" Дебют Twenty One Capital на Нью-Йоркской фондовой бирже ознаменовался падением почти на 20%, что свидетельствует об осторожном отношении инвесторов к публичным размещениям акций компаний, в значительной степени связанных с биткоином.
Акции XXI торговались вблизи своей чистой балансовой стоимости, что говорит о том, что рынок не присвоил им существенной премии сверх стоимости биткоин-активов компании.
Снижение отражает более широкое рыночное давление, включая волатильность биткоина, ослабление энтузиазма в отношении листингов, обеспеченных SPAC, и снижение премий за чистую стоимость активов.
Сдержанная реакция свидетельствует о том, что инвесторы теперь могут ожидать от компаний, ориентированных на биткоин, четких и устойчивых моделей получения дохода, а не полагаться в первую очередь на крупные запасы BTC.
Публичный дебют внимательно отслеживаемой компании, Twenty One Capital, специализирующейся на биткоинах, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) был встречен осторожными настроениями инвесторов. Акции компании, торгующиеся под тикером XXI, упали почти на 20% в первый день торгов.
В этой статье рассматривается, что может сигнализировать реакция рынка об изменении спроса со стороны инвесторов, об уменьшении премии за чистую стоимость активов и о более пристальном внимании к листингам акций, обеспеченных биткоином.
Что представляет собой компания Twenty One Capital?
Twenty One Capital — это публичная компания, поддерживаемая институциональными инвесторами и ориентированная на биткоин, которая заявляет о своем стремлении стать крупнейшим публично торгуемым держателем биткоинов.
Компания вышла на биржу посредством сделки с компанией специального назначения (SPAC) с Cantor Equity Partners и начала торговаться под тикером XXI.
На момент запуска компания сообщила о наличии в своем распоряжении более 43 500 BTC, стоимость которых оценивалась примерно в 3,9–4 миллиарда долларов, что ставило ее в число крупнейших корпоративных держателей биткоинов.
Компания была создана с четкой целью: корпоративная структура, в которой биткоин находится в центре стратегии. Ее основатели и инвесторы позиционируют ее не просто как инструмент управления финансами. Джек Маллерс, который также основал Strike, заявил, что Twenty One стремится создать корпоративную инфраструктуру для финансовых продуктов, связанных с биткоином.
Эта модель ставит Twenty One в один ряд с другими компаниями, работающими с цифровыми активами (DAT), но с ключевыми отличиями. В число ее инвесторов входят Cantor Fitzgerald, первичный дилер Федеральной резервной системы; Tether, эмитент USDt, а также крупный держатель казначейских облигаций США: Bitfinex и SoftBank. Эти институциональные связи делают Twenty One одной из наиболее финансируемых компаний, изначально ориентированных на биткойн, которая вышла на биржу.
Компания появилась на фоне более широкой волны публично торгуемых фирм, реализующих стратегии, ориентированные на биткоин, частично вдохновленные моделью расширения, используемой Strategy (ранее MicroStrategy). Тем не менее, заявленное намерение Twenty One состоит не просто в том, чтобы повторить этот подход, а в том, чтобы стремиться к росту, основанному на доходах, при сохранении значительного резерва биткоинов.
Запуск и резкое падение цены
Учитывая масштабы активов компании и авторитет ее инвесторов, многие участники рынка ожидали пристального внимания к запуску Twenty One. Однако первый день торгов 9 декабря 2025 года принес иной результат. Акции резко упали, несмотря на значительные запасы биткоинов у компании и поддержку со стороны влиятельных институциональных инвесторов.
Когда акции SPAC компании Cantor Equity Partners были конвертированы в XXI, новые акции открылись на отметке $10,74, что ниже предыдущего закрытия SPAC на уровне $14,27. После закрытия торгов наблюдался лишь незначительный отскок. К концу первого дня торгов акции упали примерно на 19,97%, остановившись на отметке $11,96.
Эти результаты подчеркнули более широкую тенденцию, согласно которой акции недавно вышедших на биржу компаний, связанных с криптовалютами, часто торгуются ниже своих бенчмарков до слияния. Это также привело к тому, что акции недавно вышедшей на биржу компании торгуются со скидкой по отношению к базовым криптовалютным активам, что указывает на возможное изменение динамики оценки акций этого типа.
Осторожность инвесторов и падение акций Twenty One на Нью-Йоркской фондовой бирже
Резкое падение цены акций Twenty One Capital не было уникальным явлением для этой компании. Оно отражало совпадение трех рыночных факторов в конце 2025 года:
Снижение премии мультипликатора к чистой стоимости активов (mNAV).
Сохраняющаяся волатильность на криптовалютных рынках
Снижение позитивного отношения к публичным запускам компаний, инициированным SPAC-компаниями.
Понимание заниженной оценки mNAV
Наиболее явным признаком осторожности рынка было то, что акции не торговались со значительной премией по отношению к стоимости базовых активов в биткоинах. Обычно это оценивается с помощью коэффициента mNAV.
Исторически сложилось так, что компании, управляющие биткоинами, в прошлые рыночные циклы демонстрировали высокую премию за среднюю чистую стоимость активов (mNAV). Эта премия часто интерпретировалась как признак уверенности инвесторов в способности руководства создавать ценность, выходящую за рамки базовых активов.
Однако акции Twenty One Capital торговались на уровне или около своей рыночной стоимости, фактически не придавая существенного значения своим бизнес-планам или управлению. Это говорит о том, что рынок оценивал акции в основном как прямой и потенциально волатильный аналог биткоина, а не как отдельную премию за операционную деятельность.
Волатильность рынка и настроения в отношении SPAC-компаний
Компания Twenty One Capital дебютировала в непростой период как для криптовалютного рынка, так и для листингов, инициированных SPAC-компаниями. В преддверии дебюта криптовалюты столкнулись с давлением со стороны продавцов. Биткоин упал примерно на 25-30% с октябрьского пика, создав атмосферу неприятия риска, в которой инвесторы были менее склонны завышать оценки акций, связанных с криптовалютами.
Слияние с Cantor Equity Partners стало инициированным SPAC-проектом выходом на биржу. Хотя перспектива сделки ранее резко подняла акции SPAC, к концу 2025 года энтузиазм по отношению к крупным крипто-SPAC-компаниям поутих. Длительная история неудовлетворительных результатов после слияний способствовала усталости и скептицизму инвесторов, что может привести к тому, что акции недавно вышедших на биржу компаний будут торговаться ниже своих дослиятельных показателей.
На заметку: Торгуемость акций ниже стоимости их биткоин-облигаций является примером парадокса оценки, когда акции недавно вышедшей на биржу компании торгуются со скидкой по отношению к рыночной стоимости основных ликвидных активов, которыми она владеет.
Сдвиг рынка: спрос на проверенные бизнес-модели.
Еще одной причиной для осторожности инвесторов может быть отсутствие четкой, проверенной и приносящей доход операционной модели на момент дебюта. Это говорит о том, что некоторые инвесторы, возможно, отходят от чисто «биткоин-казначейских» концепций и делают больший упор на дифференциацию и предсказуемые денежные потоки.
Компания Twenty One Capital вышла на биржу с крупными активами в биткоинах, но без подробного, общедоступного бизнес-плана или подтвержденных сроков. Дебют также состоялся в период повышенного внимания к сектору компаний, работающих с цифровыми активами.
По данным Reuters, аналитики предполагают, что компаниям, работающим с цифровыми трансферными агентствами (DAT), становится «сложнее привлекать капитал», и что компаниям «необходимо демонстрировать существенные отличия», чтобы оправдать свои торговые мультипликаторы.
Резкое падение цены акций XXI может указывать на изменение взглядов рынка. Некоторые инвесторы, возможно, переключают свое внимание на способность компании реализовывать устойчивую бизнес-модель наряду со своими активами. На публичных рынках все большее значение могут придаваться компаниям, способным генерировать предсказуемые денежные потоки, а не тем, которые в основном владеют биткоинами.
Данная статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Любое инвестиционное и торговое действие сопряжено с риском, и читателям следует проводить собственные исследования, прежде чем принимать решение.
