" Во время интервью генеральный директор Bitwise Хантер Хорсли назвал этот сдвиг концом эры криптовалюты «таблицы лидеров CoinMarketCap». По его словам, в более ранних циклах инвесторы часто оценивали новые сети уровня 1 как долю крупнейшего блокчейна над ними. В то время меньшие проекты оценивались со скидкой.
По словам Хорсли, этот подход теряет свои позиции, поскольку инвесторы сосредотачиваются на доступных рынках, внедрении и экономической ценности проекта.
В качестве примера он привел компанию Hyperliquid. Инвесторы могут изучить торговую деятельность и экономику платформы деривативов при оценке ее токена HYPE, а не рассматривать его как уменьшенную версию другого блокчейна. За последний год токен вырос примерно на 20%.
«Когда мы разговариваем с управляющими активами в фирме, которая недавно одобрила доступ к этому пространству, они даже не знают, какое место что-то занимает на CoinMarketCap, - сказал Хорсли. - Это не имеет значения».
Бессрочные фьючерсы устанавливают краткосрочные цены
Внебиржевой трейдер Wintermute Джаспер Де Маере рассказал, что основные принципы и торговые потоки имеют значение на разных временных горизонтах.
По его словам, объемы бессрочных фьючерсов по-прежнему кратны споту по большинству основных токенов, в то время как финансирование, позиционирование и ликвидация задают тон внутри дня.
«Однако за последние 12–18 месяцев внимание сместилось с инфраструктуры на приложения и цепочки приложений, которые соответствуют более привычным структурам финансовых технологий и венчурного капитала», - сказал Де Маере.
Фундаментальные принципы начинают иметь больший вес в таких областях, как децентрализованное финансирование, бессрочные фьючерсные биржи и децентрализованные сети физической инфраструктуры.
«Основные принципы определяют нижний предел и короткий список, а потоки определяют цену, - сказал Де Маере. - Доход и использование могут определить, какие токены выдержат просадку или попадут в короткие листы распределителей, но они редко определяют цену в конкретный день».
Данные о потоках Wintermute показывают, что наиболее явные изменения происходят в том, кто торгует. Де Маере сообщил, что вместо массовой миграции от спотовых к деривативам на институциональных контрагентов приходилось примерно 72% спотового внебиржевого потока в 1-2 квартале 2026 года по сравнению с примерно 59% годом ранее.
По его словам, эти потоки сконцентрировались в основных криптовалютах и коротком списке токенов, приносящих доход, а токенизированные реальные активы стали основной новой категорией.
«Часть превосходства токенов, приносящих доход, отражает вознаграждение за фундаментальные факторы, а вторая часть отражает тот факт, что фундаментальные принципы являются текущим повествованием, поэтому эти токены привлекают потоки, - предупредил Де Маере. - Эти две вещи трудно разделить».
Раскол также проявляется между криптовалютными токенами и зарегистрированными на бирже компаниями, связанными с отраслью. Согласно обзору рынка Bitwise, в 1-2 квартале криптовалюты упали на 36%, а акции криптовалют выросли на 23%.
Расхождение не означает, что акции и дальше будут опережать токены, но оно показывает, что две группы отдаляются друг от друга.
Взвешивание проверяемых показателей
Брендан Ма, руководитель отдела инвестиционной стратегии Arbitrum Foundation, рассказал, что аналитики приходят с лучшим пониманием структуры доходов, транзакционной активности и сбора стоимости, чем год назад.
«Достоверные показатели - это такие показатели, производство которых требует определенных затрат и которые можно проверить в сети», - сказал Ма.
Он определил доходы от комиссий, платящих комиссионные пользователей и капитал, который остается в сети, включая балансы стейблкоинов и токенизированные активы, как трудные для производства.
По словам Ма, количество адресов и общая заблокированная стоимость могут быть завышены с помощью стимулов или ботов. Рост транзакций становится более значимым, если он сопровождается более высокими комиссионными доходами и удержанием пользователей.
Ма указал на Arbitrum Network, над которой он работает, как на один из примеров проводимого сейчас анализа на уровне проекта. По данным фонда, сеть обработала более 2,7 млрд транзакций за все время, в том числе более 500 млн в 2026 году, а годовой доход Robinhood Chain составляет около $40 млн.
В рамках программы расширения Arbitrum 10% чистого дохода от протоколов этой сети возвращается в ее экосистему.
Хорсли из Bitwise заявил, что индексные продукты могут дать инвесторам широкую доступность криптовалюты, не требуя от них выбора отдельных победителей. Bitwise, фирма Хорсли, предлагает такие продукты, как и некоторые другие управляющие активами, включая 21Shares.
Руководитель отдела исследований на Grayscale Зак Пандл сообщил, что биткоин остается макроактивом, связанным со спросом на альтернативы бумажным валютам, в то время как другие криптовалюты столкнутся с более тщательным изучением их базовой экономики.
По мнению Пандла, перспективы самого сектора криптовалюты «очень радужны, поскольку стейблкоины, токенизированные активы и инструменты децентрализованного финансирования будут стимулировать спрос на цифровые активы помимо биткоина в ближайшие годы».
«Небольшое количество токенов с сильными фундаментальными показателями будет играть центральную роль в следующей главе цифровых активов, - сказал Пандл. - Слабые проекты с плохими фундаментальными показателями останутся позади».
