" По его мнению, при правильных токеномических моделях война за ликвидность, бушующая между AMM в базовых блокчейнах, перейдет на новое поле битвы.
Миллиарды долларов потекли в децентрализованные протоколы обмена, основанные на модели автоматизированного маркет-мейкера (AMM), которая запускает сетевые эффекты, стимулируя ликвидность токенами проекта и тем самым создает замкнутую экосистему трейдеров и прибыльных участников.
Этот механизм позволил децентрализованным биржам (DEX) впервые серьезно конкурировать с централизованными аналогами вроде Coinbase, которые могут позволить себе использовать наличные деньги из своего баланса для оплаты привлечения пользователей (например, через регистрацию и реферальные бонусы). В результате AMM были провозглашены краеугольным камнем децентрализованного финансирования (DeFi), породили множество изменений и пробудили тенденцию к росту эффективности фарминга, которая помогла привлечь миллиарды долларов США в смарт-контракты.
Таким образом, основание этой модели DEX выглядит прочным, как гранитная плита. Но что под ней? Не исключено, что могила, поскольку есть один маленький грязный секрет, который может привести к гибели AMM.
Падение АММ
AMM сводят рыночный механизм для криптоактивов к простейшему финансовому примитиву: два пула ликвидности сочетаются с обменным курсом, который естественным образом регулируется в зависимости от относительного спроса - почти как древний торговец, стоящий между двумя кучками зерна и бобов, меняя их местами по запросу.
Совершенная неэффективность этой модели означает, что наибольшие выгоды получают не поставщики ликвидности или трейдеры, использующие сеть, а арбитражеры.
«Трейдеры страдают от высоких комиссий за газ и плохого исполнения. AMM изолированы друг от друга и практически не имеют функциональной совместимости, что вынуждает трейдеров в поисках высокой ликвидности размещать средства по разным протоколам и блокчейнам или испытывать проскальзывание и частичное заполнение», - пишет Фой.
Поставщики ликвидности пассивно продают токены с растущим обменным курсом и покупают токены с падающим курсом, создавая непостоянные убытки, когда стоимость цифрового актива падает после того, как он был куплен у продавца, прежде чем он продан покупателю. Таким образом, в отличие от активных маркет-мейкеров на биржах заказов, они могут проиграть из-за регулярных движений рынка.
Между тем, арбитражёры могут вмешиваться и скупать дешевые активы до тех пор, пока не будет установлена правильная цена пула.
Разработчики попытались исправить эти проблемы путем настройки параметров и введения новых функций, таких как страхование от непостоянных убытков и сторонние интерфейсы для управления сделками. Тем не менее, эти меры имели ограниченный успех. Непостоянный убыток является встроенным – его нельзя устранить полностью, он может быть передан другим участникам протокола, которые управляют риском, разделяя прибыль и убытки.
В конце концов, единственный способ обеспечить стабильную прибыльность поставщиков ликвидности на AMM - это противодействовать убыткам с помощью сильных стимулов в виде вновь созданных токенов.
Когда волна спекуляций вокруг нового проекта заканчивается и покупатели исчезают, неизбежное давление со стороны продавцов снижает цены на токены, заставляя поставщиков ликвидности собирать вещи и переходить к более прибыльным, недавно запущенным протоколам. Любой, у кого остался токен управления, скорее всего, проголосует за максимальную краткосрочную финансовую выгоду - в ущерб протоколу.
Рост интероперабельности
Со временем модели AMM угрожает еще одно внутреннее ограничение блокчейна – отсутствие взаимодействия.
Прибыльная активность, стимулируемая токенами, опережает масштабируемость базовых блокчейнов. Это увеличивает комиссии и задерживает транзакции, подталкивая поставщиков ликвидности к AMM, работающим с новыми сайдчейнами, L2 и L3.
Тем не менее, каждый новый блокчейн - это остров. Перемещение средств между блокчейнами, особенно между двумя изолированными слоями, может означать, что вас заставят вернуться на родину исходного слоя, а затем совершить еще один прыжок к конечному пункту назначения. Попутно прибыль от фарминга истощается из-за базовой платы за блокчейн и задерживается из-за длинных очередей на подключение - не говоря уже о головной боли, связанной с отслеживанием средств в разных местах.
В этом быстро зарождающемся мультичейн-будущем у блокченов промежуточного программного обеспечения есть большие возможности стать первым портом обращения за ликвидностью.
Интероперабельное ПО может без доверия взаимодействовать с различными блокчейнами для определения наиболее эффективных торговых маршрутов из нескольких источников ликвидности - будь то пулы Uniswap или DEX из центральной книги лимитных ордеров, такие как Serum. Таким образом, все развлечения ярмарки - те же аттракционы блокчейнов первого уровня - могут быть доступны, но без задержек транзакций, высоких комиссий и разрозненных возможностей взаимодействия. Для конечного пользователя базовые протоколы или платформы, обеспечивающие ликвидность, просто абстрагируются через единый пользовательский интерфейс, подобно тому, как абстрагируются криптографические стандарты, такие как «HTTPS», в Интернете.
Ориентация на пользователя
Не имея каких-либо присущих AMM ограничений, блокчейны промежуточного программного обеспечения второго уровня лучше подходят для накопления стоимости и создания устойчивой криптоэкономики, которая вознаграждает всех пользователей.
Это означает выход за рамки стимулирующих структур, лежащих в основе блокчейнов первого уровня и за пределы как токенов «полезности» и «ценных бумаг» 2017 года, так и «токенов управления» DeFi.
Необходимы новые токеномные модели, которые не только вознаграждают поставщиков ликвидности и валидаторов, но и стимулируют всех пользователей сети создавать реальную долгосрочную ценность сети. Что это даст? Во-первых, трейдеры будут стекаться к промежуточному программному обеспечению, чтобы сэкономить на комиссии и получить наилучшее исполнение. Во-вторых, разработчики последуют за созданием приложений DeFi, которые могут напрямую использовать преимущества эффективности второго уровня. В третьих, поставщики ликвидности придут за самой выгодной компенсацией.
И тогда войны за ликвидность, бушующие между AMM в базовых блокчейнах, развернутся на новом поле битвы.
Об авторе
Энтони Фой - генеральный директор и соучредитель Qredo Ltd, где он руководит разработкой децентрализованной инфраструктуры управления цифровыми активами Qredo. Фой - ветеран цифровых технологий с более чем 20-летним опытом создания передовых технологических компаний при поддержке венчурного капитала. Его первый стартап был приобретен IBM через шесть месяцев после IPO, а затем он присоединился к команде основателей BroadBase Software, выручка которой за два года выросла с 0 до 125 миллионов долларов, прежде чем стать публичной.
Предупреждение о рисках
Эта статья не содержит советов или рекомендаций по инвестициям. Каждое инвестиционное и торговое движение сопряжено с риском, и читатели должны проводить собственное исследование при принятии решения.
