" Великий эксперимент по децентрализации, начатый с созданием биткоина, постепенно адаптируется: маркируется, помечается и помещается в ту архитектуру, для которой он был создан.
Оболочки Уолл-стрит и правительственные своды правил превращают одноранговую денежную сеть (P2P) в продуктовую линейку. Скорость этого процесса должна выбить из колеи любого, кому все еще небезразличен изначальный дух, и ее больше нельзя игнорировать.
Годами истеблишмент смеялся над биткоином… теперь тот торгуется на бирже.
Этот сдвиг происходит исключительно ради финансовой выгоды. Это видно на примере спотовых биржевых инвестиционных фондов (ETF) и других традиционных финансовых систем (TradFi), когда деньги шифропанков и их дух превращаются в машину для начисления комиссий для крупнейших мировых управляющих.
Возьмем, к примеру, американские биткоин-ETF: они поглотили около 9 миллиардов долларов, доказывая, что пассивные оболочки (а не кошельки) теперь являются движущей силой роста. Это может показаться принятием в краткосрочной перспективе, но на самом деле, это и в долгосрочной перспективе больше похоже на захват.
Рисунок 1. Прогресс биткоин-халвинга. Источник: BitBo.
Обертки, посредники, узкие места
Покупка акций траста не является приобретением актива на предъявителя, и поскольку у акционеров нет ключей… у них нет и требований. Эти требования обслуживаются небольшой группой кастодианов и маркет-мейкеров, чьи операционные решения становятся де-факто политикой для миллионов инвесторов.
Затем, когда одна компания находится в центре управления большей частью спотовых ETF сектора, практическая защита сети от цензуры функционально передается на аутсорсинг одной программе комплаенса. Обратите внимание на такие централизованные биржи (CEX), как Coinbase, которая сейчас является кастодианом для более чем 80% эмитентов криптовалютных ETF в США.
Именно так происходит централизация на открытом рынке, где ценообразование перемещается с рынков самообслуживания на аукционы закрытия. В настоящее время спотовые биткоин-ETF в США занимают значительную долю спотовых торгов в активные дни.
Влияние на управление переходит от пользователей к юристам, в то время как риск перемещается из множества небольших операционных доменов (таких как кошельки или узлы) в меньшее количество более крупных.
Все начинается не с мотива или злого умысла, а с арифметики удобства, которая со временем усугубляется. Взять, к примеру, Европу, где регулирование рынков криптовалютных активов (MiCA) подавалось как ясность - и во многом таковым и является, - однако режим стейблкоинов раскрывает неприятную правду о трансграничной взаимозаменяемости и регулятивном арбитраже.
Токены с узнаваемыми брендами могут распространяться в юрисдикциях с неравномерными стандартами резервирования, позволяя нарративам, проповедующим «безопасность», скрывать новую, централизованную зависимость от политиков в устранении пробелов после того, как появится возможность масштабирования.
Сторонники натиска ETF утверждают, что именно так созревает каждый класс активов, но биткоин стоит особняком: это расчетная сеть с денежными свойствами.
Это не просто отдельная статья расходов. И чем больше спроса формируется через продукты, которые явно препятствуют самостоятельному хранению, тем больше Биткоин перестает быть сдерживающим фактором централизованной власти и становится ее приложением. Эта тенденция ставит под сомнение самостоятельную основу биткоина, и «рост числа» никогда не станет достаточным компромиссом для «утраты прав».
Сделайте ETF мостом, а не клеткой
Рисунок 2. Ежедневный чистый приток ETF. Источник: SoSo Value.
Не бойтесь. Есть лучший путь.
Представьте себе те же миллиарды долларов, которые спешат вложить в обертки, только на этот раз в сочетании с нормой самостоятельного хранения. Когда брокеры напрямую вливаются в кошельки, учреждения хранят собственные активы и публикуют подробные доказательства резервов (PoR), а администраторы планов по умолчанию используют мультиподписные распределения.
Это не такая уж и невероятная идея. Это позволило бы достичь зрелости, соответствующей изначальной идее биткоина - масштабирования без необходимости сдаваться.
В настоящее время биткоин транслируется для Уолл-стрит способами, которые максимизируют доходность и минимизируют трения с устаревшими посредниками, которые больше не нужны.
Когда единый комплекс ETF доминирует над потоками, один кастодиан владеет всеми ключами, а один регулятор переписывает условия в середине цикла, децентрализация обращается в прах. В этом пепле остается соглашение об уровне обслуживания, которое фактически приручает Биткоин и все, для чего он был создан.
Мандат прост: относиться к ETF как к мостам, а не как к клеткам. Потоки следует восхвалять в заголовках и устно, только если они финансируют инфраструктуру, расширяющую P2P-ликвидность и самостоятельное хранение. Информация, количественно оценивающая концентрацию в кастодиальных операциях и риски цензуры, будет предоставляться автоматически.
Сейчас главная задача - освободиться от одомашнивания TradFi и вежливо (и настойчиво) освободить биткоин от централизации внутри тех самых институтов, которые он изначально пытался преодолеть. Время для настоящей децентрализации биткоина - сейчас.
Об авторе
Ник Пакрин - криптовалютный аналитик и генеральный директор Coin Bureau, обладающий опытом работы на Уолл-стрит, полученным в сфере традиционных финансов. Ранее Ник Пакрин занимал должность специалиста по количественному анализу в Goldman Sachs, но его привлекли децентрализованные и общедоступные финансы. В 2017 году Ник Пакрин основал Coin Bureau - платформу, публикующую независимый образовательный контент о криптовалютах. На сегодняшний день Coin Bureau управляет несколькими медиаресурсами, включая крупнейший в отрасли канал YouTube, посвященный криптовалютам, с более чем 2,6 миллиона подписчиков.
Эта статья предназначена для общего ознакомления и не должна использоваться в качестве юридической или инвестиционной консультации. Выраженные в этой статье взгляды, мысли и мнения принадлежат только автору.
