«Биткойн-облигации» Сальвадора – взрывоопасный мусор?

Хотя новые облигации Сальвадора, привязанные к биткойнам, могут быть одним из самых доходных инструментов с фиксированным доходом в мире, они также представляются куда более рискованными, чем те находящиеся в обращении государственные облигации страны, которые уже относятся к категории мусорных.

Некоторые эксперты считают, что новое предложение президента Букеле может не привлечь инвесторов, особенно потому, что по облигациям, похоже, выплачиваются проценты по более низкой ставке, чем по обычным долларовым облигациям страны.

Президент Сальвадора Найиб Букеле объявил в субботу о планах выпустить на Liquid Network «биткойн-облигации» на сумму 1 миллиард долларов США со сроком погашения 10 лет. Половина собранных денег будет использована для покупки биткойнов, а оставшаяся часть пойдет на строительство нового «Биткойн-Сити» вдоль залива Фонсека возле вулкана.

Облигация, разработанная Blockstream и размещенная на Bitfinex, будет предлагать купон в размере 6,5% или годовую процентную ставку. Кроме того, инвесторы получат дивиденды от поэтапной ликвидации биткойн-холдингов, которая начнется с шестого года. Согласно прогнозам Blockstream, годовая доходность для инвесторов может достичь 146% на 10-й год.

Сравните это с эталонной 10-летней доходностью государственных облигаций Сальвадора: по словам Марка Оствальда, главного экономиста и глобального стратега ADM Investor Services International (ADMISI), она в настоящее время составляет около 13%,.

Для понимания дальнейшего контекста: 10-летние облигации казначейства США, которые, по мнению многих мировых властей и инвесторов в облигации, имеют безупречную кредитоспособность, приносят около 1,5%.

Достигнет ли цена биткойна 1 миллиона долларов?

Примечательно, что прогнозируемая производительность новой облигации Сальвадора основана на моделях Blockstream, предполагающих, что биткойн вырастет до 1 миллиона долларов в следующие пять лет - агрессивная цель, учитывая, что данная криптовалюта в настоящее время торгуется около 58 000 долларов.

Некоторые инвесторы могут делать ставку на то, что предстоящий период блокировки, во время которого биткоины на 500 миллионов долларов биткойнов будут выведены из обращения, – сам по себе может способствовать новому росту бычьего рынка.

«Любой, кто покупает эту облигацию, обеспеченную биткойнами, делает большие ставки на криптовалюту, игнорируя кредитный рынок, который в настоящее время сигнализирует о том, что Сальвадор столкнулся с очень серьезной ситуацией проблемной задолженности», - сказал Оствальд.

Цены на непогашенные государственные облигации страны со сроком погашения в 2032 году в апреле составляли более 110 центов за доллар, что намного выше номинальной стоимости, и с тех пор снижались. Недавно те же облигации переходили из рук в руки по цене ниже 75 центов за доллар, что является очень уместным примером того, насколько волатильными могут быть облигации развивающихся рынков.

Облигации Сальвадора считаются мусорными

Кредитные рейтинговые агентства уже оценили влияние биткойнов на эту центральноамериканскую страну как негативное.  

Сальвадор принял биткойн в качестве законного платежного средства в июне. Месяц спустя агентство Moody’s понизило долгосрочный рейтинг эмитента в иностранной валюте и приоритетные необеспеченные рейтинги страны до Caa1 с B3, сославшись на решение о переходе на биткойн как на признак слабого управления. Обязательства с рейтингом Caa1 считаются мусорными, имеют плохую репутацию и подвержены очень высокому кредитному риску.

График цен долларовых облигаций Сальвадора со сроком погашения в 2032 году (Bloomberg).

Последнее объявление президента Букеле о выпуске облигаций, обеспеченных биткойнами, может вызвать еще большее недовольство рейтинговых агентств и международных партнеров.

«Я подозреваю, что облигации Сальвадора достаточно рискованны, а добавление биткойнов к этому препятствует большинству розничных инвесторов и большему количеству институциональных инвесторов», - сказал Марк Чандлер, главный рыночный стратег Bannockburn Global Forex.

Чарли Моррис, ИТ-директор ByteTree Asset Management, считает, что выпуск облигаций, связанных с биткойнами, может еще больше изолировать Сальвадор:

«Это опасно, потому что, если план не сработает, кто спасет положение?» – заметил Моррис, добавив, что прогноз Blockstream на миллион долларов для биткойнов (BTC) чрезвычайно оптимистичен.

Биткойн-облигации Сальвадора - это уловка?

По словам Чандлера из Bannockburn Global Forex, новые биткойн-облигации страны кажутся уловкой для достижения более низких процентных ставок.

Затраты по займам, как правило, выше в странах-должниках со слабым экономическим ростом, таких как Сальвадор, Греция, Шри-Ланка и Мозамбик. Каждая из этих стран предлагает двузначную доходность по 10-летним облигациям.

Однако, выделяя половину выручки от продажи долга на биткойны, правительство Сальвадора дает инвесторам долю возможного роста цены криптовалюты. Это могло бы помочь объяснить, почему инвесторы будут готовы покупать новые биткойн-облигации страны с более низкой доходностью, чем та, которую они получали бы от обычных выпущенных облигаций Сальвадора.

По словам Чандлера, эта «отчаянная попытка» может сработать, но потребует удачи с биткойном, внутренняя ценность которого или ее отсутствие неясны и продолжают обсуждаться. Чандлер говорит, что другие страны должны последовать примеру Сальвадора, но, вероятно, не станут этого делать.

«Я сомневаюсь в этом, как сомневался и в том, что многие корпоративные казначеи будут покупать биткойны, как это сделала Тесла», - сказал он.

Было бы менее рискованно просто покупать биткойны?

Криптоинвесторы также могут дважды подумать, прежде чем решиться на эту комбинацию, потому что у них, вероятно, уже есть опыт покупки биткойнов напрямую.

«Хотя криптоэнтузиасты, несомненно, будут покупателями, простой вопрос заключается в том, будут ли они владеть базовым капиталом или будут счастливы взять на себя обременение явно проблемного суверенного долга, не говоря уже о любом геологическом риске того, что «Биткойн-Сити» расположится рядом с вулканом, - сказал Оствальд из ADMISI. – Я думаю, это придает совершенно новое значение слову «взрывоопасный».

Лоран Касси, эксперт по криптовалютным биржевым фондам и директор CEC Capital, заявил, что облигации, обеспеченные биткойнами, могут быть хорошей сделкой для инвесторов, которые уже заинтересованы в покупке долговых обязательств развивающихся стран - государственных облигаций России, Мексики, Индии, Бразилии и других менее развитых стран. Доходность эталонных облигаций в этих странах составляет от 6% до 9%.

Однако для более склонных к риску криптотрейдеров хранение биткойнов может быть лучшим вариантом - как бы диковинно это ни звучало для некоторых инвесторов, привыкших к снижению волатильности на традиционных рынках.

«Это безопаснее и может стоить больше, чем облигация, - сказал Касси. – Имейте в виду, что облигация может объявить дефолт и быть классифицирована как мусорная, поэтому многие инвесторы не смогут инвестировать».