и без того нестабильном рынке, превращая предполагаемый «маховик» в штопор и оказывая давление на рынок.
Рисунок 1. Покупка криптовалюты через DAT-серверы Источник: Blockworks.
ETF на альткоины
По мере ухудшения рыночных настроений в целом, долгожданный дебют спотовых ETF на альткоины в США не имел шансов оказать существенное влияние - несмотря на то, что некоторые из них привлекли значительный приток средств.
Согласно данным SoSoValue, с конца октября ETF Solana привлекли 900 000 000 долларов активов. Чистый приток средств в фонды XRP превысил 1 000 000 000 долларов всего за чуть более месяца.
Однако этот высокий спрос не отразился на ценах базовых токенов. SOL упал на 35% с момента дебюта ETF, а XRP снизился почти на 20%.
Тем временем, ETF более мелких альткоинов - Hedera (HBAR), DOGE, LTC - показали незначительный спрос, поскольку исчез аппетит к риску.
Сезонность
Аналитики указали на исторически сильный рост биткоина в конце года, при этом четвертый квартал показал самые высокие результаты для актива. Этот год, похоже, станет для инвесторов суровым напоминанием о старой поговорке: прошлые результаты не гарантируют будущих.
Согласно данным CoinGlass, с 2013 года средняя доходность биткоина в 4 квартале составляла 77%, а медианный прирост - 47%. За последние двенадцать лет восемь из этих кварталов показали положительную доходность - лучший показатель среди всех кварталов.
2022, 2019, 2018 и 2014 годы - глубокие медвежьи рынки.
2025 год, скорее всего, тоже к ним присоединится. BTC упал на 23% с начала октября. Если биткоин останется на текущем уровне, это будет худший результат за последний квартал после семи лет.
Рисунок 2. Доходность биткоина по кварталам. Источник: CoinGlass.
Отсутствие ликвидности
Каскад ликвидаций на сумму 19 000 000 000 долларов 10 октября - в результате которого BTC рухнул со 122 500 до 107 000 долларов за считанные часы, а процентное падение остальных криптовалют было гораздо более значительным - нанес ущерб во многих отношениях. Многие считали, что институционализация через ETF сделает криптовалюты невосприимчивыми к подобным просадкам, но на самом деле это продемонстрировало, что рынок, исторически доминируемый спекулятивной манией, не изменился, а лишь трансформировался в новую форму.
Спустя два месяца ликвидность и глубина рынка не только не восстановились после распродажи, но и подорвали доверие инвесторов, которые теперь избегают любых видов заемных средств.
21 ноября биткоин фактически достиг локального минимума на отметке 80 500 долларов, с тех пор он восстановился до относительно безопасного уровня после достижения максимума в 94 500 долларов 9 декабря. Но за этот период открытый интерес продолжал снижаться, упав с 30 000 000 000 до 28 000 000 000 долларов, согласно данным Coinalyze.
Это показывает, что недавний рост цены можно объяснить закрытием коротких позиций, а не реальным спросом со стороны покупателей - сценарий, немыслимый для многих, которые оказались вовлечены в нарративы Трампа, ETF и DAT в 2025 году.
Каковы катализаторы 2026 года?
В целом биткоин и криптовалютный рынок показали худшие результаты по сравнению с акциями и драгоценными металлами после октябрьского обвала; индекс Nasdaq Composite вырос на 5,6% с 12 октября, золото - на 6,2%, а биткоин упал на 21% за тот же период.
Эти крайне слабые результаты свидетельствуют о двух вещах: катализаторы 2025 года не оправдали ожиданий, а катализаторов 2026 года просто нет.
В начале года «сезон Трампа» был в самом разгаре, обсуждались более мягкие правила регулирования криптовалют и стратегия США в отношении биткоина, а приток средств в спотовые ETF продолжал бить рекорды.
Но этот энтузиазм постепенно угас, и теперь одним из немногих бычьих катализаторов является цикл снижения процентных ставок, который, как считается, окажет положительное влияние на такие рисковые активы, как биткоин. Федеральная резервная система снижала процентные ставки в сентябре, октябре и декабре, в результате чего биткоин потерял 24% своей стоимости с момента сентябрьского заседания.
В то время как сторонники роста биткоина начинают цепляться за соломинки в поисках потенциальных катализаторов бычьего тренда, трейдеры-атеисты видят тревожные сигналы. Компании, управляющие активами на бирже DAT, вложили значительные средства в криптовалюту на пике ее развития, и сейчас средняя чистая стоимость активов (mNAV) нескольких из этих компаний упала ниже единицы. В начале декабря CoinShares заявила, что пузырь DAT во многом уже лопнул.
Это может привести к серьезному обвалу криптовалютного рынка, поскольку некоторые компании могут быть вынуждены ликвидировать свои активы на рынке, которому не хватает ликвидности для противодействия волнам продаж.
Даже генеральный директор Strategy (MSTR) Фонг Ле недавно намекнул на возможность продажи BTC, если mNAV упадет ниже 1,0, хотя стоит отметить, что технологическая компания все еще привлекает миллиарды долларов для покупки BTC, так что это остается наихудшим сценарием.
В этом есть и позитивный настрой, поскольку, когда эти компании начинают сворачивать свою деятельность, это, вероятно, хорошее время для покупки, как это показал медвежий рынок 2022 года после краха Celsius, Three Arrows Capital и FTX.
