" Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (GENIUS Act), подписанный 18 июля, позиционируется как документ, который наконец выведет привязанные к доллару токены из регуляторной «серой зоны» и поместит их в рамки регулируемой системы платежей.
Сторонники закона подчеркивают, что он обеспечивает правовую ясность, защиту потребителей и путь к программируемым деньгам. Критики же ставят более глубокий вопрос: если эмитенты обязаны держать резервы в наличных и краткосрочных казначейских облигациях, не превращает ли это их в структурных покупателей госдолга США?
Такой тезис выдвинул идеолог Шанака Анслем Перера. Он утверждает, что в рамках GENIUS «каждый выпущенный цифровой доллар становится законодательно закрепленной покупкой суверенного долга США».
Что говорит GENIUS Act
Закон определяет «платежные стейблкоины» как фиатно‑ориентированные токены, используемые преимущественно для платежей и расчетов. Только уполномоченные эмитенты могут обслуживать пользователей в США в крупных масштабах. При этом они обязаны обеспечивать свои токены в соотношении 1:1 за счет узкого круга высококачественных активов.
В перечень активов входят монеты и банкноты США, остатки на счетах Федеральной резервной системы, застрахованные банковские депозиты, краткосрочные казначейские облигации, соответствующие государственные фонды денежного рынка, а также строго ограниченные однодневные сделки РЕПО, обеспеченные казначейскими облигациями. Все эти активы должны храниться на обособленных счетах.
Эмитенты обязаны выкупать токены по номиналу, регулярно публиковать данные о резервах, предоставлять аудированную финансовую отчетность при достижении определенных объемов, а также ограничиваться деятельностью, связанной исключительно с выпуском и погашением стейблкоинов — без широкого кредитования или торговли.
Иностранные эмитенты, желающие работать с американскими клиентами через местные платформы, должны либо соответствовать этим требованиям, либо доказать Министерству финансов, что регулирование в их стране «сопоставимо» с американским.
Скрытые проблемы для регуляторов
Однако GENIUS Act может оказаться скорее подготовительным этапом, чем готовым решением. Аналитики Brookings недавно обсудили ряд потенциальных проблем для регуляторов при внедрении закона.
Основные опасения касаются незастрахованных банковских депозитов, роли крупных нефинансовых публично торгуемых компаний в выпуске стейблкоинов, возможных расхождений между «сопоставимым» иностранным регулированием и стандартами США, а также способности эмитентов технически и процедурно выполнять требования по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма (AML/CFT).
Становятся ли эмитенты покупателями госдолга?
В своем «судебно‑медицинском анализе» Перера идет дальше. Он считает, что GENIUS Act превращает эмитентов платежных стейблкоинов в узкие банки, чья основная экономическая роль — конвертировать глобальный спрос на цифровые доллары в структурный спрос на краткосрочный суверенный долг США.
«Министерство финансов США осуществило структурную трансформацию американской денежной архитектуры, которая обходит Федеральную резервную систему, привлекает частный сектор в качестве принудительного покупателя государственного долга и, возможно, временно решило конечную проблему финансирования дефицита», — утверждает Перера.
Поскольку резервы направляются в остатки на счетах центральных банков, краткосрочные казначейские облигации, государственные фонды денежного рынка и фиксированные краткосрочные обеспеченные кредиты, а эмитенты не могут широко кредитовать, свободно перезакладывать активы или выплачивать доход пользователям, естественным результатом становится накопление балансов, насыщенных казначейскими векселями.
В этом смысле Circle, Tether и другие эмитенты, соответствующие требованиям GENIUS, становятся каналами. Вкладчики из развивающихся стран, спасающиеся от инфляции или контроля капитала, покупают цифровые доллары. Эмитенты размещают эти потоки в краткосрочные американские бумаги. Министерство финансов получает более дешевое финансирование.
Когда потоки развернутся: скрытый CBDC?
Та же конструкция, которая создает устойчивый спрос на векселя, порождает то, что Перера называет «асимметрией погашения» при снижении. Хотя текущая позиция Федеральной резервной системы по цифровым валютам центральных банков (CBDC) однозначна (не выпускать без разрешения Конгресса), Перера заявил:
«Это политика мирного времени».
Он ссылается на исследование Банка международных расчетов, которое показало: отток средств из стейблкоинов повышает доходность казначейских облигаций в 2–3 раза сильнее, чем приток снижает ее. Если рынок стейблкоинов объемом в триллион долларов столкнется с оттоком в 40%, сотни миллиардов краткосрочных казначейских облигаций могут быть выброшены на рынок за несколько недель.
«Именно тогда дискуссия о CBDC всплывет вновь. Кризис стейблкоинов станет катализатором, который изменит политический расчет. Аргумент будет таков: зачем субсидировать риски частных стейблкоинов, если цифровой доллар ФРС полностью устраняет проблемы контрагента?» — предупреждает Перера.
На этом этапе позиция ФРС «никакого цифрового доллара без Конгресса» столкнется с мандатом по обеспечению финансовой стабильности. Инструменты уже есть; их использование для стабилизации шока эпохи GENIUS подчеркнет, что частные стейблкоины теперь опираются на фактическую поддержку центрального банка.
Инновации, спрос и компромиссы
На бумаге GENIUS Act все еще может выполнить свои обещания. Закон способен обеспечить полностью обеспеченные долларовые токены под четкими федеральными стандартами, более быстрые и дешевые платежи, а также интеграцию блокчейн‑расчетов в ядро долларовой системы.
Если амбиции министра финансов Скотта Бессента реализуются, этот рынок может достичь триллионов долларов и стать устойчивым источником спроса на казначейские бумаги. Однако это также означает, что фискальная стратегия США, глобальный спрос на цифровые доллары и следующий этап развития денег центральных банков теперь тесно связаны.
GENIUS Act может оказаться разумным способом использования стейблкоинов — или первым шагом в игре, которая завершится кризисом и более явной дискуссией о том, кто на самом деле контролирует денежный поток.
