" Рыночные приливы и отливы
Первая половина 2023 года была динамичной, рынки цифровых активов начали год с сильной опорой: биткойн (BTC) и эфир (ETH) выросли на 83% и 55% соответственно.
Второй квартал продемонстрировал более сдержанный рост: BTC и ETH показали рост на 7% и 4%. Усиленный контроль со стороны SEC и продолжающаяся борьба Федеральной резервной системы с инфляцией наряду с рядом событий в отрасли повлияли на ситуацию, усложнив развивающиеся отношения между традиционными и цифровыми рынками активов.
Рисунок 1. Корреляция биткоина с индексами S&P500, золота, доллара (DXY) и волатильности (VIX). Источник: Coin Metrics.
О более широком крипторынке можно судить по Биткойну.
Его 90-дневная корреляция с акциями индекса S&P 500 упала до 0,09 — это самый низкий уровень с июня 2021 года. Такое снижение корреляции означает сдвиг между технологически насыщенным S&P 500 и цифровыми активами, что отличается от тенденции, которая наблюдалась в 2022 году, когда эти рынки были ближе друг к другу из-за цикла повышения ставок Федеральной резервной системой.
Корреляция BTC с золотом была выше во времена финансовых затруднений, поскольку участники рынка активно вкладывались в Биткойн, часто называемый цифровым золотом, как в актив-убежище, рассматривая его в качестве альтернативного средства сбережения.
Текущая 90-дневная корреляция с товаром составляет 0,16, увеличившись с 0,03 с марта на фоне усилившихся опасений по поводу регионального банковского кризиса.
Кроме того, BTC продолжает демонстрировать обратную связь с индексом доллара (DXY) и индексом волатильности (VIX), хотя и с ослаблением до -0,21 и -0,22 соответственно.
Рисунок 2. Прибыль/убыток отдельных криптоактивов по месяцам. Источник: Coin Metrics.
Во втором квартале показатели цифровых активов оказались неоднозначными, на что повлияло взаимодействие таких рыночных сил, как неопределенность регулирования и потенциальное повышение ставок на фоне признаков ослабления инфляции. Также сыграли роль важные события, связанных с криптовалютой.
Биткойн демонстрирует силу, показывая доходность 82% с начала года и уступая среди активов с рыночной капитализацией более 1 миллиарда долларов только Lido (LDO) и Bitcoin Cash (BCH), показавшим рост на 95% и 133% соответственно.
Для протокола ликвидного стейкинга Lido этот рост был в значительной степени обусловлен ожиданием обновления Ethereum Shapella в начале года, а BCH помог его листинг на EDX Markets, новой бирже, запущенной такими институциональными гигантами, как Fidelity, Citadel и Charles Schwab, в июне.
Напротив, акции Solana (SOL), Polygon (MATIC) и Cardano (ADA) в июне снизились на 20% из-за их упоминания в иске SEC к Coinbase.
Ripple (XRP) же удалось добиться роста на 41%, поскольку спустя два долгих года с момента подачи SEC иска к Ripple судебное дело приближается к завершению, и многие специалисты прогнозируют победу в нем ответчика.
Ландшафт стейблкоинов
Рисунок 3. Текущие циркулирующие объемы ведущих стейблкоинов. Источник: данные сети Coin Metrics.
В этом полугодии отмечен значительный ажиотаж вокруг стейблкоинов, усиленный последствиями мартовского краха Silicon Valley Bank. Tether (USDT) выиграл от повышенного давления (часто называемого «Операция Choke Point 2.0»), применяемого к эмитентам стейблкоинов, и его текущее предложение достигло рекордно высокого уровня в 85 миллиардов долларов.
Напротив, текущее предложение USD Coin (USDC) упало до 26 миллиардов долларов — ниже уровня, который в последний раз наблюдался в сентябре 2021 года.
Наряду с отменой привязки переговоры о потолке долга в 31,4 триллиона долларов побудили Circle диверсифицировать резервы, инвестируя в краткосрочные казначейские векселя. Tether также раскрыл ассигнования на биткойны и краткосрочные казначейские обязательства. Следуя этой тенденции, состав стейблкоина Dai, генерируемый залогом, также претерпел значительные изменения: только 8,6% обеспечиваются USDC (год назад этот показатель составлял более чем 50% год).
Несмотря на турбулентность, стейблкоины по-прежнему остаются одним из наиболее привлекательных вариантов использования общедоступных блокчейнов, и в этом квартале были объявлены новые эксперименты в этой области: в частности, немецкая транснациональная компания SAP запускает трансграничные платежи с USDC или EUROC.
Пристальное внимание к биржам и альткойнам
В июне Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) усилила регуляторный контроль над рынками цифровых активов, подав иск против Binance, крупнейшей мировой криптобиржи.
В иске содержатся обвинения в диапазоне от неадекватного разделения средств пользователей до проведения нелицензированных операций в США и предложения незарегистрированных ценных бумаг.
Одновременно с этим Coinbase столкнулась с иском SEC за предполагаемые нарушения, связанные с ценными бумагами, и деятельность в качестве незарегистрированного биржевого, брокерского и клирингового агентства.
На фоне этих обвинений доля спотовых объемов Binance-US значительно сократилась. Доля Binance в объемах торгов снизилась на 20% еще в конце марта из-за обвинений CFTC в отношении биржи.
Рисунок 4. Объемы спотовой торговли по биржам. Источник: Coin Metrics.
Примечательно, что SEC указала в своей жалобе на Coinbase 13 альткойнов, включая Solana (SOL), Polygon (MATIC) и Cardano (ADA), что способствовало падению цен на эти токены. Это создало дополнительное давление на рынки из-за истощения объемов и ухудшения ликвидности в результате ухода маркет-мейкеров в мае.
Рисунок 5. Объемы спотовой торговли по классу активов. Источник: Coin Metrics datonomy.
Возрождение институционального интереса
Во второй половине июня наблюдался всплеск положительного интереса институциональных инвесторов. Было подано несколько заявок на ETF, парвая — от BlackRock, крупнейшего управляющего активами с активами под управлением на сумму 9 трлн долларов. За BlackRock последовала Fidelity. Предыдущие кандидаты на Биткоин-ETF, в том числе WisdomTree, Invesco, Valkyrie и ARK Invest, также присоединились к новой гонке.
Кроме того, 20 июня были запущены EDX Markets, что пополнило список инвестиционных инструментов, способствующих увеличению потоков актива.
После этих событий Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), который с 2021 года торгуется с дисконтом к стоимости чистых активов (NAV), начал сокращать разрыв (до 29,2% по состоянию на 29 июня) в надежде на его конвертацию к продукту ETF.
Рисунок 6. Премия/скидка к чистой стоимости актива (NAV) по продукту Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Источники: Coin Metrics, Grayscale.
Биткойн-майнеры радуются сильному рынку комиссий
В течение квартала, омраченного регулятивными и макроэкономическими заголовками, сеть Биткойн также стала свидетелем важных событий, которые принесли долгожданные изменения, особенно для майнеров Биткойна.
В первом квартале года сенсацией в биткойн-экосистеме стали ординалы, во втором новую волну активности вызвало введение нового стандарта токенов для биткойнов под названием BRC-20. Если оставить в стороне продолжающиеся философские дебаты среди биткойнеров, одним из важных результатов этого стало возрождение рынка биткойн-комиссий.
Из общей суммы в 2,4 миллиарда долларов, заработанных майнерами во втором квартале, 184 миллиона долларов пришлись на комиссию за транзакции пользователей. Это радикально образом изменило недавний тренд прохладного рынка комиссий. Как показано на диаграмме ниже, во втором квартале 2023 года майнеры биткойнов заработали больше комиссий, чем за предыдущие пять кварталов вместе взятые.
Рисунок 7. Доходы майнеров BTC от комиссий по кварталам с 2020 по 2023 год. Источник: данные сети Coin Metrics.
Несмотря на то, что темпы выплаты комиссий в последние недели значительно замедлились, так как активность пошла на убыль, волнение растет, поскольку стандарт токенов действительно открывает экспериментальные новые варианты использования для основных типов транзакций Биткойн и ускоряет масштабирование Биткойн с помощью Lightning Network.
Несмотря на то, что остается много препятствий, перспективы майнеров в этом квартале улучшились, поскольку рост цены BTC поддержал выручку, а снижение инфляционного давления привело к снижению промышленных тарифов на электроэнергию в США.
Майнеры также одержали победу, заблокировав (на данный момент) предложенный администрацией Байдена налог на энергию для добычи цифровых активов (DAME) в соглашении о потолке долга США.
Однако, несмотря на эти победы, конкуренция остается такой же жесткой, как и прежде, а хешрейт Биткойна в течение квартала достиг нового максимума на уровне 375 EH/s.
Используя новые данные, полученные из последнего отчета The Signal & the Nonce, мы видим, что общая эффективность сети продолжает расти с внедрением современных ASIC, таких как S19 XP. Ожидается, что во второй половине года майнеры будут продолжать бороться со сложной смесью рыночных переменных.
Запуск обновления Ethereum «Shapella»
Апрель стал важной вехой для сети Ethereum, поскольку состоялся успешный запуск вывода ETH из стейкинга с обновлением Shapella.
Долгожданное событие не только для заинтересованных сторон экосистемы Ethereum, но и для участников рынков цифровых активов в целом означает завершение еще одного крупного обновления после The Merge.
До этого участие в качестве валидатора Ethereum позволяло вносить депозиты только на уровень консенсуса. Включение вывода средств замкнуло цикл, позволив пользователям восстановить доступ к своим стейкинговым ETH и заставив систему работать сбалансированно.
Рисунок 8. Объемы депозитов/вывода средств со стекинга на Ethereum после обновления Shapella. Источник: данные сети Coin Metrics.
Предложение помещенных в стекинг ETH продолжает расти и в настоящее время составляет 25,7 млн ETH в контракте уровня консенсуса.
С момента появления Shapella общий объем депозитов превысил снятие средств на 4,15 млн ETH.
Спрос на стекинг ETH, измеряемый количеством валидаторов в очереди, достиг 92 тыс. валидаторов с 45-дневным временем ожидания на основе ограничения скорости входа, называемого лимитом оттока.
Хотя операционные и технические риски все еще остаются, нельзя недооценивать серьезность этого события для криптоэкосистемы.
Заключение
Второй квартал 2023 года оказался захватывающим временем для ландшафта цифровых активов, поскольку был отмечен контрастными темами регуляторного давления, институционального интереса и технического развития. Эти события не только отражают растущее признание этого класса активов, но и закладывают основу для увеличения потоков в цифровые активы.
Кроме того, глобальные усилия таких стран, как Великобритания и Гонконг, успешно стремящихся стать крипто-центрами, подчеркивают расширение охвата пространства цифровых активов.
Ожидается, что в ближайшем будущем курс криптоотрасли будут определять итоги судебных баталий и решения по заявкам на ETF, а также приближающийся халвинг биткойнов в 2024 году.
