Почему розничные трейдеры проигрывают, когда выигрывают внебиржевые сделки с токенами?

Частные внебиржевые сделки с токенами обеспечивают фондам дисконтные размещения и предсказуемую прибыль, в то время как розничные инвесторы сталкиваются со скрытым давлением продаж и низкой прозрачностью.

Криптовалютные фонды и маркет-мейкеры скупают токены с большими скидками через частные внебиржевые сделки и хеджируют их с помощью коротких позиций, фиксируя двузначные прибыли, в то время как розничные трейдеры идут на риск.

По словам Джелле Бута, соучредителя маркет-мейкера Enflux, венчурные капиталисты, фонды и маркет-мейкеры часто могут обеспечить распределение примерно с 30%-ной скидкой с трех-четырехмесячным вестингом, а затем хеджировать путем короткой продажи того же объема на рынках бессрочных фьючерсов. Такая структура в значительной степени гарантирует прибыль, которая может составлять до 60–120% годовых, независимо от того, куда движется цена токена.

Бут сообщил, что Enflux также участвует в подобных сделках, описывая их как распространенную практику привлечения капитала для проектов и фиксации прибыли инвесторами. Розничные трейдеры, не участвующие в этих соглашениях, сталкиваются с давлением продаж, когда на рынке появляются хедж- и разблокированные активы.

«Я бы никогда больше не хотел заниматься розничной торговлей», — сказал Бут.
 

трейдеров?

 

По словам Бута, внебиржевые сделки естественным образом настраивают рынок против розничных трейдеров не только из-за давления со стороны продавцов, которое влияет на цены токенов, но и из-за отсутствия прозрачности, необходимой рядовому инвестору для принятия обоснованных решений.

Вот как может выглядеть пример внебиржевой сделки.

• Институциональный инвестор участвует в сделке на сумму 500 000 долларов США в рамках привлечения 10 миллионов долларов США.
• Инвестиции осуществляются путем покупки токенов со скидкой 30% с четырехмесячным периодом наделения правами.
• Чтобы застраховаться от волатильности цен, инвестор открывает короткую позицию равного размера на фьючерсных рынках.
• Колебания цен компенсируются, а встроенная скидка фиксирует прибыль после разблокировки токенов.
• Поскольку 30%-ный прирост достигается за четыре месяца, годовая доходность составляет 90% годовых.

В традиционных финансовых системах компании обязаны раскрывать информацию о мероприятиях по привлечению средств в регулирующих органах. Если инсайдеры или институциональные инвесторы получают средства со скидкой, это обычно отражается в публичных отчетах.

«Хедж-фонды давно покупают конвертируемые облигации со скидкой и нейтрализуют свой риск, продавая акции по шорту. Эта практика не является незаконной, но в случае с акциями она скрывается за толстым слоем правил раскрытия информации и торговых ограничений», — рассказал Юрий Брисов, партнер юридической фирмы Digital & Analogue Partners.

В криптовалютной сфере проекты не всегда раскрывают эти условия. В объявлениях часто утверждается, что проект собрал X миллионов долларов, но умалчивается о том, что токены продаются со скидкой и имеют короткий период вестинга.

«Дисконтированные внебиржевые распределения — один из самых плохо охраняемых секретов криптовалют, — рассказал Дуглас Колкитт, основатель блокчейна первого уровня Fogo. — Если вы торгуете токенами и не знаете, что есть пачка бумаг, которую можно продать со скидкой, вы просто торгуете вслепую. Розничные продавцы в итоге принимают на себя давление продавцов, в то время как инсайдеры фиксируют безрисковые сделки. Эта асимметрия ужасна».

На бумаге внебиржевые скидки плюс хеджирование выглядят как безрисковые сделки. Но на практике бессрочные фьючерсы могут работать и против инвесторов.

В отличие от традиционных фьючерсных контрактов, бессрочные контракты не имеют срока действия . Трейдеры, владеющие ими, должны платить или получать комиссию за финансирование . Когда цены на бессрочные контракты превышают спотовую цену, держатели коротких позиций платят держателям длинных позиций за сохранение своей позиции. Эти расходы могут постепенно снижать маржу прибыли от дисконтированных токенов.

«Это также имеет альтернативные издержки, — сказал основатель платформы управления криптовалютой Glider Брайан Хуан. — Эти деньги также можно было бы инвестировать в другие места в течение периода вестинга».
 

Несмотря на недостатки для розничной торговли, внебиржевые сделки с токенами остаются устоявшимися, поскольку они выгодны обеим сторонам сделки.

Для проектов частные продажи токенов — это быстрый способ привлечь многомиллионные инвестиции, избегая волатильности, связанной с прямым выпуском токенов на рынок. Они предоставляют возможность для разработки продукта, маркетинга или обратного выкупа, чтобы поддержать цену токена после его разблокировки.

Фонды и маркет-мейкеры могут вкладывать капитал в токены с предсказуемой доходностью вместо того, чтобы вкладывать деньги в рискованные раунды предварительного финансирования или инвестирования в акционерный капитал .

Хеджирование с помощью бессрочных фьючерсов снижает зависимость от рыночных колебаний, а встроенная скидка обеспечивает норму прибыли, если ставки финансирования ее не съедают.

«Многие венчурные капиталисты больше не беспокоятся о предпосевном финансировании — они предпочитают ликвидные сделки или токены уже существующих проектов, которыми можно торговать сразу, — сказал Бут. — Когда сделки предполагают вестинг на 12 или 24 месяца, закрывать эти раунды гораздо сложнее, потому что сроки блокировки слишком длительные, а доходность не достигает порогового значения в 60–80% годовых, которого ожидают инвесторы».

В конечном счете, внебиржевые сделки сохраняются, потому что они выравнивают стимулы для тех, кто контролирует большую часть денег в криптовалюте. Проекты получают мгновенную ликвидность, фонды — высокодоходные сделки, а розничные инвесторы вынуждены реагировать на движение цен, даже не видя условий, которые их сформировали.
 

Фундаментальная цель бизнеса — получение прибыли. Бут заявил, что не винит проекты за предложение внебиржевых сделок, а фонды — за их заключение. Enflux, как и другие маркет-мейкеры, просто «играет в игру». Вместо этого он предложил розничным трейдерам понимать, против чего они торгуют, поскольку таким сделкам не хватает прозрачности, свойственной зрелым отраслям.

Колкитт отметил, что последствия могут быть и более серьезными. Он сказал, что внебиржевое хеджирование и дисконтные распределения искажают цены токенов, создавая давление продаж, которое выглядит как слабый спрос.

«Это не рынок решает, что проект плохой. В конечном счете, проблема в самой механике этих сделок», — сказал он.

Между тем, подобные сделки все чаще появляются на платформах для сбора средств, которые позволяют розничным инвесторам участвовать в ранее недоступных сделках. Хуан отметил, что отрасли следует ожидать расширения таких площадок.

Платформа для сбора средств демонстрирует 203 публично торгуемые внебиржевые сделки. Источник: Legion, скриншот Брайана Хуанга. 

Хуан придерживался иной точки зрения, утверждая, что прозрачность не имеет значения. 

«Вся цель этих сделок — обеспечить передачу токенов из рук в руки без существенного влияния на их цену», — сказал он. 

Вместо этого он предлагает стартапам не допускать вторичных продаж токенов венчурными капиталистами.

На данный момент дисбаланс сохраняется не в пользу розничных трейдеров. Внебиржевые сделки с токенами продолжают приносить проектам и фондам предсказуемую прибыль, в то время как розничный сектор остается в проигрыше в игре, в которую он никогда не соглашался играть.

Лучшее, что могут сделать розничные трейдеры, — это распознать асимметрию, учесть скрытое давление продавцов и скорректировать свои стратегии с учетом того, что они торгуют против инвесторов, держащих дисконтные стопки.