" В настоящее время мире криптовалют переживает некое дежавю. Реальные активы (RWA), токенизированные фонды и ончейн-казначейские облигации - все это модные слова, которые мы говорим уже много лет. В 2022 году, когда ажиотаж значительно опережал реальное внедрение, в отчете BCG прогнозировалось, что к 2030 году общий объем токенизированных активов может достичь 16 триллионов долларов. В 2025 году текущая рыночная капитализация составляет 50 миллиардов долларов.
На этот раз все ощущается несколько иначе, и дело не только в том, что такие гиганты, как BlackRock, запускают токенизированные фонды денежного рынка или токен USDC от Circle становится фактическим расчетным посредником для казначейских облигаций ончейн.
Дело в том, что нарратив наконец-то столкнулся с реальностью: реальным бизнесом, реальными денежными потоками и реальным соблюдением требований.
Однако, несмотря на всю эту динамику, есть одна вещь, которая по-прежнему держит отрасль на грани регресса: стремление к идеализированной нормативно-правовой базе.
Прогресс требует итераций, а не совершенства
Будущее финансов - в цифровом формате. В конечном итоге каждый класс активов, от облигаций до недвижимости будет существовать в токенизированной форме, и когда это произойдет, он сможет предложить гораздо больше, чем просто цифровую копию. Цифровизация будет означать более быстрые, дешевые и доступные рынки.
Если институциональные инвесторы не могут масштабно распределять капитал, ничто из вышеперечисленного не имеет значения. Институциональные инвесторы испытывают и всегда будут испытывать аллергию на неопределенность. Проблема не в том, что регуляторы бездействуют. Проблема в том, что текущий подход ставит теоретическую полноту выше практической ясности.
Универсальные рамочные соглашения, бесшовные трансграничные правила и глобальная гармонизация хорошо звучат на бумаге. Однако на практике они привели к параличу. Люди говорят о «глобальном режиме» TradFi, но неясно, соответствует ли это действительности. Базель III в Европе - это не то же самое, что банковские правила в США. Криптовалюты не являются однозначно раздробленными. Мировые финансы в целом разрозненны. Ожидание неуловимого, универсального решения задерживает прогресс.
Реальность этой фрагментации видна на основных рынках. Токенизированные акции в США четко определены как ценные бумаги. MiCA предоставляет желанную всеобъемлющую стратегию в Европе, но ее ограничения уже очевидны, особенно в таких областях, как DeFi. Сингапур разрешает токенизированные облигации институциональным инвесторам, одновременно блокируя открытое участие розничных инвесторов.
Эти примеры не являются ошибками регулирования. Они доказывают, что регулирование развивается. Проблема не в его неопределенности, а в отсутствии рыночной инфраструктуры и высокого спроса, когда рельсы существуют, но в конечном итоге используются не в полной мере. Рынки могут работать и с несовершенными правилами. Если все останутся в стороне, рынки не смогут работать.
Цена ожидания
Институциональные инвесторы колеблются не потому, что им не нравится блокчейн. Причина в том, что никто не хочет объяснять совету директоров или регулирующему органу, почему они поддержали активы, которые задним числом могут быть признаны нарушающими действующее законодательство.
Переходные издержки банков связаны с демонтажем и перестройкой, что затрудняет обоснование подобных преобразований для рынка, который они все еще считают нишевым. В некоторых регионах можно с уверенностью вкладывать капитал и предоставлять услуги. В других даже незначительные пробелы в лицензировании вынуждают игроков оставаться в стороне.
Неопределенность не просто замедляет внедрение. Она повышает стоимость юридических заключений, вынуждает компании изолировать целые бизнес-подразделения и подрывает трансграничную ликвидность. Каждая юрисдикция становится собственным юридическим минным полем. Это больше, чем просто технологическая проблема. Это глубоко укоренившаяся системная проблема, которая связана с прозрачностью регулирования.
Прозрачность открывает доступ к капиталу, даже если он запутан
По правде говоря, для процветания криптовалют не требуется идеальное глобальное регулирование. Традиционные рынки капитала десятилетиями функционировали в далеких от единообразия условиях. Важен базовый уровень прозрачности и согласованности, достаточный для того, чтобы компании могли оценивать риски. Возьмем, к примеру, теневой банкинг: систему объемом в 60 триллионов долларов, которая существует параллельно с формальным регулированием, а не вне его. Она сложна и несовершенна, но она функционирует.
Речь идет не о дерегулировании. Речь идет о различении необходимых мер безопасности и недостижимого идеала. Предотвращение мошенничества и защита инвесторов важны, но для этого не требуется безупречная глобальная система.
Для регулирующих органов путь вперед - это отдавать приоритет итеративной ясности и публикации правил, даже если они меняются. Прогресс сегодня лучше совершенства завтра. Самый серьезный риск для финансовых учреждений заключается в отставании. Токенизация не будет ждать определенности, и гибкие игроки уже работают в юрисдикциях, предоставляющих пользователям действенные рекомендации. Для разработчиков криптовалют задача состоит в том, чтобы перестать ждать внешней проверки и действовать в рамках существующих правовых рамок, активно добиваясь постепенных улучшений.
Токенизация решит реальные проблемы - если мы ей это позволим
Ценность токенизации - не просто новинка для инсайдеров криптовалюты. Она заключается в решении реальных проблем: времени расчетов, измеряемого днями, а не секундами, капитала, замороженного в сверках, и классов активов, запертых в юрисдикционных рамках.
Стейблкоины продемонстрировали пример. Когда регуляторы обеспечивают ясность, пусть даже неполную, принятие происходит взрывным образом. Токенизированные ценные бумаги могут последовать за ними, но только если мы перестанем рассматривать регулирование как бинарную альтернативу между «идеальным» и «неисправным». Некоторые критики могут счесть это посредственностью, но именно итеративный прогресс способствует развитию финансовых систем.
От теории к реальности
Криптовалюты вышли за рамки спекулятивных мемкоинов. Мы имеем дело с прибыльными компаниями, которые переводят реальные деньги в блокчейн. Если когда-либо и был подходящий момент для перехода к итеративному прогрессу, то он уже настал. Компании, готовые работать в условиях прозрачной, пусть и меняющейся, нормативной среды, определят следующую главу в финансовой сфере.
Прогресс - это импульс, а не совершенство. Если индустрия будет вынуждена ждать на периферии появления фреймворков в полном объеме, революция цифровых активов останется лишь удручающе теоретической.
Об авторе
Кевин де Патул - соучредитель и генеральный директор Keyrock, международной инвестиционной криптовалютной компании, специализирующейся на ликвидности цифровых активов. Он обладает более чем десятилетним опытом работы на рынках капитала и в блокчейн-инновациях.
Эта статья предназначена для общего ознакомления и не предназначена для использования в качестве юридической или инвестиционной консультации. Выраженные в этой статье взгляды, мысли и мнения, принадлежат только автору.
