" Банк Италии проанализировал экстремальный сценарий — падение цены эфира (ETH) до нуля. Исследование показывает, как рыночный риск, связанный с родным токеном Ethereum, может превратиться в угрозу для инфраструктуры и финансовой стабильности.
В новой исследовательской работе под названием «Что, если эфир упадет до нуля? Как рыночный риск становится инфраструктурным в криптосфере» экономист Банка Италии Клаудия Бьянкотт изучила, как экстремальный ценовой шок может повлиять на финансовые сервисы, работающие на базе Ethereum. Эти сервисы используют сеть для обработки и проведения транзакций.
Бьянкотт сосредоточилась на связи между экономическими стимулами валидаторов и стабильностью блокчейна, который используют стейблкоины и другие токенизированные активы.
В работе смоделировано, как валидаторы, получающие вознаграждение в ETH, могут отреагировать на обвал цены токена и потерю ценности своих выплат.
По мнению Бьянкотт, в таком сценарии часть валидаторов рационально покинет сеть. Это приведет к сокращению общего объема стекинга, обеспечивающего безопасность сети, замедлению производства блоков и ослаблению способности Ethereum противостоять определенным атакам и гарантировать своевременное окончательное проведение транзакций.
Когда ценовой риск эфира становится инфраструктурным риском
Исследование не рассматривает эфир исключительно как волатильный инвестиционный актив. Вместо этого он представлен как ключевой элемент инфраструктуры расчетов, используемой для растущего объема финансовых операций в блокчейне.
Бьянкотт утверждает, что Ethereum все чаще используется как уровень расчетов для финансовых инструментов. Поэтому потрясения, связанные со стоимостью родного токена, могут снизить надежность базовой инфраструктуры.
«Что, если эфир упадет до нуля?» Источник: Банк Италии.
Такой подход позволяет Банку Италии проследить, как рыночный риск базового токена может перерасти в операционный и инфраструктурный риск для инструментов, построенных на его основе. Это касается как стейблкоинов, обеспеченных фиатными деньгами, так и токенизированных ценных бумаг, которые зависят от Ethereum для упорядочивания и окончательного проведения транзакций.
В работе подчеркивается, что в условиях стресса сбои не ограничатся спекулятивной торговлей. Они могут затронуть операции по платежам и расчетам, которые все активнее отслеживаются регуляторами.
Предупреждения ЕЦБ о побочных эффектах стейблкоинов
Другие регуляторы, включая Международный валютный фонд и Европейский центральный банк (ЕЦБ), предупреждают: крупные стейблкоины могут стать системно значимыми и создать риски для финансовой стабильности. Это произойдет, если они продолжат быстро расти и останутся сконцентрированными у небольшого числа эмитентов.
В отчете ЕЦБ о финансовой стабильности, опубликованном в ноябре 2025 года, отмечается: структурные уязвимости стейблкоинов и их связь с традиционной финансовой системой означают, что серьезный шок может спровоцировать бегство вкладчиков, срочную продажу резервных активов по заниженным ценам для выполнения обязательств по выкупу и отток депозитов — особенно если использование стейблкоинов выйдет за рамки криптоторговли.
Банк Италии пришел к выводу, что регуляторы сталкиваются со сложным выбором: разрешать ли контролируемым посредникам использовать публичные блокчейны для финансовых услуг и в каком объеме.
В исследовании предложены два варианта. Первый — считать современные публичные блокчейны непригодными для регулируемой финансовой инфраструктуры из‑за зависимости от волатильных родных токенов. Второй — разрешить их использование, но ввести меры по снижению рисков. Среди таких мер — планы обеспечения непрерывности бизнеса, резервные блокчейны и минимальные стандарты экономической безопасности и работы валидаторов.
