" Американская криптоиндустрия ликует — 17 июня Сенат США принял Закон GENIUS, содержащий основы регулирования стейблкоинов.
Законопроект был одобрен соотношением 68 против 30 в результате двухпартийного голосования, примерно через шесть недель после того, как его представил сенатор Теннесси Билл Хагерти. Теперь GENIUS Act отправится в Палату представителей, где его необходимо согласовать с Законом STABLE, который также направлен на регулирование обращения стейблкоинов.
GENIUS содержит ряд положений: начиная с правил для эмитентов и заканчивая мерами борьбы с отмыванием денег. Также прописано требование обеспечивать стейблкоины в соотношении 1:1, используя доллары США или краткосрочные казначейские ценные бумаги.
Принятие закона стало важным шагом в создании нормативной базы для стейблкоинов. Политики утверждают, что документ обеспечит ясность и стабильность, но юристы и экономисты предупреждают, что архитектура обеспечения стейблкоинов может создать новые системные риски для денежно-кредитной системы США.
Сенаторы утверждают, что GENIUS усиливает спрос на казначейские обязательства
Сунатор Хагерти заявил:
«Этот законопроект выводит США на шаг ближе к лидерству в криптоэкономике».
«Он укрепит доминирование доллара, защитит потребителей и подстегнет спрос на казначейские облигации», — добавил он.
Однако предпочтение, отдаваемое Законом GENIUS казначейским облигациям США как основному обеспечению, вызвало обеспокоенность у некоторых экспертов.
По словам юриста Аарона Брогана:
«Закон предоставляет эмитентам стейблкоинов статус оптовых покупателей долга США. Обязательное обеспечение переводит новые средства в казначейские векселя».
Профессора Йеша Ядав из Университета Вандербильта и Брендан Мэлоун, работавший ранее в сфере платежей и клиринга в Федеральном резервном совете, опубликовали исследование 10 июня, в котором детально изложили свои опасения.
Рынок казначейских облигаций может быть недостаточно устойчив
Авторы исследования указывают, что масштабируемость рынка казначейских облигаций пока не проверена на способность выдержать давление от роста стейблкоинов.
Например, сейчас у Circle оборотные активы составляют около $60 млрд, а объем торгов на вторичных рынках казначейских облигаций — порядка $900 млрд. Это позволяет компании продать свои активы при необходимости.
Однако ситуация может измениться, если рынок стейблкоинов продолжит расти, как это происходило в последние годы.
«За последние пять лет стейблкоины пережили стремительный рост: эмиссия увеличилась с примерно $2 млрд в 2019 году до $230 млрд в обращении в первом квартале 2025 года», — пишут исследователи.
В то же время, рынок казначейских облигаций стал менее ликвидным по нескольким причинам:
- Высокоскоростные автоматизированные дилеры усилили конкуренцию между участниками рынка.
- После 2008 года банкам нужно держать больше капитала на случай стресса.
- Из-за этого банки всё чаще избегают участия в рынках казначейских облигаций.
- Непогашенный торгуемый казначейский долг вырос с $4,8 трлн в августе 2008 года до $28,6 трлн к марту 2025 года.
Все эти причины вместе означают, что число контрагентов, готовых участвовать в крупных сделках, сокращается.
Примеры из практики
Проблемы уже возникали ранее. Например, после краха Silicon Valley Bank в марте 2023 года, $2 млрд в USDC были изъяты пользователями всего за несколько дней.
Тогда Circle столкнулась с необходимостью выполнить требования по обеспечению, найдя достаточно покупателей, чтобы выйти из ситуации.
Еще один кризис произошел в марте 2020 года, когда рынки казначейских облигаций оказались в состоянии стресса во время рыночного хаоса, связанного с пандемией. Инвесторы не могли найти контрагентов для торговли своими бумагами, что привело к сильному искажению цен.
То же самое повторилось в апреле 2025 года, когда президент США Дональд Трамп внес изменения в торговую политику страны, введя новые тарифы:
«Рынок казначейских облигаций снова столкнулся с серьезной неликвидностью и необычными колебаниями цен. Инвесторы не могли торговать гладко, что вызвало вопросы о причинах последнего сбоя».
Что это значит для финансовой системы?
Ядав и Мэлоун считают, что растущие как грибы после дождя эмитенты стейблкоинов и менее ликвидные рынки казначейских облигаций могут создать риски друг для друга.
Если крупный эмитент стейблкоинов столкнется с массовым оттоком средств, он может не найти достаточное количество покупателей для своих бумаг и потеряет платежеспособность.
Это также может негативно отразиться на доверии к рынкам казначейских облигаций.
«Рост индустрии стейблкоинов происходит без учета реального состояния казначейского рынка и его способности выдерживать такой рост», — заявили они.
Растущий спрос со стороны стейблкоинов также может вытеснить других заемщиков, которые используют казначейские облигации в своих портфелях.
Это может повлиять и на финансовую политику США. Краткосрочные обязательства сейчас составляют около четверти общего долга Казначейства. Их популярность позволяет политикам планировать долгосрочные расходы.
Рекомендации для регуляторов
Ядав и Мэлоун выделили три ключевых направления для будущих действий:
- Необходима координация между разработчиками крипторегулирования и контролирующими органами казначейского рынка.
- Следует убедиться, что маркет-мейкеры смогут справиться с ростом спроса со стороны эмитентов стейблкоинов.
- Политики должны учитывать влияние на кредитоспоясность США.
«Растущая взаимосвязь между казначейскими облигациями и стейблкоинами должна стать предметом внимания. Преимущества одного сектора не должны подрывать надежность всей системы», — отметили они.
Некоторые регуляторы уже начали принимать меры, направленные на снижение рисков на рынке казначейских облигаций объемом 29 триллионов долларов.
Так, ведущие банковские регуляторы США планируют сократить ключевой буфер капитала на 1,5 процентных пункта для крупнейших кредиторов из-за опасений, что это ограничит их торговлю Ценными бумагами Казначейства США.
Федеральный резерв, Федеральная корпорация по страхованию депозитов и Управление контролера денежного обращения сосредоточены на том, что известно как улучшенный дополнительный коэффициент кредитного плеча, согласно людям, проинформированным о дискуссиях. Это правило применяется к крупнейшим банкам США, включая JPMorgan Chase & Co., Goldman Sachs Group Inc. и Morgan Stanley.
Сообщается, что редложение снизит требования к капиталу банковской холдинговой компании в рамках eSLR до диапазона от 3,5% до 4,5% с текущих 5%. Банковские дочерние компании фирм также, вероятно, увидят, что их требования будут снижены до того же диапазона с текущих 6%. Однако эффективность этих мер пока неясна.
Поддержка в Палате представителей остается открытым вопросом
Прежде чем Закон GENIUS сможет создать системные риски для американской финансовой системы, он должен быть одобрен в Палате представителей.
Двухпартийное движение в Сенате может помочь преодолеть препятствия в Палате, хотя там документ будет рассматриваться в параллели с Законом STABLE, который имеет отличия в подходах к федеральному надзору, взаимодействию с государственными регуляторами и регулированию алгоритмических стейблкоинов.
Согласно отчету TRM Labs:
«Два законопроекта различаются по структуре и сфере применения, но оба демонстрируют рост двухпартийного понимания значимости стейблкоинов».
Ключевые вопросы для обсуждения включают «структуру федерального надзора, координацию с государственными регулирующими органами и регулирование алгоритмических стейблкоинов».
Политические опасения также остаются
Политическая критика законопроекта сохраняется. Сенатор Элизабет Уоррен заявила:
«Это законопроект, написанный криптопромышленностью, и он значительно усилит связь Трампа с цифровыми деньгами».
«Он подорвет защиту потребителей и ослабит нашу финансовую систему», — добавила она.
Максин Уотерс, высокопоставленный член Комитета по финансовым услугам Палаты представителей, постоянно критиковала активность семьи Трампа в мире криптовалют.
На решение демократов может повлиять не только содержание законопроекта, но и растущее участие президента в криптоэкономике, которое многие воспринимают как угрозу легитимности законопроекта. Также важным фактором являются текущие рейтинги одобрения Трампа, находящиеся на низком уровне.
