" Биткоин годами рассматривался как совершенно инертный актив: экономически пассивное децентрализованное хранилище, несмотря на фиксированный график эмиссии. Тем не менее, эта предпосылка рушится: биткоины стоимостью более 7 миллиардов долларов уже приносят нативную доходность в блокчейне через основные протоколы.
Рыночная капитализация золота, которая составляет около 23 триллионов долларов, в основном простаивает. Биткоин же, напротив, теперь приносит доход в блокчейне, в то время как держатели хранят его. По мере того, как новые уровни открывают доходность, Биткоин преодолевает структурный порог: от просто пассивного к продуктивно дефицитному.
Это изменение незаметно переосмысливает то, как цены капитала подвержены риску, как институты распределяют резервы и как теория портфеля учитывает безопасность. Дефицит может объяснять стабильность цен. Тем не менее, производительность объясняет, почему майнеры, казначейства и фонды теперь размещают активы в BTC, а не просто строят их вокруг него.
Актив хранилища, приносящий доход, - это уже не цифровое золото, а производительный капитал.
Дефицит важен, но производительность рулит
Экономическая ДНК Биткоина не изменилась: предложение по-прежнему ограничено 21 миллионом, график эмиссии прозрачен, и никакой центральный орган не может его раздувать или цензурировать. Дефицит, контролируемость и устойчивость к манипуляциям всегда отличали Биткоин от других, но в 2025 году эти отличительные и уникальные факторы стали значить нечто большее.
Поскольку в настоящее время темпы эмиссии фиксированы, а новые уровни протокола позволяют BTC генерировать доходность в блокчейне, Биткоин набирает популярность благодаря своим возможностям. Новый набор инструментов дает держателям возможность получать реальную прибыль, не отказываясь от хранения, полагаясь на централизованные платформы и изменяя базовый протокол. Он оставляет основные механизмы Биткоина неизменными, но при этом меняет способ взаимодействия капитала с активом.
Мы уже видим этот эффект на практике. Биткоин - единственный криптовалютный актив, который официально хранится в суверенных резервах: Сальвадор продолжает размещать BTC в своей национальной казне, а указ президента США от 2025 года признал биткоин стратегическим резервным активом для критически важной инфраструктуры. В настоящее время в биржевых инвестиционных фондах (ETF) хранится более 1,26 млн BTC - более 6% от общего объема предложения.
Что касается майнинга криптовалют, публичные майнеры больше не спешат продавать свои активы. Вместо этого все большая доля BTC направляется на стекинг и синтетические стратегии для повышения долгосрочной доходности.
Становится очевидным, что изначальное ценностное предложение претерпело незначительные изменения по замыслу, но глубокие по сути. То, что когда-то делало Биткоин надежным, теперь делает его мощным: некогда пассивный актив становится активом, приносящим доход. Это закладывает основу для будущего: собственной кривой доходности, формирующейся вокруг самого Биткоина, не говоря уже об активах, связанных с Биткоином.
Биткоин зарабатывает, не уступая контроль
До недавнего времени идея получения дохода от криптовалюты казалась недостижимой. В случае с Биткоином было сложно найти некастодиальный источник дохода, по крайней мере, не нарушая его нейтральность на базовом уровне. Но это предположение больше не работает. На сегодняшний день новые уровни протокола позволяют держателям использовать BTC способами, которые раньше были доступны только централизованным платформам.
Некоторые платформы позволяют долгосрочным держателям помещать в стекинг нативный BTC, обеспечивая безопасность сети и одновременно получая доход, без конвертации актива в обертку или перемещения его между блокчейнами. В свою очередь, другие позволяют пользователям использовать свои биткоины в децентрализованных финансовых приложениях, получая комиссию со свопов и кредитования, не уступая права собственности. Ни одна из этих систем не требует передачи ключей третьей стороне и не опирается на непрозрачные игры с доходностью, которые вызывали проблемы в прошлом.
На данный момент очевидно, что это уже не пилотный проект. Кроме того, стратегии, ориентированные на майнеров, постепенно набирают популярность среди компаний, которые стремятся повысить эффективность казначейства, не выходя из экосистемы Биткоина. В результате начинает формироваться кривая доходности, свойственная Биткоину и основанная на прозрачности.
Как только доходность Биткоина становится доступной и контролируемой, возникает другая проблема: как ее измерить? Если протоколы становятся доступными, ясности не хватает. Поскольку без стандарта, описывающего, сколько BTC приносит прибыли, инвесторы, казначейства и майнеры вынуждены принимать решения в неведении.
Время оценить доходность биткоина
Если биткоин может приносить доход, то следующим логичным шагом станет простой способ его измерения.
В настоящее время стандарта нет. Некоторые инвесторы рассматривают биткоин как инструмент хеджирования; другие используют его для получения дохода. Однако существуют противоречия в том, каким должен быть фактический ориентир для измерения биткоина, поскольку нет реальных сопоставимых активов. Например, команда казначейства может заблокировать монеты на неделю, но не иметь простого способа объяснить риск, или майнер может направить вознаграждение в стратегию доходности, но все равно считать это диверсификацией казначейства.
Представьте себе децентрализованную автономную организацию среднего размера с 1200 BTC и 6 месяцами выплаты заработной платы. Она помещает половину средств в 30-дневное хранилище на протоколе, защищенном биткоином, и получает доход. Но без базового уровня команда не может сказать, является ли это осторожным или рискованным шагом. Один и тот же выбор можно расценивать как умную работу казначейства или критиковать как погоню за доходностью, в зависимости от того, кто анализирует этот подход.
Биткоину нужен бенчмарк. Не «безрисковая ставка» в понимании рынка облигаций, а базовый уровень: повторяемая, самостоятельная ончейн-доходность, которую можно генерировать непосредственно на Биткоине, за вычетом комиссий, сгруппированная по срокам - 7, 30, 90 дней. Достаточно структурированная, чтобы превратить доходность из догадок в нечто, на что можно ссылаться и использовать в качестве бенчмарка.
Как только это будет сделано, можно будет строить вокруг этого уровня политику казначейства, раскрытие информации и стратегии, и все, что находится выше этого базового уровня, можно будет оценивать по тому, чем оно является: стоит ли здесь рисковать.
Именно здесь перестает работать метафора с золотом. Золото не приносит вам прибыли - ее приносит доходный Биткоин. Чем дольше казначейства будут относиться к BTC как к безделушке, не приносящей дохода, тем легче будет увидеть, кто управляет капиталом, а кто просто хранит его.
Об авторе
Армандо Агилар - руководитель отдела формирования капитала и роста в TeraHash.
Эта статья предназначена для общего ознакомления и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация. Выраженные в этой статье взгляды, мысли и мнения, принадлежат только автору.
