" Ранние маркетинговые материалы с веб-сайта Coinbase показывают, что его план по соединению кредиторов USDC с заемщиками выглядел для SEC совершенно очевидно.
В прошлом месяце разгорелся большой спор, когда генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг объявил в твите, что SEC пригрозила подать в суд на компанию, если она продвинется вперед со своим запланированным продуктом Lend. Менее чем через две недели Coinbase закрыла этот продукт. Самые ранние версии маркетинговых материалов по продукту Lend на сайте Coinbase больше не являются общедоступными, но их можно найти с помощью Wayback Machine. Эти материалы показывают, что программа должна была работать путем соединения кредиторов стейблкоина USD Coin (USDC) с «квалифицированными заемщиками».
Кредиторы могли чувствовать себя в безопасности, предоставляя ссуды своим USDC, потому что Coinbase гарантировала бы основным кредиторам «ссуду». Неясно, имели ли они в виду в этой более ранней версии буквально прямое соединение заемщиков с кредиторами или просто создали пул, из которого они можно было бы осуществлять кредитование под залог криптовалюты. В своем твите от 7 сентября Армстронг утверждал, что SEC уведомила Coinbase, что продукт Lend в соответствии с федеральным законом является ценной бумагой, «не объясняя, почему это так».
Давайте посмотрим на первую страницу Закона о ценных бумагах 1933 года: термин «ценные бумаги» означает любую банкноту, акции, казначейские акции, ценные бумаги будущего, своп на основе ценных бумаг, облигацию, долговое обязательство, свидетельство задолженности, сертификат интереса или участие в любом соглашении о распределении прибыли, сертификате доверительного управления залогом, сертификате предварительной организации или подписке, передаваемой доле, инвестиционном контракте, сертификате доверительного управления с правом голоса, сертификате депозита для обеспечения, дробной неразделенной доле участия в добыче нефти, газа или других полезных ископаемых, любой пут, колл, стрэдл, опцион или привилегия по любой ценной бумаге, депозитному сертификату, группе или индексу ценных бумаг (включая любые проценты по ним или на основе их стоимости), или любой опцион, заключенный на национальной фондовой бирже, относящийся к иностранной валюте, или, в целом, к любому интересу или инструменту, обычно известному как «ценная бумага», или к любому сертификату интереса или участия с гарантией или правом подписаться или приобрести что-либо из вышеперечисленного ".
Из приведенной цитаты становится ясно, насколько легко характеризовать этот долговой продукт как ценную бумагу. Первая версия предложения Coinbase Lend, казалось, предполагала, что отдельные участники будут связаны с определенными «квалифицированными заемщиками». Таким образом, Coinbase была бы просто хранителем, следящим за тем, чтобы процентные платежи были отправлены нужному клиенту, и управляющим программой. В Coinbase это звучало так, как будто это «вы» (клиент) предоставляете ссуду, а единственным обязательством Coinbase была их «гарантия». В этой версии с прямым размещением очевидно, что Coinbase будет способствовать выпуску незарегистрированных ценных бумаг этими «квалифицированными заемщиками». Аргументы против этой версии, с точки зрения SEC, довольно открыты. Но не стоит тратить много времени на эту версию продукта Lend. В ней мало деталей, управлять ею было бы ошеломляюще сложно, и Coinbase, возможно, даже не собиралась запускать продукт таким образом. Более вероятным сценарием является то, что компания предлагала создать «большой банк», в котором будут размещаться эти «депозиты» USDC, из которых Coinbase будет предоставлять ссуды. Текущая и гораздо более подробная версия предложения на веб-сайте (с большим заголовком «Обновление» и утверждением, что Lend не будет запущена) использует другой и более ясный механизм.
По нему вы ссужаете свою криптовалюту Coinbase, и ваша учетная запись в Coinbase приносит проценты. Здесь не упоминаются прямые отношения с крипто-заемщиками. Но как же учетная запись на Coinbase может быть ценной бумагой? Это подводит нас к неоднократно обсуждаемому тесту Хоуи.
В деле SEC v. Howey Co Верховный суд постановил, что инвестиционный контракт, который является одним из видов ценных бумаг, но не единственным, определяется следующим образом: «[Любой] инвестиционный контракт для целей Закона о ценных бумагах означает: договор, сделка или схема, в соответствии с которыми лицо инвестирует свои деньги в общее предприятие и вынуждено ожидать прибыли исключительно от усилий учредителя или третьей стороны, причем неважно, подтверждены ли акции предприятия официальными сертификатами или номинально выражены в физических активах, используемых на предприятии". Поскольку Coinbase Lend состоит из пула токенов в долларах США, полученных от «кредиторов», которые хранятся отдельно от остальных активов Coinbase, они являются «общим предприятием» в смысле закона о ценных бумагах. «Инвесторы» ожидают, что Coinbase («промоутер или третье лицо») будет предоставлять займы из этого пула средств и управлять Coinbase Lend. Таким образом, инвесторы могут получить прибыль, намного превышающую ту, которую платят обычные сберегательные счета. Легко подумать, что, поскольку то, что Coinbase предлагает, является «процентом», тест Хоуи в данном случае не применяется. Это неверно.
Ряд реальных инвестиционных пулов называют доход, получаемый инвесторами, «выплатой процентов». Важно то, что прибыль поступает от этого пула активов, а не от общего портфеля «спонсирующей организации». Если доходность данного пула активов будет ниже обещанных процентов, Coinbase снизит эти «процентные ставки» пропорционально основной сумме инвестиций инвестора, не неся при этом никаких собственных обязательств. В конце концов, Coinbase является хранителем этих средств, а не общим должником перед инвесторами Coinbase Lend. Это очень похоже на «акции». Кроме того, проверка была бы бесполезной, если бы такие незначительные изменения могли ускользнуть от рассмотрения закона о ценных бумагах.
Согласно Хоуи, закон о ценных бумагах: «воплощает в себе гибкий, а не статичный принцип, который может адаптироваться к бесчисленным и разнообразным схемам, разработанным теми, кто стремится использовать чужие деньги под обещание прибыли». Таким образом, в отличие от заявлений многих руководителей криптовалютных корпораций, закон о ценных бумагах не «устарел», а предназначен для развития с течением времени. И остановка Coinbase Lend - это пример успеха закона о ценных бумагах, а не его провала. Несмотря на всю технологичность, эта схема с юридической точки зрения является довольно обычным инвестиционным контрактом и должна рассматриваться как таковая. Путаница вокруг того, каким должен был быть этот продукт, сама по себе свидетельствует об этом.
Об авторе
Натан Танкус - директор по исследованиям Modern Money Network и автор информационного бюллетеня «Заметки о кризисах». Он также писал для Financial Times, Business Insider, The Guardian, The Appeal, The American Prospect и JSTOR Daily. Выраженные здесь взгляды являются его собственными.
