" Digital asset treasuries (DAT) размещаются на публичных рынках, покупают криптовалюту, а затем работают над ростом стоимости токенов на акцию. Идея проста для трейдеров, желающих получить доступ к криптовалюте через брокерский счет: потенциал роста, который может превысить спотовые цены.
В настоящее время торговые фонды (ETF) также предоставляют инвесторам доступ к криптовалюте, но DAT могут быстрее выйти на рынок. Кроме того, премии и дисконты к стоимости чистых активов (net asset value, NAV) создают встроенное кредитное плечо без проблем с ликвидностью, что позволяет этим инструментам торговать, отталкиваясь от стоимости принадлежащих им токенов.
Казначейства Solana обладают более низкой ликвидностью, чем казначейства биткоин и Ethereum. Но поскольку учреждения уже знакомы с этим названием и готовы держать актив еще дольше, ставка делается на то, что казначейства Solana могут смягчить давление продавцов, привлечь более консервативный капитал и показать, что следующая война за распределение криптовалют развернется на публичных рынках.
За последние 30 дней компании, занимающиеся казначействами Solana, накопили около 6 300 000 SOL, что составляет более 1,6% от общего объема токенов в обращении и более половины всех SOL, хранящихся в корпоративных казначействах.
Рисунок 1. Все больше публичных компаний добавляют Solana в свои корпоративные казначейства. Источник: CoinGecko.
Почему DAT-токены Solana выглядят многообещающе
SOL - шестая по величине криптовалюта по рыночной капитализации, и ее блокчейн часто рассматривается как конкурент доминированию Ethereum в сфере смарт-контрактов и децентрализованных финансов (DeFi), известного своей высокой пропускной способностью и низкими транзакционными издержками. Однако казначейства Solana остаются менее зрелыми, чем те, что построены на основе Bitcoin и Ethereum.
По данным CoinGecko, в совокупности казначейские компании Solana владеют около 2,46% от общего объема SOL, что составляет почти 3 000 000 долларов. Только четыре компании владеют более чем 0,01%: во главе с Forward Industries - 1,249%, за ними следуют DeFi Development Corp (DFDV), Upexi и Sharps Technology, каждая из которых имеет более 0,35%.
Рисунок 2. Акции DFDV, ранее известной как платформа недвижимости Janover, в этом году оказались в числе наиболее успешных казначейств Solana после ребрендинга. Источник: Google Finance.
«Мы изучили множество криптовалют уровня 1, и стало совершенно очевидно, что Solana выигрывает технологическую гонку среди них, - рассказал генеральный директор DFDV Джозеф Онорати. - Ethereum по-прежнему в центре внимания, но если посмотреть на фактическое использование и эффективность, Solana опережает его практически по всем показателям. При этом ее рыночная капитализация составляет примерно пятую часть от капитализации Ethereum».
Казначейства Solana позволяют инвесторам получать доступ к активу традиционными способами, например открытые брокерские счета. В отличие от биткоина и Ethereum, на рынке еще нет спотовых ETF Solana, хотя аналитики ожидают одобрения после возобновления нормальной работы Комиссии по ценным бумагам и биржам США после продолжающейся приостановки работы правительства США.
Рисунок 3. Аналитик Bloomberg оценивает вероятность того, что ETF Solana не будет одобрен, как 0%. Источник: Eric Balchunas.
В отличие от ETF, которые пассивно отражают цену актива, Solana DAT могут активно использовать свои активы. Например, DFDV делает стекинг своих SOL, управляет собственным валидатором и участвует в DeFi-стратегиях для получения доходности и расширения портфеля токенов даже в условиях вялого рынка. Хотя заявители на ETF начинают добавлять в свои заявки функции стекинга, DAT по-прежнему обладают большей гибкостью для расширения своей токеновой базы.
«Цифровые активы - превосходный инструмент. В конечном итоге они полностью вытеснят ETF», - сказал Онорати.
Solana также имеет преимущество в узнаваемости и представленности среди альткоинов. Многие институциональные инвесторы уже понимают ее экосистему и готовы держать активы в течение более длительных периодов.
«Связь с FTX определенно негативно сказалась на цене и восприятии Solana на начальном этапе, - отметил генеральный директор инфраструктурной компании Bitcoin Function Томас Чен. - Но даже несмотря на то, что тогда внимание было преимущественно негативным, такой подход также обеспечил Solana высокую узнаваемость среди инвесторов. Он помог повысить осведомленность о том, что в экосистеме все еще существует реальная активность, реальный стекинг и продукты».
В марте 2024 года наследники обанкротившейся FTX объявили о продаже 41 000 000 SOL институциональным инвесторам со скидкой 68%. Эта продажа обеспечила институциональным инвесторам миллиарды долларов SOL, замороженных в рамках 4-летнего графика вестинга, фактически превратившись в долгосрочную институциональную ставку на Solana.
Ограничения в моделях Solana DAT
Несмотря на всю свою многообещающую мощь, компании с казначействами Solana по-прежнему сталкиваются со структурными проблемами, которые затрудняют масштабирование модели. Ликвидность остается низкой по сравнению с аналогами Bitcoin или Ethereum, и Solana DAT конкурируют за тот же пул инвесторов.
«Сравнение ликвидности имеет значение, - сказал Тим Чен, руководитель глобальной стратегии Mantle и брат Томаса Чена. - Strategy ежедневно торгует десятками миллионов акций, а прокси-акции Ethereum растут. Solana DAT торгуются гораздо меньше».
Риск концентрации также остается проблемой. Хотя в совокупности текущие Solana DAT владеют лишь несколькими процентами от общего предложения, модель подвергнется критике, если какая-то одна компания начнет аккумулировать значительную долю.
Чен разделил казначейские облигации цифровых активов на три группы: казначейские облигации, ориентированные на Bitcoin, как чистые средства сбережения; Ethereum и Solana как золотая середина (достаточно зрелые для институтов, но все еще развивающиеся); и другие альткоины, которые могут разрабатывать более динамичные модели.
Рисунок 4. Частные инвестиции в цифровые активы в рамках привлечения публичного капитала через альткоины. Источник: Tim Chen.
«В настоящее время эти модели находятся на ранней стадии развития, - добавил он, - но если все сделать правильно, они могут превзойти модели с большей капитализацией по относительному влиянию, поскольку они с самого начала разработаны таким образом, чтобы приносить прибыль экосистеме, а не только акционерам».
Solana DAT выходит на глобальный уровень
Solana DAT способствуют зрелости актива и, в свою очередь, могут решить одну из проблем, связанных с инфляцией токенов Solana. Текущий уровень инфляции в сети в 4,24% будет постепенно снижаться до достижения долгосрочного минимума в 1,5%. Стекинг помогает долгосрочным держателям компенсировать это размывание, а казначейские компании вносят свой вклад, блокируя токены и сигнализируя об уверенности институциональных инвесторов.
Чен из Mantle заявил, что Solana DAT может служить стоком предложения только при поступлении нового капитала из традиционных источников финансирования.
«Необходимо проверить документы, - сказал он. - Покупают ли DAT новые SOL, покупают ли заблокированные SOL или забирают вложенные SOL у существующих держателей? Без чистого нового притока вы просто перемещаете монеты между кошельками».
Рисунок 5. Инфляция на Solana снижается на 15% каждый год, пока не достигнет 1,5%. Источник: Helius.
По мере роста популярности Solana в корпорациях DFDV стремится развивать эту модель. Компания запустила «ускоритель казначейских операций» для создания локализованных DAT в других странах, где налоговые кодексы, валюты и инвестиционная база различаются. DFDV также запустила франшизы Solana по казначейским операциям в Южной Корее и Японии.
Эта идея следует примерам японской Metaplanet и модели Накамото Дэвида Бейли - публичных компаний, которые превратили свои листинги в инструменты для привлечения криптовалют.
Критики часто называют такие шаги ребрендингом компаний, испытывающих трудности, но Онорати заявил, что речь идет об эффективности, а не о спасении.
«Дело не в том, что эти компании терпят неудачу, - сказал он. - Это просто самый быстрый путь к выходу на рынок».
После масштабирования криптовалютной стратегии первоначальный бизнес часто становится второстепенным по сравнению с казначействами, которые формируют акционерную стоимость.
От компенсации инфляции до планов международного франчайзинга - казначейства Solana объединяют криптонативную механику с корпоративной финансовой стратегией. То, что начиналось как эксперимент с балансом вокруг биткоина и Ethereum, теперь расширяется до Solana - сети, которая стала быстрее, волатильнее и все более знакома институциональным инвесторам. DAT-токены Solana знаменуют собой следующий этап, на котором публичные компании напрямую участвуют в экосистемах, в которые они инвестируют.
