" Конец 2020 года - хорошее время для обзора нормативной базы для регулирования криптоактивов в США и внесения предложений администрации Джо Байдена, которые появятся в январе 2021 года. Сообщество хочет видеть ясность, последовательность и многое другое в сотрудничестве между регулирующими органами.
По мнению экспертов CoinDesk, наибольшее влияние на криптовалютную политику в США в течение следующих четырех лет будут оказывать федеральные агентства и регулирующие органы, которые их укомплектовывают, которые несут ответственность за надзор за нашей финансовой системой. Как и во всех случаях смены администрации, в ближайшие месяцы ожидаются ключевые назначения на видные должности в таких агентствах, как Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Например, глава CFTC Хит Тарберт объявил на прошлой неделе, что покинет свой пост в начале следующего года.
Скорость инноваций в криптопространстве продолжает опережать нормативное принятие и/или адаптацию. Следовательно, гибкое, основанное на принципах регулирование, такое как подход CFTC, могло бы вызвать меньше трений на стыке инноваций и технологий. Регулирующие органы балансируют между необходимостью защиты розничных изобретателей и целостностью рынков, одновременно пытаясь стимулировать инновации и рост бизнеса, особенно для стартапов.
Давайте резюмируем, где сейчас находится регулирование.
Ясность закона о ценных бумагах
Мы не получили существенной дополнительной ясности от Комиссии по ценным бумагам и биржам после публикации ее Концепции цифровых активов в апреле 2019 г. Концепция оказалась нестройной, оставила много вопросов без ответа и подняла новые. Например, нам неясно, кто или что является или не является «Активным участником», и как применять тест Хауи к децентрализованным протоколам.
Многие крипто-юристы выразили обеспокоенность по поводу того, что «чужие усилия» применимы к протоколам децентрализованного финансирования (DeFi). Этот принцип относится к разумным ожиданиям покупателя в отношении прибыли. Конкретные проблемы связаны с денежными потоками («дивидендами») от размещения ставок и правом голоса токенов корпоративного управления - обе характеристики, которые повышают вероятность превращения токена в ценную бумагу. Последнее привело к тому, что венчурные капиталисты (ВК) стали неохотно использовать свои права голоса.
Несмотря на то, что Комиссия по ценным бумагам и биржам предприняла принудительные меры и выпустила по крайней мере три письма о запрете действий, они не дали понимания некоторых из наиболее распространенных структур проектов, которые сегодня известны. Например, результаты дел Telegram и Kik не дали ответа на большой вопрос, когда токен будет считаться ценной бумагой.
Кроме того, дела, связанные с PocketFul of Quarters и Vcoin, предлагали только самый узкий путь для того, чтобы токен не считался ценной бумагой. Следовательно, у проектов и их юридических консультантов нет ни ясности, ни последовательности относительно того, когда проект будет считаться «достаточно» децентрализованным (или даже следует ли рассматривать речь директора Уильяма Хинмана как хорошее руководство).
Рекомендации Комиссии по ценным бумагам и биржам особенно трудно реализовать в отрасли, где проекты имеют огромные различия в структуре и дизайне. Комиссар Хестер Пирс предложила «Безопасную гавань» и взаимодействовала со многими юристами, о способах изменения их прежних руководящих указаний и других нормативных актов, включая нормативные акты, связанные с накоплением капитала (например, Reg A+), посредниками, такими как агенты по переводу и биржи. Эти предложения могут быть подвергнуты некоторой критике. Эксперты считают, что от них не следует отказываться, поскольку они обеспечивают работоспособную основу законодательства о ценных бумагах и основу для разрешения неопределенности в США.
Хранение - ключевой вопрос для постоянного развития цифровых активов как для институциональных, так и для розничных инвесторов. Остается неясным, как существующие правила хранения применимы к цифровым активам. В недавнем письме конгрессмена Тома Эммера (республиканец Миннесота) и других на имя председателя SEC Джея Клейтона подчеркивается, что SEC и FINRA должны выпустить дальнейшие инструкции по хранению цифровых активов.
Что касается ценных бумаг на блокчейне, SEC и FINRA медленно продвигаются по утверждению альтернативных торговых систем (ATS), которые необходимы для торговли токенами безопасности. Ускорение внедрения ATS будет стимулировать инновации всех типов ценных бумаг на блокчейне и потенциально переместит традиционные ценные бумаги на блокчейн. Это повысило бы защиту инвесторов и потенциально решило бы критические проблемы управления и голосования, когда количество принадлежащих акций и время владения трудно определить, как мы видели в делах Del Monte и Dell.
Другой важный вопрос - это одобрение биржевых фондов (ETF), которые представляют собой тип инвестиционных фондов и биржевых продуктов, торгуемых на фондовых биржах. Индустрия надеется вывести деноминированные в криптовалюту ETF по траектории, аналогичной золотым ETF, которые были впервые внесены в листинг в 2003 году и сейчас имеют рыночную стоимость 132 миллиарда долларов.
Как показывает спрос на предложения Grayscale, торгующиеся на вторичных рынках, розничные покупатели стремятся инвестировать в продукты, одобренные SEC. Кроме того, улучшенная ликвидность и открытый интерес на CME, бирже, регулируемой CFTC, должны помочь смягчить опасения SEC относительно прозрачности ценообразования. Ключевым направлением новой администрации должно быть поощрение возобновления взаимодействия SEC и CFTC с отраслью и институциональными участниками, которые, вероятно, будут иметь значительное влияние на развитие розничных рынков в будущем.
Было бы полезно, если бы неофициальные указания SEC на многих закрытых заседаниях были более прозрачными, чтобы отрасль могла получить больше информации и получить выгоду.
Эксперты приветствуют недавнее объявление о том, что FinTech Hub, возглавляемый Валери А. Щепаник, был преобразован в отдельное подразделение, подчиняющееся непосредственно Председателю. Это может способствовать политике открытых дверей SEC по участию в обсуждениях с сообществом и проектами.
Ясность товарного права
CFTC использует регулирование, основанное на принципах, в отличие от регулирования, основанного на правилах SEC. Следовательно, часто CFTC обеспечивает большую ясность и гибкость.
По данным CFTC, очевидно, что две основные криптовалюты, биткойн и эфир, являются товаром. Рекомендации CFTC для торговцев фьючерсными комиссиями по хранению криптовалюты создают возможности для новых участников, а также постоянных членов клиринговых палат, участвовать в криптовалюте и позволяют биржам разрабатывать новые продукты для листинга, такие как кредитование и свопы.
Многие участники рынка неправильно понимали сроки реализации окончательного пояснительного руководства о том, что представляет собой «фактическая доставка» виртуальных валют. Интерпретация была одобрена 24 марта 2020 года, но COVID-19 задержал как включение в Федеральный реестр, так и последующее принятие некоторыми биржами. Это вызвало некоторую путаницу в отношении кратковременного предохранителя Coinbase для реализации правила, что способствовало быстрой распродаже криптоактивов.
Совместные действия CFTC и Министерства юстиции (DOJ) против BitMEX по обеспечению соблюдения правил и, в частности, Закона о банковской тайне повысили ставки для криптобирж. Председатель четко подчеркнул, что криптобиржи подчиняются всем федеральным нормам, в то же время заявив, что CFTC «продолжит вносить свой вклад в поощрение ответственных инноваций в сфере финансовых технологий посредством надежного регулирования».
DeFi
«Эксперимент» с DeFi не имеет ни ясности, ни последовательности, ни малой прозрачности в руководстве и правоприменении, при этом он продолжает вызывать тревогу для множества агентств. Как заявила комиссар Хестер Пирс во время своего недавнего выступления на саммите блокчейнов в Лос-Анджелесе, проекты DeFi представляют собой вызов для SEC, аналогичный буму первоначального предложения монет (ICO) в 2017 году, а также представляют более сложные юридические проблемы для решения регулирующих органов. По иронии судьбы компании, которые добиваются одобрения регулирующих органов для продуктов, и рынки бесконечно ждут единого руководства и одобрения от агентств, в то время как многие проекты DeFI продолжаются без нормативной ясности до какой-то даты в будущем, когда появится еще один отчет, вроде того, что был опубликован относительно The DAO.
Юридические проблемы в DeFi сосредоточены на запуске токенов, свопах, эксплойтах или взломах протоколов, ошибках смарт-контрактов, аирдропах и применимости правил прокси. Регулирующие органы должны быть обеспокоены потенциальным системным риском от использования заемных средств при доходном фарминге/кредитовании. Комиссия по ценным бумагам и биржам должна проверять токены управления, когда права начинают отражать права в централизованном финансировании (CeFi).
Осторожные венчурные капиталисты по-прежнему неохотно используют свое право голоса, опасаясь, что это может привести к определению, что проект является более централизованным. У нас до сих пор нет ясности относительно того, какие именно меры используются для определения момента (моментов) времени, когда протокол достаточно децентрализован и, что важно, когда он может снова превратиться в централизованный. Практически полное отсутствие у DeFi информации о клиентах/борьбе с отмыванием денег (KYC/AML) в проектах и биржах также поднимает вопросы о том, как технологии блокчейн могут оставаться интегрированными в более широкое криптопространство, которое сталкивается с более жесткой позицией глобальной группы разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (FATF).
Казначейство
У Министерства финансов США есть портфель агентств с криптографической связью, которые не были ни ясными, ни последовательными. С одной стороны, у нас есть недавние предположения о действиях министра финансов Стива Мнунчина в отношении ограничений на размещенные кошельки; с другой стороны, у нас есть исполняющий обязанности председателя Управления финансового контролера (OCC) Брайан Брукс, излагающий прогрессивные правила для банковского сектора и цифровых активов. В пояснительном письме OCC говорится, что национальные банки и федеральные сберегательные ассоциации имеют право предоставлять клиентам услуги по хранению криптовалюты и других цифровых активов.
Четкая и последовательная политика в отношении цифровых активов будет определять направление регулирования, а также будет поддерживать инновации. Упреждающий подход к новым продуктам/рынкам, которые хотят получить разрешение на регулирование в соответствии с законодательством США, продемонстрирует глобальное лидерство и укажет на понимание конкуренции с другими странами.
Если Соединенные Штаты хотят быть передовым центром инноваций в области криптовалют, они должны иметь регулирование, которое уравновешивает требования принятия с учетом ценностей США и интересов внешней политики. Учитывая сложность нормативно-правовой базы США, новая администрация должна иметь единый стратегический подход, который является четким, последовательным и совместным во всех федеральных агентствах.
