Биткоин или суверенные облигации: почему инвесторы меняют предпочтения?

Исторически суверенные облигации, такие как казначейские облигации США, Японии и Германии, были предпочтительными активами для инвесторов, не склонных к риску. Обычно они воспринимаются как активы с минимальным риском, обеспечивающие стабильную доходность. Однако с момента появления биткоина 13 лет назад в сознании инвесторов постепенно укрепляется представление о биткоине как об альтернативе облигациям.

Взаимодействие между балансом Федеральной резервной системы и денежной массой М1 и М2 также является важным фактором, помогающим понять, почему некоторые инвесторы переходят на биткоин.

Денежная масса М1 — это показатель общего количества денег, доступных в экономике. Она включает в себя наиболее ликвидные активы: наличные деньги, депозиты до востребования (текущие счета) и другие аналогичные чековые депозиты.

Денежная масса М2 — это более широкий показатель денежной массы, чем М1. Он включает в себя все активы М1, а также сберегательные депозиты, розничные фонды денежного рынка (РДР) и мелкие срочные депозиты.

Действия Федеральной резервной системы США по расширению и сокращению своего баланса в размере 6,69 триллиона долларов напрямую влияют на предложение M1 и M2, что, в свою очередь, влияет на инфляцию, доходность облигаций и доверие инвесторов к фиатным активам. Когда ФРС добавляет или изымает деньги, это меняет объём доступных наличных денег (M1) и сбережений (M2). Эти изменения влияют на инфляцию, размер процентных выплат по облигациям и на уровень доверия населения к традиционным (фиатным) деньгам.

В последние несколько лет ФРС поддерживала ставку по федеральным фондам на высоком уровне — от 4% до 5%, а также давала понять, что снижение ставки, возможно, не будет неизбежным. 26 мая 2025 года агентство Moody's понизило рейтинг госдолга США с AAA до AA1, сославшись на бюджетную нестабильность и политическую неэффективность.

Кроме того, кризис японских облигаций 2024–2025 годов продемонстрировал, как изменение соотношения спроса и доходности облигаций, усиленное тарифной политикой США, может повлиять на настроения инвесторов и статус государственного долга как безопасного убежища. В этом макроэкономическом сценарии биткоин всё больше укрепляет свои позиции в качестве инструмента хеджирования против инфляции.

По состоянию на 13 июня BTC превзошел S&P 500, золото и Nasdaq 100, показав рост на 375,5% за трехлетний период по сравнению с 59,4%, 85,3% и 86,17% соответственно.

На заметку: Разработчики Bitcoin Core решили увеличить лимит транзакций данных OP_RETURN с 80 байт до 4 мегабайт, что подтверждено в обновлении на GitHub. Хотя это обновление кода в релизе Bitcoin Core 30 вызвало споры в сообществе, оно направлено на решение проблем, связанных с методами хранения данных, и улучшение набора неизрасходованных выходных данных транзакций (UTXO). Релиз запланирован на октябрь 2025 года.

Одобрение Комиссией по ценным бумагам и биржам США биржевых инвестиционных фондов (ETF) на биткоин 10 января 2024 года стало переломным моментом для роли биткоина в портфеле современных инвесторов, как традиционных, так и розничных. По данным Bitbo, 12 биржевых инвестиционных фондов на биткоин, торгующихся в США, по состоянию на 11 июня 2025 года имеют совокупный объём активов под управлением (AUM) в размере 132,5 млрд долларов. Это колоссальная цифра, учитывая, что эти ETF торгуются всего более 300 дней.

Ниже приведен полный график одобрения Комиссией по ценным бумагам и биржам США листинга спотовых ETF на биткоины:

• 2013: Кэмерон и Тайлер Уинклвосс, основатели криптовалютной биржи Gemini, подают в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) первую в истории заявку на биржевой фонд (ETF) на биткоин. Grayscale запускает инвестиционный фонд Bitcoin Investment Trust.
• 2017: Ссылаясь на опасения по поводу рыночной зрелости актива и манипуляций, SEC отклоняет заявку на ETF Winklevoss.
• 2018: Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отклоняет повторную заявку близнецов Уинклвосс на создание ETF, ссылаясь на недостаточный контроль за рынком.
• 2020: Grayscale преобразует свой траст в организацию, предоставляющую отчетность SEC, с целью повышения прозрачности фондов.
• 2021: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобряет первую заявку на биржевой фонд (ETF) на биткоин-фьючерсы в США, поданную ProShares, одновременно с этим продолжая отклонять заявки на спотовые ETF.
• 2023: Grayscale подаёт в суд на SEC после отклонения её заявки на конвертацию биткоин-фонда в спотовый ETF. Апелляционный суд США постановил, что SEC не смогла обосновать отказ, что вынудило её пересмотреть заявку.
• Середина 2023 года: крупнейшая в мире компания по управлению активами BlackRock подаёт заявку на запуск спотового биткоин-ETF. Последует волна заявок на запуск спотовых биткоин-ETF от таких компаний, как Fidelity, Franklin Templeton, WisdomTree и других.
• 10 января 2024 г.: Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) одобряет 11 биржевых инвестиционных фондов (ETF) на биткоин, торги которыми на биржах США начинаются на следующий день.

С тех пор притоки и оттоки средств из этих ETF варьировались в зависимости от настроений рынка, но они побили множество рекордов и, как ожидается, продолжат это делать благодаря институциональному интересу к активу.

Согласно расчетам, соответствующим современной теории портфеля (MPT), коэффициент Шарпа портфеля можно оптимизировать, отведя 16% на биткоин, как показано в отчете Galaxy, опубликованном 27 мая 2025 года.

• Современная портфельная теория (MPT): это концепция, разработанная лауреатом Нобелевской премии Гарри Марковицем в 1950-х годах для построения оптимальных инвестиционных портфелей. С тех пор она используется в качестве надёжного аналитического инструмента для моделирования сценариев идеального распределения портфеля между различными классами активов.
• Коэффициент Шарпа: этот показатель измеряет доходность инвестиций с поправкой на риск. Это способ оценить, какую доходность вы получаете за принятый риск.

При таком распределении портфеля коэффициент Шарпа для BTC составит около 0,94. Для сравнения, согласно данным Curvo, расчетный коэффициент Шарпа для казначейских облигаций США составляет от 0,3 до 0,5. Это означает, что казначейские облигации США предлагают меньшую доходность при том же уровне риска. Проще говоря, биткоин приносит вам около 0,94% дополнительной доходности на каждый 1% риска, что делает его более эффективной инвестицией, чем облигации, если вы готовы к более высокому риску.

На заметку: 9 июня 2025 года ETF iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock стал самым быстрым ETF в истории, преодолевшим отметку в $70 млрд по активам под управлением. Как сообщил старший аналитик Bloomberg ETF Эрик Балчунас в программе X, фонд достиг этой отметки всего за 341 день, что в пять раз быстрее, чем ETF SPDR Gold Shares (GLD), предыдущий рекордсмен.

Существует несколько причин, по которым даже не склонные к риску инвесторы рассматривают возможность инвестирования в биткоин вместо суверенных облигаций — среди прочего, доходность, волатильность, нормативные соображения и доступность.

Ниже представлен сравнительный обзор двух классов активов и их уникальных особенностей для инвесторов:

Биткоин или суверенные облигаций

Хотя доходность биткоина не гарантирована, 10 июня 2025 года цена актива достигла исторического максимума в 112 087,19 доллара. Модель соотношения запасов и потоков PlanB оценивает, что при темпах добычи по состоянию на 12 июня добыча всего запаса BTC займёт около 55 лет без учёта халвинга. С учётом халвинга к 2140 году будет добыто 21 миллион биткоинов. Такой низкий темп притока биткоинов вносит свой вклад в представление о том, что биткоин — дефицитный актив, который будет становиться всё более редким по мере того, как халвинги сокращают вознаграждение за каждый новый добытый блок в сети на 50%.

Инвесторы-миллиардеры, среди которых Ларри Финк, Стэнли Дракенмиллер и Пол Тюдор Джонс, всё чаще обращаются к биткоину как к средству защиты от инфляции и неэффективного государственного управления. Финк рассматривает биткоин как современную альтернативу золоту в условиях, по его словам, самой высокой за десятилетия инфляции.

Дракенмиллер не только поддерживает биткоин, но и открыто играет на понижение по американским облигациям, критикуя политику ставок ФРС как оторванную от рыночных реалий. Тем временем Джонс предупреждает о растущем долге США и ожидает, что политики будут пытаться выйти из него с помощью инфляции, что усилит привлекательность биткоина как средства сбережения. Вместе эти титаны Уолл-стрит сигнализируют о смене курса: длинные позиции по биткоину и короткие позиции по облигациям.

На заметку: Компания Майкла Сэйлора Strategy (ранее известная как MicroStrategy) приобрела 582 000 BTC с момента начала покупки токенов в августе 2020 года. Средняя стоимость токенов составила 70 086 долларов США после последней покупки 1045 BTC 9 июня. В настоящее время Strategy владеет 2,771% от максимально ограниченного запаса биткоинов.

Создание сети Bitcoin привело к появлению нового класса финансовых активов. BTC — один из немногих активов в мире, который является неизменным, доказано дефицитным и имеет постоянно ограниченное предложение.

Поскольку это жестко запрограммировано в основном протоколе сети, количество биткоинов не может превышать 21 миллиона. По данным Bitbo, на 11 июня 2025 года было выпущено более 19,8 миллионов BTC. Это составляет 94,6% от общего объема эмиссии.

Инфляция биткоинов со временем

26 мая хешрейт сети Биткоина достиг исторического максимума в 913 экзахешей в секунду (ЭХ/с), что на 77% больше минимума 2024 года в 519 ЭХ/с. Хешрейт представляет собой общую вычислительную мощность, используемую майнерами, работающими по принципу Proof-of-Work, для проверки транзакций и добавления блоков в сеть. Это означает, что майнерам всё больше приходится тратить вычислительные мощности на поддержку сети.

В отличие от этого, предложение государственных облигаций регулируется правительством, которое может выпускать новые облигации по мере необходимости. Таким образом, не возникает ощущения дефицита государственных облигаций.

Кроме того, суверенные облигации существенно ограничены несколькими факторами, особенно для розничных инвесторов:

• Ограниченные платформы для доступа: розничные инвесторы часто не могут получить прямой доступ к государственным облигациям и вынуждены полагаться на посредников, среди которых управляющие активами, банки или брокеры.
• Сложная расчетная инфраструктура: клиринг таких облигаций обычно осуществляется через институциональные расчетные палаты, такие как Euroclear и Clearstream, которые не предназначены для розничного использования.
• Отсутствие мгновенной ликвидности: государственные облигации доступны инвесторам только в часы работы биржи данной страны, что не позволяет инвесторам закрывать свои позиции вне часов работы рынка, в выходные и праздничные дни.
• Иностранные суверенные облигации: Покупка иностранных суверенных облигаций требует от инвесторов доступа к международным брокерским счетам, а также сопряжена с валютным риском и значительным геополитическим риском.

Поскольку биткоин — децентрализованный и доступный актив с круглосуточной доступностью, он позволяет преодолеть многие трудности, связанные с инвестированием в суверенные облигации. Кроме того, по мере того, как криптокошельки продолжают улучшать пользовательский опыт и упрощать процесс подключения, а также по мере расширения доступа как к централизованным, так и к децентрализованным криптобиржам, биткоин становится ещё более доступным быстрыми темпами. Эта простота доступа по сравнению с суверенными облигациями, несомненно, поможет инвесторам, рассматривающим переход с суверенных облигаций на BTC.